长鑫上市，合肥赚 1 万亿：中国城市的发展逻辑变了

作者：正解局

来源：正解局（ID：zhengjieclub）

7月27日，长鑫科技正式上市。

截至发稿前，被称为“算力茅台”的长鑫科技市值突破了3万亿。

这个今年A股最大、也是科创板历史上第二大的IPO项目，从获受理到顺利过会仅用了148天。

作为一家国产存储芯片公司，经历了连续近10年亏损的蛰伏，终于开始发力。

在今年一季度实现508亿的营收，净利润达到330多亿，相当于每天能赚3个多亿，一跃成为全球第4。

从10年前落地合肥，到今天市值破3万亿，长鑫科技走了10年。

这个逆袭故事里，藏着中国城市发展的新逻辑。

01

合肥收获双重超级红利

合肥被人们称为“风投之城”，绝对名副其实。

长鑫科技的成功上市，就是一个典型的案例。

从2016年长鑫存储一期项目诞生算起，这家企业用了10年的时间，走完了从连年巨亏到盈利，从追着国际巨头看不到尾灯，到成为国产存储龙头、全球第四大动态随机存储芯片厂商的路。

半年的时间，长鑫科技赚的钱就填平了近10年累计超366亿的亏空，拥有了日赚3亿多的“钞能力”。

这背后是一场历时10年、历经9轮融资，60家机构股东和数百亿资金轮番上阵的结果。

在各路投资方中，合肥无疑是最大的赢家。

长鑫科技的股东名单中，合肥国资占比约为36.79%

2016年长鑫存储启动时，一期项目总投资180亿元，合肥的国资投资机构就出资144亿元，占比80%。

此后，在连续10年投资布局中，合肥国资体系的多个投资平台合计持有长鑫科技36.79%的股份。

以上市后的长鑫科技估值3万亿计算，合肥国资持股对应市值高达约1.1万亿元。除去历史累计投资成本，仅账面浮盈就超过1万亿元。

对一个项目百亿级的投入，换来数千亿的收益，合肥这次赚大了。

账面上的投资收益率只是其一，更重要的是由此带来的产业红利。

长鑫科技在存储领域的发力，带动了整个合肥的集成电路产业链。

有关资料显示，合肥市已经集聚了500多家集成电路重点企业，从业人员超3.5万人。

2016年合肥集成电路产业的产值只有不到180亿元，这个数字到了2025年变成了1514亿元。

从产业发展层面来看，长鑫科技成为继京东方、蔚来之后，合肥市培育出的又一个战略产业的龙头企业，让合肥在长三角乃至全国的集成电路产业版图中，继续提升着地位和影响力。

长鑫存储

同时，长鑫科技和合肥押注的“芯屏汽合”产业，还在不断创造着大量高质量就业岗位，吸引工程师、科研人员和青年人才持续流入。

最近10年，合肥市常住人口年均净增约20万人，成为全国城市人口净增量最多的城市之一。

由此，我们能够清晰地看出合肥算的这本大账：通过投资产业，培育新的经济增长点；产业的发展增厚了企业利润，又带动了居民收入和财政税收的增加，同时也为公共服务和基础设施建设提供了财力支撑。

京东方

“风投之城”对长鑫科技的长线投资，不能用简单的经济回报来衡量。

产业兴盛——人口增加——城市发展，已经成为中国城市发展的一个新模式。

02

从“卖地挣钱”到“投产业造城”

长鑫科技上市，合肥又一次站到了聚光灯下。

更大的示范意义是，合肥摆脱了“卖地挣钱”的传统模式，走上了投资产业“造城”的新路。

过去的20年间，许多城市发展的一个重要逻辑是卖地。

土地出让金是地方财政的支柱，也撑起了城市建设和GDP增长的曲线。

根据国家财政部的数据，2021年全国土地出让金的总金额是87051亿。

土地出让的收入占地方总收入的比重是42.5%，如果再加上与土地相关的税收，土地财政收入占地方收入的比重已经超过了一半。

地方政府招商引资的传统做法，往往依赖土地优惠、财政补贴、税收减免等“老三样”。

这样的做法在城市规模急需扩张的时候是有效的，一来“简单粗暴”见效快，二来短期也能产生数据便于考核。

但是，土地资源总是有限的，房地产这个引擎也明显降速。

2025年全国部分地区土地出让收入与顶峰时期相比下降的比例说明，土地财政已到黄昏

每个城市都重新面临一个必答题：以后靠什么发展？

长鑫科技代合肥给出了答案，产业发展。

今天看到的长鑫科技，是合肥十年磨一剑的结果，但投资产业这一步棋，合肥在20年前就已经开始走了。

合肥曾经是“中部塌陷”的一个典型，2005年前后，合肥决心“工业立市”。缺资金、缺项目、缺配套的合肥，政府被倒逼主动扮演“风险投资人”，用有限的财政资金去做“投资”，撬动有前景但缺资本的关键产业。

2008年，地方财政收入只有160亿的合肥，承诺提供90亿资金，引入京东方六代液晶面板项目。

那时的京东方在资本市场被频繁质疑，财大气粗的深圳都举棋不定。合肥选择它，为此暂停了地铁建设引发巨大争议。

当年投资京东方，仅6代线一个项目，合肥国资就净赚10个亿

结果是跑出了一家营收千亿的显示面板巨头，还吸引了产业链上下游的几十家企业，让合肥成为全球平板显示基地之一。

2016年，正在想办法补齐“缺芯”短板的合肥市，与朱一明团队联手启动长鑫存储项目。

在此之前，即使朱一明团队手握技术，但许多地方仍对高投入、高风险的存储芯片行业抱着观望的态度。

其他地方不敢投的行业，合肥敢。

合肥国资充当耐心资本的角色，终于有了10年后丰厚的回报。

2020年，蔚来资金链告急，合肥带着70亿的资金和产业条件介入。5年后，合肥新能源汽车的全产业链产值2600亿，新能源汽车年产量全国城市第一。

蔚来汽车

单看合肥的每一笔投资，都像是在押注。

但是放在一起再看，这其实是合肥过去20多年逐渐形成的一套城市级产业投资方法：用国资做早期资本，再用资本市场完成放大，构建一个能持续产出好公司的系统。

2015年—2021年房地产鼎盛时期，合肥的土地出让金总和约为5516亿，而投资一家公司获得的浮盈就能达到1万亿。

长鑫科技的上市看似是合肥又赌赢了，但背后是合肥正在提升城市发展的结果。

用产业资产替代土地资源，用产业链的长度、技术的厚度、链主企业的数量，以及资本市场对这些资产的定价，为城市的发展提供新的动力。

03

时代换赛道了

这不仅是合肥的故事。

由合肥下注长鑫科技这个国资长线投资折射出的，是中国城市发展的模式，正在经历着从土地财政向股权财政的转换。

这种转变，是时代发展的必然。

过去20年支撑地方财政“半壁江山”的，是国有土地使用权出让的收入。地方政府靠“卖地”筹措资金，投入基建改善城市面貌，吸引更多人口和产业，以此不断进行自我强化的循环。

大规模的城镇化叠加房地产繁荣的红利，曾经让这个循环运转得极其顺畅。

但随着全国城镇化率已经达到67.89%（2025年数据），加上人口老龄化、少子化导致房地产市场低迷，过去各地频频出现“地王”的新闻已经消失不见，土地财政收入持续下滑。

在超一线城市中，北京、上海土地出让金从2020年到2025年这5年间累计降幅在17%~27%之间。

在更大范围来看，2020年国内300城市土地出让金总额为5.98万亿，这个数字到2025年则急剧缩减到3.3万亿。

合肥主要国资投资平台

投资的类型和方向也各有侧重

土地财政已到黄昏，对于一个城市来说，新的增长点在哪里？

近几年，随着科技发展和创新创业的爆发，“股权财政”开始被关注和讨论。

人们希望国有资本在其中发挥引领带动的作用、吸引社会资本参与投资有核心竞争力的高新产业，用“股权财政”继续城市的发展和竞争力。

“股权财政”这个提法很新，但有些城市已经操作了很多年了。

走在前面的一些城市，各有各的特点。

被称为“创投市场化之城”的深圳，在1999年就诞生了国内最大的风投机构——深创投集团。

这个深圳市国资委下属的投资机构，主要负责管理深圳市引导基金和天使投资引导基金。

基金管理规模超5000亿的深创投，在所投资的5000多起事件中，三成多的企业位于深圳，例如比亚迪、华大基因、迈瑞医疗等。

整个深圳创投行业基金管理规模已经超1.5万亿，截至2025年累计投资近1.8万亿项目，其中早期投资占比接近一半。

华大基因

苏州是典型中的另一种。

制造业产业链发达和政府在资本招商方面的优势，让苏州的经济发展水平一直保持着全国领先。

“苏州模式”是通过母基金的方式，把产业链上下游串联起来，培育产业集群。

针对不同生命周期阶段的企业，设立从天使轮投资到成长期、成熟期等的不同轮次投资的政府投资基金组合，服务企业全生命周期。

比如，苏州工业园区旗下的元禾控股，累计投资信达生物、亚盛药业、博瑞生物等园区生物医药企业170家次，培育16家生物医药上市公司，撑起苏州“一号产业”核心资本底盘。

信达生物

在这些已经做出成效的城市中，为什么“合肥模式”备受关注？

一方面，是因为合肥实打实地培育出了像长鑫科技、科大讯飞这样的科创企业，也吸引来了京东方、蔚来、比亚迪这样的行业巨头，从“中部洼地”一举成了“科创之城”。

另一方面，也是因为合肥这个没钱没产业，也没有地理和区位优势的“穷小子”，在20年间凭着自己的努力，从2005 年 GDP全国排名第75名，火箭般蹿升到2025年的第18名的逆袭。

但是，无论是创投规模大、机制完善的“深圳模式”，还是垂直串联整个产业链的“苏州模式”，抑或是砸百亿培育芯片产业的“合肥模式”，每个城市在“股权财政”上的探索和经验，都无法被直接复制。

需要去学习和探索的只有一个，那就是产业投资的思维与能力。

未来城市发展和竞争的逻辑，变了。

敢于且善于投资产业的城市，才能赢得未来。

THE END