近百亿市值背后，“多肽原料第一股”成色几何？

昨日（7月27日），深圳市维琪科技股份有限公司（以下简称“维琪科技”）正式登陆北交所，成为国内首家以多肽原料为核心业务上市的企业。

上市首日，维琪科技便迅速成为资本市场焦点：发行价22.16元/ 股，最终收报155.01 元，单日涨幅达599.5%；午后盘中一度冲高至205元，涨幅超825%。截至收盘，总市值定91.19亿元，股价位列北交所全部上市公司第二位。

从资本市场表现来看，这是一场近乎“炸场”的上市。这场狂欢也透露了另一个信号：一家服务于品牌端的原料企业，正在获得过去属于消费品牌的关注度。

但资本追捧背后，维琪科技真正的价值究竟在哪里？是多肽赛道的风口，还是一家中国原料企业十余年技术积累后的必然结果？

从产业链幕后走向资本市场台前，维琪科技的故事，也是中国美妆原料产业寻找新生态位的缩影。

从幕后供应商到资本新宠，维琪科技为何成为“多肽原料第一股”？

如果回到十余年前，维琪科技的创业路径并不符合当时中国化妆品产业的主流方向。

2011年前后，中国化妆品市场正处于高速增长期。渠道、营销和品牌建设，是大多数企业竞争的核心。但产业另一端，一个长期存在的问题并没有得到解决，即中国品牌快速成长，但核心活性原料依然高度依赖海外供应体系。

尤其是在功效护肤领域，具有明确作用机制的活性成分，长期掌握在国际原料巨头手中。对于品牌企业而言，这意味着不仅需要承担较高采购成本，在原料定制开发、供应周期以及技术合作方面，也往往缺少主动权。

维琪科技创始人、董事长兼总经理丁文锋瞄准了这一产业空白。据了解，丁文锋拥有药学研发背景，此前长期从事医药领域相关研发工作。相比传统化妆品企业创业路径，他选择从更底层的技术环节切入。

维琪科技成立初期基于医药多肽研发能力，探索如何将多肽技术应用到化妆品活性原料领域。在公开表达中，丁文锋曾多次强调，企业发展的核心在于坚持研发创新，通过自主技术能力推动国产活性原料发展。

作为由多个氨基酸通过肽键连接形成的生物活性分子，多肽此前更多应用于医药领域。近年来，随着消费者对于抗衰、修护等功效需求增长，多肽逐渐成为化妆品行业的重要成分之一。

与传统保湿、美白、抗皱类成分相比，多肽的优势在于作用机制更加精准。不同结构的多肽，可以针对不同皮肤问题发挥作用，例如促进胶原生成、改善细纹、增强皮肤屏障等。

这也使其成为高功效护肤产品开发的重要技术方向。根据弗若斯特沙利文数据，中国化妆品多肽原料市场规模已经从2019年的11.2亿元增长至2024年的21.7亿元，预计2029年达到46.7亿元。

但与此同时，多肽研发也存在较高技术门槛。

从实验室阶段到商业化生产，多肽研发需要解决分子设计、合成效率、纯度控制、稳定性等多个问题。过去，这些能力主要集中于海外企业。维琪科技的发展过程，本质上是国产多肽原料企业尝试突破这一壁垒的过程。

经过多年研发积累，维琪科技逐渐形成了自己的技术体系。根据招股书，公司已经推出多款结构创新多肽，并形成覆盖抗衰、抗皱、美白、控油祛痘、毛发生长、舒缓抗敏等多个方向的活性多肽解决方案。其中，包括蓝铜肽、芋螺肽等产品在内的多款原料，已经进入国内外品牌供应体系。

截至招股书签署日，维琪科技客户体系覆盖宝洁、联合利华、资生堂等国际企业，以及丸美、植物医生、HBN、珀莱雅等国内品牌。

这意味着，维琪科技正在完成从“幕后供应商”到“产业技术伙伴”的角色变化。《FBeauty未来迹》认为，这也是资本市场关注它的核心原因。

高毛利背后，维琪科技真正的护城河是什么？

拆解维琪科技的业务结构，会发现这家公司真正吸引市场的除了“多肽”热门标签，还在于它建立了一套形成商业闭环的技术体系。

众所周知，化妆品原料行业的竞争逻辑与制造业存在明显差异。能否持续开发具有商业价值的新分子，并将其稳定转化为品牌产品，才是决定一家原料企业价值的核心因素，同时这也是维琪科技能够保持较高盈利水平的关键。

从财务表现来看，维琪科技展现出一家技术型企业的典型特征。

2023年至2025年，公司营业收入从1.65亿元增长至2.75亿元，三年复合增长率达到29.19%；归属于母公司所有者的净利润从4228万元增长至9085万元，复合增长率达到46.57%。

盈利质量同样可圈可点。主营业务毛利率从2023年的65.40%提升至2025年的68.42%，高于行业平均水平；经营活动现金流净额也从0.49亿元增长至0.90亿元，2025年现金流与净利润基本匹配，营收增长的“含金量”较足。

更值得关注的是业务结构。2025年，公司原料业务收入达到1.66亿元，占主营业务收入60.37%，毛利率达到79.09%，成为公司利润的重要来源。

其中涵盖蓝铜肽、寡肽等主流品类的多肽目录原料2025年营收0.99亿元，占原料业务近六成，是支撑规模的基本盘。涵盖NMN、补骨脂酚等非肽类产品，以定制化和分装模式运营，占比约10%，主要起到丰富产品矩阵、绑定客户需求的作用。多肽新原料业务表现尤为突出。2025年，该业务实现收入约4900万元，占原料业务近三成，毛利率达到91.28%。

为什么多肽业务能够拥有如此高的毛利？答案在于技术壁垒。

一款具有市场价值的多肽原料，需要经历多个阶段：从靶点研究、分子设计，到实验验证、合成工艺优化，再到规模化生产和品牌应用测试，每一步都需要长期研发投入。对于品牌而言，购买一个多肽原料背后，其实是买了一套经过验证的功效解决方案。且在2021年化妆品新原料备案制度改革之后，新原料研发能力的重要性进一步提升。

维琪科技正在建立这样的技术壁垒。根据招股书，公司目前拥有69项主营业务相关发明专利，覆盖多肽分子设计、合成工艺以及应用开发等环节。同时，公司已经完成22项国家药监局化妆品新原料备案，其中9项属于创新新原料。

此外，维琪科技并没有停留在传统原料供应模式。其业务结构中，另一个重要组成部分是ODM成品业务。2025年，公司ODM业务实现收入约9400万元，占主营业务收入34.23%。

与传统代工企业不同，维琪科技的ODM模式建立在自身原料技术基础之上。简单来说，它依托自身多肽研发能力，为品牌提供从原料选择、配方设计，到产品开发的一体化方案。如今，这种模式正在成为全球美妆产业链的新趋势。

维琪科技与珀莱雅、巨子生物之间的关系，正体现了这一变化。

对珀莱雅而言，这是从长期原料采购客户到战略股东的关系升级，也是其近年向上游硬核技术延伸的投资布局的关键一步；对巨子生物而言，这更是一次打破惯例的出手，这家以重组胶原蛋白独家技术为核心护城河的企业，长期坚持全链路自研自产，此前几乎从未对外投资外部原料商，此次入股多肽赛道龙头，补全技术矩阵的战略意图十分明确。

除了国内市场，海外业务也是维琪科技未来增长的重要方向。目前，公司境外业务收入占比仍然较低，但境外业务毛利率达到84.19%。这意味着，国际市场对于高技术含量原料存在较高需求。

上市之后，维琪科技将迎来哪些机遇？

中国化妆品原料市场规模已从2019年的1147.8亿元增长至2024年的1603.90亿元，功效护肤的爆发直接拉动了活性原料需求。

多肽作为抗衰赛道的核心成分，增速远超行业平均，据弗若斯特沙利文数据，维琪科技以6.6%的市场份额位列国内多肽原料行业第一，行业地位较为稳固。

随着新原料备案制度改革、原料创新支持政策落地，从制度层面降低了创新门槛；而资本市场对专精特新企业的倾斜，则给原料企业打开了资本化的通道。过去“品牌赚快钱、原料赚辛苦钱”的格局正在扭转，有技术、有专利、有产能的原料企业，正在迎来自己的价值重估。上游原料不再是可替代的供应链环节，而是决定品牌长期竞争力的战略资源。

此次登陆资本市场，给维琪科技带来最直接的变化在于进一步打开发展空间。

资金与品牌背书的加持，首先会落地在产能与研发的扩容上。

据悉，在本次募投的健康产业园达产后，维琪科技的多肽原料产能预计提升48.81%，化妆品成品产能提升47.21%，还将新增次抛、非肽原料产线。对于当下的维琪科技来说，产能扩容不是盲目扩张，而是承接订单、守住市场份额的必要动作，此前因产能不足流失订单的情况，有望得到根本缓解。

研发端的持续投入，则能推进环肽、头皮护理、口腔护理等新管线的落地，巩固技术领先性。

更值得关注的是原料出海。目前公司境外业务毛利率高达84.19%，但收入占比仅8%出头，增长空间广阔。上市后品牌力与资金实力提升，有助于公司拓展海外客户、深化与国际品牌的合作，从本土龙头向全球原料供应商进阶。

但硬币的另一面，上市也把成长中的挑战摆到了台面上。多肽赛道的热度已经吸引了大批玩家入局，维琪科技如何在上市之后持续创新以及扩大产业影响力，成为重要的考题。

维琪科技敲钟的这一刻，资本市场看到的是一只上涨近600%的股票。站在产业视角，它更像是一个新的信号：从品牌到原料，从营销到研发，从消费端到产业端，中国美妆正在经历一次更深层次的调整。

维琪科技并不能代表整个国产原料产业的答案。但它至少证明了一件事，即那些长期隐藏在产业链幕后的技术企业，也可以成为资本市场关注的主角。而当中国美妆产业真正走向成熟，正需要更多这样的企业走到台前。

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作者/巫婉卿

编辑/吴思馨

排版/桂玉茜