四川大决策投顾 ：港口行业：天然垄断壁垒与HALO资产重估

四川大决策投顾 摘要：港口行业具备天然地域垄断与重资产壁垒，抗技术颠覆能力强，是典型的HALO资产。在“一省一港”整合与智绿转型驱动下，行业告别规模扩张，聚焦效率与服务升级。其现金流稳定、分红明确，兼具红利防御属性与战略资源重估价值，长期配置性价比高。

1.港口行业概述

港口行业的商业模式本质上是运营固定资产进行流量变现。前期，需要投资构建港口航道、码头等大量固定资产，资产建设时间长。当资产投入运营后，港口通过运营固定资产，提供货物装卸服务等港口业务赚取收入。港口的成本主要包括固定资产折旧、固定资产运营

和维护成本以及人力成本。货物吞吐量是港口的主要业务量指标，吞吐量与装卸费率是影响港口收入，进而影响利润的关键因素。

2.港口是经济的晴雨表，吞吐量稳健增长

港口是经济发展的晴雨表，沿海港口布局划分清晰港口作为资源配置枢纽和国际贸易关键节点，对于国家综合实力的提升、综合运输网的完善等具有十分重要的作用。港口行业也被视为经济发展的晴雨表，其增速整体与经济发展趋同。复盘2000年以来的历史数据，港口行业货物吞吐量增速、盈利能力的变动趋势可大致分为三个阶段：

2000～2008年：随着我国在2001年加入世贸组织，GDP增速逐步提至15%的高水平，我国沿海主要港口货物吞吐量的增速在20%左右的高位，并带动港口行业ROA、ROE持续改善。

2008～2015年：在2008年环球金融危机爆发后，全球经济增速放缓，我国GDP增速逐步下滑至10%以内，沿海主要港口货物吞吐量的增速回调至5%以内，港口行业ROA、ROE随之下滑。

2015年后：我国强调经济稳增长，GDP增速稳定在7%附近，沿海主要港口货物吞吐量的增速稳定在4%附近，港口行业ROA、ROE随之趋稳。

3.告别同质化竞争：省级港口集团组建推动行业协同发展

自2007年广西北部湾港整合开启先河以来，我国港口行业经历了深刻的供给侧改革。如图所示，2015年后整合步伐显著提速，辽宁、浙江、山东、江苏等沿海大省纷纷成立省级港口集团，呈现出鲜明的“一省一港”趋势。这一进程通过行政划转与市场化运作相结合，有效解决了区域内港口同质化竞争与资源分散问题。随着整合红利释放，行业格局从单打独斗转向协同发展，不仅提升了整体议价能力与运营效率，也为后续的高质量发展奠定了坚实基础。

4.港口行业经营业绩较为稳健，分红比例逐步提升

上市公司业绩：我们选取除招港B之外的合计16家A股港口上市公司（盐田港、北部湾港、厦门港务、招商港口、南京港、日照港、上港集团、重庆港、天津港、唐山港、连云港、宁波港、广州港、青岛港、秦港股份和辽港股份）作为整体统计对象，以上港口2025年全年合计实现营业收入2039.02亿元，同比增长2.94%；合计实现归母净利润389.2亿元，同比下降4.01%。2026年一季度以上港口合计实现营业收入508.08亿元，同比增长7.34%；合计实现归母净利润104.47亿元，同比增长5.56%。

行业整体分红比例提升 4.29pct 至 41.24%。16 家上市公司中，大部分公司提高现金分红比例：重庆港现金分红比例提高 32.38pct，厦门港务分红比例提高 20.52pct，盐田港现金分红比例提高19.95pct，秦港股份比例提高 9.65pct，日照港分红比例提高 4.68pct。

5.港口行业投资逻辑与个股梳理

港口行业具备天然地域垄断与重资产壁垒，抗技术颠覆能力强，是典型的HALO资产。在“一省一港”整合与智绿转型驱动下，行业告别规模扩张，聚焦效率与服务升级。其现金流稳定、分红确定，兼具红利防御属性与战略资源重估价值，长期配置性价比高。

相关个股：唐山港、天津港、上港集团、盐田港、重庆港、宁波港。

风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。

参考资料来源：

1.2026-5-10国盛证券——交通运输:2025年报&2026一季报综述

2.2026-6-17万联证券——潜心觅得向阳机

3.2026-7-23华创证券——乘裕龙之势，启盈利新篇

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