挂牌新三板仅月余便急奔北交所，美通香薰如此“抢跑”为哪般？

在北交所IPO审核趋严、不少企业排队良久未能如愿的当下，一家名为美通香薰的公司却上演了一场令人侧目的“闪电战”。

就在近日，浙江证监局正式受理了浙江美通香薰科技股份有限公司（下称“美通香薰”，证券代码：874907）的北交所上市辅导备案申请，公司二度启动IPO进程，备案时间为2026年7月22日。

值得关注的是，此次重启上市辅导，距离公司2026年6月9日正式挂牌新三板，前后不过一个多月。

如此匆忙的“抢跑”，不禁让人心生疑虑：这家毛利率碾压同行、坐拥沃尔玛宜家等顶级客户的公司，究竟是对自身业绩足够自信，还是背后另有隐情？

火线转场：新三板是跳板，北交所才是归宿？

公开信息显示，美通香薰一家专门从事香薰产品的集研发、设计、生产和销售于一体的国际化企业，拥有员工3000多人。2026年6月9日，美通香薰在全国中小企业股份转让系统正式挂牌。按照北交所现行上市规则，发行人须为“在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司”。

但美通香薰显然不想等。仅时隔月余便火速启动辅导备案，其意图昭然若揭——以新三板为“跳板”，择机向北交所发起冲击。这种手法在实操中虽不罕见，但节奏如此紧凑，从侧面反映出公司管理层对登陆更高层级资本市场的迫切心态。

然而，从新三板挂牌到北交所上市，绝非一蹴而就。公司尚需满足“挂牌满12个月”的基础门槛，这意味着即便一切顺利，其北交所上市最快也要等到2027年下半年。期间的经营变数、监管审核的不确定性，都将成为投资者需要跨越的心理门槛。

业绩之光：代工之王的光鲜与隐忧

从已披露的财报来看，美通香薰确实有“抢跑”的底气。

这家主营香薰产品研发、生产和销售的公司，本质上是一家极度依赖海外市场的ODM（原始设计制造商）代工巨头。2024年，美通香薰营收一举突破10亿元大关，达到10.16亿元，同比增长47.63%；归母净利润7296.77万元，扣非净利润6475.09万元，均创下近年新高。

能有如此表现，“越南红利”功不可没。美通香薰主要产能布局在越南子公司，2024年该基地贡献营收高达9.69亿元，占比超过95%。得益于当地低廉的人工成本和关税优势，公司2024年综合毛利率达到29.47%，远超国内同行青岛金王（19.41%）和旷世芳香（22.39%），仅次于同样在越南设厂的凯富善集团（38.69%）。

美通香薰的客户阵容更是星光熠熠：沃尔玛、宜家、塔吉特、ZARA HOME、ASDA、Primark……2025年1-8月，前五大客户合计贡献了46.45%的营收。其中仅沃尔玛一家就贡献了8277.52万元，占比12.11%。

但清扬君财经观察室注意到，光鲜的客户名单背后，是极度的客户集中度和地域依赖。

新三板招股书显示，2023年、2024年及2025年1-8月份，美通香薰境外销售占比分别高达98.13%、97.54%和98.08%，几乎完全“看天吃饭”。一旦主要出口市场贸易政策生变或经济下行导致需求萎缩，公司的订单和业绩将面临剧烈波动。

历史之殇：四千余万侵占案与公司治理的“漏洞”

比起业绩层面的可预见风险，美通香薰治理层面的一桩旧案更令人不安。

（2022）浙0106 刑初172 号《刑事判决书》确认，美通香薰前员工盛小虎，曾通过与供应商串通、提高公司石蜡采购价的方式，侵占公司资产共计人民币4244万余元。这一内部蛀虫最终被杭州市西湖区人民法院判处有期徒刑十二年，并处罚金一百万元。

需要说明的是，盛小虎作为侵占案主角，曾出现在美通香薰员工持股平台杭州香薰湾投资管理合伙企业（有限合伙）的代持名单中。虽代持已于2021年9月解除，但一个后来被证实侵占巨资的员工，此前竟能通过代持方式间接持有公司股份，公司选拔激励对象的审核机制是否存在漏洞，值得深思。

尽管美通香薰声称已实施一系列内控优化措施，并在招股书中坦承“未来仍存在个别员工利用职务便利实施侵占”的风险，但这一历史污点，无疑将接受北交所审核员的重点审视。在注册制改革深化的背景下，财务指标固然重要，内控有效性和公司治理的规范性，同样是决定IPO成败的关键命门。

押注“嗅觉科技”：是转型还是画饼？

面对代工业务的天花板，美通香薰显然不想只做一个“蜡烛厂老板”。

美通香薰在招股书中反复提及“智能香薰”、“嗅觉科技”等概念，试图给自己贴上“科技股”的标签。公司不仅推出了智能LED蜡烛，还布局了“气味+文旅”、“气味+大健康”等跨界场景，甚至参与了亚运会的散香服务。

从财务数据看，2023年、2024年及2025年1-8月份，美通香薰的研发投入占营收的1.94%、1.32%和1.57%，整体研发投入并不少高。但客观来说，香薰行业的护城河并不深。相比于上游被奇华顿、芬美意等国际香精巨头垄断的局面，美通香薰在核心香精配方上的话语权依然有限。

所谓的“智能香薰”，更多是硬件与香薰的结合，技术壁垒究竟有多高，能否成为第二增长曲线，还需要市场的验证。

目前来看，有火和无火香薰依然是公司的绝对主力，所谓的“科技转型”更多停留在概念和初步尝试阶段。

清扬锐评：光速转场的资本棋局，胜算几何？

美通香薰借力东南亚成本优势与ODM模式绑定全球头部渠道，试图以资本快道实现估值跃升。但过度依赖海外客户，使其长期缺乏品牌溢价。

对投资者而言，这份IPO故事里既有“嗅觉经济”的浪漫，也有“代工微利”的骨感。仅靠情怀远不够，修补内控漏洞、争夺定价权才是真正的“灵魂拷问”。资本市场上，投资人闻到的不仅是香味，也有风险。

商业基本面尚属扎实，业绩曲线清晰，已形成规模与客户壁垒。但合规视角下，涉案超4200万元的职务侵占案，叠加从挂牌到辅导的高强度资本运作节奏，令监管层和市场对其公众公司准备度产生疑虑。

赶路虽能抢得先机，但公司治理若未夯实，再好的业绩也难逃上市审核的聚光灯。对美通香薰而言，北交所的真正考验，才刚刚开始。

图源：美通香薰官网

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