网红“祛痘膏”，要去IPO了

来自无锡。

过去几年，一支不到20元的甲硝唑凝胶“小粉管”，靠着社交平台上此起彼伏的种草帖走俏网络，成了许多玫瑰痤疮和痤疮患者的常备药。

但鲜有人知道，这款国产祛痘膏出自一家叫江苏知原药业股份有限公司（下文简称“知原药业”）的无锡药企，更少有人知道，这家公司正在闯关IPO。甚至，市场还把知原药业当作二级市场“祛痘第一股”的候选者。

近日，知原药业向港交所递交招股书，这是它近年来第二次叩击资本市场大门。上一次，它站在深交所主板门口，走完两轮问询，最终在2024年10月主动撤回申请，终止审核。这一次虽换了战场，但阿里健康、欧莱雅、创新工场这些产业巨头和明星资本，依然稳稳站在知原药业身后。

一支祛痘膏，如何撑起“祛痘第一股”的名头？

知原药业的历史可以追溯到1999年，公司的前身江苏圣宝罗药业有限公司在这一年成立，后来更名为江苏知原药业有限公司。作为一家没有明星光环的地方药厂，公司早年产品线庞杂、业绩平平，知名度不显。

正如招股书“重要发展里程碑的摘要”记载，1999年到2019年这20年时间是空白的。一直到2019年，这一年公司成立了无锡朗润医药有限公司，用来加强药品销售和渠道管理，同一年公司也明确了以外用皮肤病药物为重点的战略方向，这是知原药业从一家产品线庞杂的地方药企，转向聚焦皮肤科垂直赛道的关键一步。2020年，公司完成股份制改制，为后续的资本化路径铺好了架子。

图/知原药业重要发展里程碑的摘要 来源/招股书

2021年，公司成立无锡知妍生物科技有限公司，用来扩充医用级护肤产品线，这一步让知原药业的产品版图从单纯的治疗药物，延伸到功效性护肤品。这一年之后，知原药业的成长速度明显加快，2022年，公司获认定为国家级专精特新“小巨人”企业。

而真正让“祛痘第一股”这个名头立住的，是2023年。这一年，知原药业的丽芙吡美莫司乳膏正式上市，并在当年就按线上销售额计做到全国第一。这是一款专为特应性皮炎（湿疹）设计的药膏，能有效缓解皮肤发红、瘙痒等炎症症状。

再往前追溯，丽芙品牌旗下最出圈的单品，是那支主治玫瑰痤疮和痤疮的甲硝唑凝胶，同样是在线上渠道同类产品中常年占据销量前列，靠着“小粉管”这个易于传播的昵称，在小红书、抖音这些平台上被大量素人和皮肤科相关账号种草，几乎成了一款出圈的现象级大众消费品，而不只是一支处方外用药。

也是2023年这一年，公司外用皮肤科药物的申报数量也位居全国第一。侧面反映，知原药业在这一年完成了从“渠道驱动”到“产品矩阵驱动”的转变，不再只靠一两款爆品撑收入，而是形成了一条能够持续申报、持续上新的产品流水线。

丽芙品牌的网红效应叠加了公司整体的产品矩阵能力，以至于尽管知原药业现已发展为一家“已构建一个全面的产品组合，旨在通过‘从头到脚’覆盖策略解决全方位的皮肤需求”的企业，但“祛痘”标签更深入消费者认知，也进而让市场在讨论它冲刺二级市场时，很自然地把“祛痘第一股”这个标签贴在了它身上。

值得注意的是，此番递表港交所并非知原药业对二级市场的首次冲击。早在2023年，公司便尝试冲刺深交所主板，走过两轮审核问询后，最终在2024年10月主动撤回材料。招股书中对此表示，“经综合考虑（其中包括）当时的市场状况及监管政策等因素，本公司自愿撤回此前A股上市申请。”

图/知原药业深交所IPO详情

虽然没有细说撤回的具体原因，但从时间线上看，公司当时刚拿到国家专精特新重点“小巨人”的认定，产品端的成绩单其实相当亮眼，撤回更多指向的是资本市场审核层面的其他考量。如其所言，“我们的董事认为，联交所为我们进入国际资本市场和拓展全球业务版图提供了良好的平台。将为我们提供资金，帮助我们扩大业务范围、增强业务前景，从而提高我们的竞争力；将提高我们的知名度和品牌名称的市场认知度，并为我们提供进一步扩大IPO基础的机会。”

这次若能如愿在港交所IPO，知原药业也将顺利摘得“祛痘第一股”桂冠。

估值28.2亿，明星投资人坐镇

A股折戟并没有让知原药业停下闯关二级市场的脚步。

招股书里程碑显示，2025年12月，公司完成了2025年增资计划。这轮增资，认购的注册资本金额为1234.6248万元，投资者实付对价合计2.6496亿元。这也是市场此前公开报道过的“近3亿元Pre-IPO融资”。

根据2025年9月28日签订的出资协议，四家机构分别认购了新增注册资本，其中创新工场旗下的SDF ZY Investment Limited认购666.3321万股，对价2000万美元，是本轮出资规模最大的机构；欧莱雅关联基金上海凯辉创美未来（上海）私募投资基金合伙企业（有限合伙）认购465.9665万股，对价人民币1亿元；此外还有Yue Investments Capital L.P.认购79.9598万股，对价240万美元，以及嘉兴浩程励悦创业投资合伙企业（有限合伙）认购22.3664万股，对价人民币480万元。

阿里健康虽然没有出现在这轮增资的认购名单里，但阿里健康是在同一时间段以老股转让的方式进场的。根据珍宝路与SDF ZY Investment、Yue Investments、嘉兴浩程以及阿里健康科技（中国）有限公司于2025年12月25日签订的股份转让协议，珍宝路合计转让了563.2267万股老股，其中阿里健康一家就收购了232.9832万股，对价人民币4000万元，是这次转让里份额最大的受让方；SDF ZY Investment额外收购298.2665万股，对价约716万美元；Yue Investments收购24.9875万股，对价60万美元；嘉兴浩程收购6.9895万股，对价人民币120万元。

老股加新股两笔交易叠加，最终形成了此前市场熟悉的持股格局。具体表现为，创新工场持股6.98%，欧莱雅系的上海凯辉创美持股3.37%，阿里健康持股1.69%。

而在2025年这轮增资前，知原药业还完成了多轮增资。具体来看，2015年的第一轮增资，投后估值只有6000万元，每股成本1.43元；2017年涨到4.08亿元，每股3.60元；2020年跳升到12.70亿元，每股10.23元；2021年进一步增至19.50亿元，每股15.00元；直到2025年11月13日完成的最新一轮增资，投前估值25.50亿元，投后估值28.20亿元，每股成本涨到21.46元。

十年五轮融资，估值涨了近47倍，这条曲线本身就是知原药业从一家地方药厂走到港股门口的资本注脚。

具体来看知原药业身后的投资人，也各具特色。

李开复执掌的创新工场看重的是知原药业作为成长期企业的确定性，凯辉基金背后的欧莱雅想要的是“大皮肤健康”赛道的产业卡位。而阿里健康持股背后，除了财务投资和战略投资外，二者之间还有着更深的绑定关系。

知原药业在招股书中坦言，“我们依赖第三方电商平台进行产品的在线销售，包括阿里健康及京东健康等货架式电商平台，以及抖音等兴趣社交电商平台。尤其是，阿里健康不仅是我们主要的在线批发商之一，同时亦作为我们的客户及推广合作伙伴，这加深了我们对其作为批发及营销平台的依赖。”

换句话说，阿里健康既是知原药业的股东，也是它最大的线上出货渠道之一，还是丽芙、洛芙这些知原药业旗下网红单品能持续在天猫、淘宝上冲到品类销量第一的推广助力方。这种股东与渠道商身份的重叠，让阿里健康有更强的动力去扶持知原药业的线上生意。

无锡，即将收获一个生物医药IPO

顺着知原药业所在地无锡望去，那是一整片近年来吸引全球目光的产业土壤。

2026年5月，太湖湾生命健康未来大会在无锡举行，默克集团中国总裁罗杰仁在会上谈到该集团在华93年发展历程时提到，无锡是这段历程里重要的一章，这家企业已经在无锡高新区扩建了亚太地区首个Mobius®一次性技术产品制造中心。

与此同时，会上披露的官方数据显示，无锡作为全国生物医药产业发展指数20强城市，已经在合成生物、AI制药、细胞与基因治疗等前沿赛道构建起完整的产业生态。2025年，无锡生物医药企业超过2400家，集聚了阿斯利康、辉瑞、通用电气医疗等6家世界500强企业以及17家上市企业，产业规模突破2000亿元，近五年保持12%以上的高速增长。

大会前后，落地无锡的项目格外密集。大会开幕前两天，长期致力于自主研发核酸疫苗及抗体免疫疗法的医克生物（香港）有限公司，与无锡市滨湖区、无锡市国联集团签署了战略合作协议，医克生物的核心管线ICVAX®是全球首个进入临床试验的艾滋病治疗性核酸疫苗，目前已启动Ⅰ期临床试验；而在大会举行前半个月，新加坡星汉德生物医药有限公司的无锡创新中心也已落户，双方将共同布局细胞与基因治疗领域的药物研发。

无锡市相关人员在会上提到，无锡拥有全国首批药品上市许可持有人制度试点等政策优势，也拥有14家三甲医院和海力士国际医院等这样的临床资源优势，这也是无锡能在细胞与基因治疗这类前沿技术路线上持续吸引项目落地的底气所在。依托这些创新药企的研发能力，无锡在“十四五”期间已有3个Ⅰ类创新药获批上市，25个创新医疗器械进入特别、优先审评审批程序。

这次大会同时发布了2026年无锡市“AI+生物医药”8大开放场景，涵盖脑机接口临床研究、合成生物与新质蛋白制造、精准营养与特医食品转化等方向，无锡市科技局相关负责人表示，这些场景是希望向科研院所和企业等单位开放，吸引全球创新资源围绕临床需求协同创新。

支撑这些创新场景落地的，是无锡搭建的一整套高能级平台体系，目前无锡已建成8家市级新型研发机构、3家概念验证中心、1家中试服务平台，并与北京大学、南京大学、中国药科大学、江南大学、国投集团等机构共建高能级创新平台，初步形成“技术研发加中试转化加检测认证加临床服务”的全链条支撑体系。

时间倒退回2022年，彼时，上海瑞金医院联合无锡高新区、阿斯利康共建了全国首个代谢性疾病产业园，而到2025年，该园区升级为“瑞金长三角代谢产业园”并正式启用，中国工程院院士、上海瑞金医院院长宁光介绍，园区已经孵化出一批融合AI、数字化和可穿戴技术的企业，涉及智能化动态血糖监测仪、智能健康指环、早期肾病筛查检测等方向，部分企业的产品已经进入了标准化代谢性疾病管理中心的实际应用场景。

放在“十五五”规划纲要加快发展生物医药等战略性新兴产业的大背景下，无锡把生物医药明确定位为“新兴支柱产业”。官方表示，无锡将抢抓细胞基因技术、人工智能赋能医疗健康、生物制造引领产业迭代升级这些新机遇。

从无锡这片生物医药沃土中跑出的“小巨人”知原药业，某种程度上是这片产业环境里长出来的样本。而知原药业的闯关结果如何，也决定无锡能否收获一个生物医药IPO。