田园生化营收见顶，毛利率变化异于同行，销售费用与净利旗鼓相当

文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

广西田园生化股份有限公司（简称：田园生化）拟在深交所主板上市，保荐机构为国海证券。公司拟发行新股不超过3,500万股，且占发行后总股本的比例不低于25%。公司拟投入募集资金6.3亿元，用于广西顺安绿色农用化学品及配套加工中心项目（一期）项目、广西-东盟经济技术开发区生产基地绿色及数字化改造项目、河南金田地生产基地智能化改造项目、区域研发中心建设项目和农服销售新渠道赋能建设项目。

实控人控股田园生化45.08%，报告期合计分红2.94亿元；营收乏力，净利润一路向上，毛利率变化异于同行；研发费用率远低同行，销售费用与净利润旗鼓相当；经销收入占比超99%，公司客户较为分散，原材料价格波动；部分房产及构筑物未取得不动产权证书，报告期存在两次行政处罚。

实控人控股45.08%，报告期合计分红2.94亿元

田园生化系由田园有限整体变更设立的股份有限公司，田园有限于2001年3月由田园农化投资设立。2002年1月，田园有限整体变更为田园生化。

田园有限由田园农化于2001年投资设立。田园农化成立于1994年10月，通过租赁生产场所从事农药生产与销售经营活动，无自有产权土地房产。随着业务发展，田园农化需自行购置土地并建设厂房。鉴于当时南宁市高新区具有充足的土地资源储备、良好的投资环境，田园农化于2001年3月出资设立田园有限，由田园有限购买土地使用权并自建厂房。

截至招股说明书签署日，泰和投资持有公司股份比例为32.57%，为公司控股股东。李卫国直接持有公司5.47%的股份，同时持有泰和投资30.74%的股份，为泰和投资的控股股东。泰和投资的董事兼总经理任宏伟、董事韦志军及监事许瑞分别持有公司1.96%、2.91%、2.09%股份，同时分别持有泰和投资6.71%、7.20%、3.74%的股份；李卫国配偶的妹妹令狐岩萍持有公司0.08%股份。

基于上述《一致行动协议》的约定，李卫国能够控制泰和投资48.39%的股份表决权，足以对泰和投资股东大会的决议产生重大影响，同时，李卫国报告期内均担任泰和投资的董事长，为泰和投资的实际控制人。基于此，李卫国实际可控制公司45.08%的股份表决权，足以对公司股东大会的决议产生重大影响；同时，李卫国自2009年4月至今，担任公司董事长，并于2022年9月起至今担任公司总经理，能够对公司经营事项产生重大影响。

公司第二大股东李安龙及其配偶李金荣合计持股比例为10.13%，持股比例未超过30%；第三大股东为谢建龙，持股比例为6.67%；其他单一股东持股比例不足5%，公司股权较为分散。同时公司其他股东已出具不谋求控股股东、实际控制人地位的承诺。综上，李卫国为公司的实际控制人。

权衡财经iqhcj注意到，2023年-2025年1--6月，公司现金分红金额分别为1.418亿元、7875万元和7350万元，合计分红2.94亿元。

营收见顶，净利润一路向上，毛利率变化异于同行

田园生化是一家以农药制剂的研发、生产与销售为主营业务的农业科技创新企业。公司专注于非专利原药制剂、创制农药制剂、高工效农药制剂的研发、生产和销售，通过提供差异化产品取得市场份额并获取合理的利润回报。2022年-2025年1-6月，公司营业收入分别为17.118亿元、17.737亿元、17.499亿元和12.178亿元，净利润分别为1.619亿元、2.284亿元、2.484亿元和2.19亿元。营收见顶有所下放，净利润一路向上。

报告期内，田园生化的主要产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂以及药肥。受下游农业生产的季节性影响，公司销售呈现明显的季节性特征。我国主要农作物的生产旺季是3-9月，农药销售旺季较农业生产旺季提前，为农业生产做准备，因此上半年是农药生产、销售的高峰期，公司产品销售主要集中在上半年。2022年至2024年，公司上半年销售占全年比例分别为74.26%、69.30%和71.84%，下半年销售占全年比例分别为25.74%、30.70%和28.16%，其中，第四季度销售收入占全年比例最低。

报告期内，田园生化综合毛利率分别为27.73%、30.50%、36.07%和38.27%，公司主营业务毛利率分别为27.83%、30.80%、36.45%和38.70%。

可比同行综合毛利率均值分别为35.36%、34.43%、36.22%和36.76%，相对稳定，反观田园生化，毛利率却一路见涨，或与客户状态，供应商状态紧密相关，毕竟公司的研发占比是一路低于可比同行均值。

研发费用率远低同行，销售费用与净利润旗鼓相当

2022年末-2025年6月末，田园生化在册员工人数分别为1,547人、1,549人、1,638人和1,652人。报告期各期末，公司研发人员总数分别为132人、140人、168人和152人，占员工人数的比例分别为8.53%、9.04%、10.26%和9.20%。公司研发人员学历主要为硕士研究生、大学本科，截至报告期末，大学本科及以上学历的人数合计占研发人员总数的比例为89.47%。

报告期内，田园生化研发费用分别为4,330.97万元、4,804.18万元、7,426.38万元和3,327.98万元，占营业收入比例分别为2.53%、2.71%、4.24%和2.73%，低于可比公司均值4.98%、5.29%、5.18%和4.52%。

报告期各期，公司销售费用分别为1.869亿元、2.139亿元、2.266亿元和1.272亿元，合计超7.5亿元之多，公司销售费用与公司报告期的净利润旗鼓相当。报告期内，公司销售费用主要由职工薪酬、差旅交通费、宣传推广费等构成。行业销售费用率平均值为11.66%、11.61%、11.59%和10.22%，公司销售费用率分别为10.92%、12.06%、12.95%和10.45%，略高一些。

报告期各期，公司管理费用分别为6,562.03万元、4,987.79万元、5,568.04万元和3,259.48万元。2022年部分高级管理人员对公司增资，当年公司确认股份支付费用2,447.54万元，导致管理费用较高。

经销收入占比超99%，公司客户较为分散，原材料价格波动

田园生化产品销售采用经销为主、直销为辅的销售模式。报告期内，公司经销收入分别为16.26亿元、17.282亿元、17.01亿元和11.932亿元，占当期主营业务收入的比重分别为96.67%、99.06%、99.19%和99.26%。公司主要通过经销商向终端种植户提供农药产品。报告期内，公司的主营业务经销商数量分别为5,457家、5,456家、5,520家和5,165家。

报告期内，按照客户同一控制口径，田园生化来自前五大客户的收入合计分别为5,889.54万元、6,008.60万元、6,600.71万元和4,117.99万元，占营业收入比例为3.44%、3.38%、3.76%和3.38%。公司客户较为分散。

报告期内，公司对（前）员工控制的经销商销售金额分别为1.247亿元、1.412亿元、1.298亿元和8,625.45万元，占营业收入比例分别为7.28%、7.96%、7.42%和7.08%。

有趣的是，招股书显示，报告期内的2022-2024年，田园生化每年来自境外的主营收入较低，公司明确表示：“截至招股说明书签署日，发行人未有在境外从事生产经营活动或持有境外资产的情况。”有媒体明镜财经称，不同来源及不同时间的多个公开信息显示田园生化存在境外公司且有经营活动。广西国有控股企业，广西林业局实控下公司八桂种苗，曾称2023年1月30日，商会相关人士和田园生化越南公司副总经理苏日茂及其他企业人士前来考察，洽谈后初步达成合作意向。田园生化招股书与苏日茂相关的显示，苏日茂在报告期内曾担任田园生化控股股东泰和投资的监事，于2023年12月辞任。此外媒体报告中还有广西田园子公司越南农博士股份有限公司总经理苏日茂等字样。

报告期内，田园生化原材料以农药原药、肥料为主，公司直接材料成本占主营业务成本比例为92%-94%，原材料占产品成本比例较高，主要原材料市场价格的波动对公司的主营业务成本和盈利水平具有较大影响。受到市场供需关系的影响，农药原药及肥料市场价格存在较大波动。通过对原材料价格敏感性进行分析，报告期内，若直接材料价格提高5%，主营业务毛利率降低约3个百分点；若直接材料价格提高10%，田园生化主营业务毛利率降低约6个百分点。

报告期内，按照供应商同一控制口径，田园生化前五大供应商的采购额合计分别为3.601亿元、2.763亿元、2.776亿元和1.662亿元，占采购总额比例为36.13%、28.22%、28.58%和28.02%。

部分房产及构筑物未取得不动产权证书，报告期存在两次行政处罚

报告期内，公司农药制剂的产能利用率分别为72.87%、87.36%、87.80%和81.00%，但由于农药行业的季节性特点，实际产能存在一定的紧缺。每年的3-9月是农药使用的旺季，1-6月是农药厂家的生产旺季及产品的集中出货期。

截至招股说明书签署日，田园生化及子公司存在部分房产因相关手续缺失导致无法办理产权证书情形，主要包括生产辅助用房和少量厂房，无证房产面积合计为9,804.79平方米，占公司房屋建筑物面积的比例为6.07%；其中生产用房面积为2,500平方米，占公司房屋建筑物面积的比例为1.55%。无证房产及构筑物存在被认定为违章建筑的可能进而导致被主管部门行政处罚的风险。

此外，部分药肥生产场所系租赁取得且存在产权瑕疵。公司租用给武鸣分公司用于生产药肥的厂房系无证房产，武鸣分公司药肥产能规模为8万吨/年。田园生化本次募投项目广西顺安绿色农用化学品及配套加工中心项目（一期）已涉及主营业务产品药肥，拟利用现有土地新建厂房，预计实现农药颗粒剂（药肥）生产规模12万吨/年。项目建成后，将替代武鸣分公司现有药肥生产基地。但如果在募投项目建成之前该处房产因未取得产权证而被政府部门责令拆除，则可能对公司的药肥生产产生一定影响。

报告期内，田园生化子公司存在两项一般行政处罚。2024年5月7日，因河南天沃生产的车用尿素冒用他人厂名、厂址，沁阳市市场监督管理局给予河南天沃如下处罚：没收河南天沃生产销售的车用尿素溶液、产品标签及外包装箱；给予河南天沃24,336元的罚款；没收违法所得2,390元。

2022年12月15日，因生产线污染所致，威牛作物销售的“挥斩”40%啶虫脒水分散粒剂检出未登记农药成分，依据《农药管理条例》第44条第3项之规定，认定为假农药。恩施土家族苗族自治州农业农村局对于威牛作物销售假农药的行为，责令威牛作物停止经营涉案产品，并没收召回的产品、违法所得19,158元，并处货值金额6倍罚款126,480元。

更在2016年，田园生化4.5%高效氯氰菊脂微乳剂等24种农药加工复配项目进入广西省环保厅环保违法违规建设项目汇总表及明细表，被要求淘汰关闭。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。