融资工具创新助力国企技术改造

文 /费世丹

资本市场作为现代金融体系的核心组成部分，其多元化融资工具能够有效弥补传统融资方式的不足。近年来，我国资本市场持续深化改革，科创板、北交所等板块相继推出，绿色债券、基础设施REITs等工具不断创新，为国企技术改造提供了更丰富的融资选择。立足我国资本市场运行实际与国企技术改造需求，系统剖析融资工具的支持作用并提出优化策略，不仅能丰富资本市场与国企改革的相关理论，更能为国企借助资本市场推进技术改造提供实操参考。

资本市场融资工具对国企技术改造的支持作用

资金供给机制：匹配改造需求的多元化资金支持。资本市场融资工具通过“分层供给、灵活适配”的资金配置渠道，为国企技术改造提供多元化资金支持。其一，股权融资工具能够为国企大型技术改造项目提供大量长期资金，如国企借助主板定增或科创板IPO募集数亿至数十亿元资金，由此满足自身数字化转型、绿色工厂建设等规模化改造需求；其二，债权融资工具与资产证券化工具可为国企提供小额、分散资金，一定程度上也能够满足地方国企的技术改造需求。

上述各类融资工具均有其对应的优势与特点：股权融资工具无固定偿还期限，能够为国企的技术改造项目提供长期资金，有效缓解国企在一定时期内面临的资金压力；债权融资工具可通过调整债券期限来控制资金回流的节奏，能够帮助国企科学合理地规划偿债期限，平衡资金的经济成本与时间成本；资产证券化工具则有助于国企盘活存量资产，可为技术改造提供更为灵活的资金渠道，帮助国企解决短期内资金不足的问题。

风险缓释机制：分散改造风险与提升项目可行性。在技术改造过程中，受内外部因素的影响，国企会面临一定的技术风险、市场风险及政策风险，根据实际需求灵活运用融资工具是国企防控相关风险的有效途径。在股权融资模式下，战略投资者不仅为国企注入技术改造所需资金，还带来技术及市场方面的支持，助力国企防控技术改造过程中的各类风险。

在债权融资模式下，资本市场的风险定价机制能够帮助国企从项目的实际出发，明晰其中存在的风险，确定融资的成本。国企可通过适当提高高风险改造项目的利率吸引偏好风险投资的投资者，通过低风险的技术改造项目合理降低融资成本，实现风险与收益的相匹配。例如，在相关政策的有力支持下，某国企的节能改造项目风险水平较低，因此在发行该项目的绿色债券时，国企的融资成本低于同期国债收益率；某科技型国企的技术研发项目风险较高，因此通过发行可转债吸引投资者，投资者可通过转股获得股权收益，在一定程度上弥补债务风险，而国企又可依托“债转股”机制，有效降低前期偿债压力。

治理优化机制：倒逼改造项目规范运作与效益提升。资本市场融资工具通过“信息披露、投资者监督”的方式，倒逼国企技术改造项目规范运作，提升改造效益，避免“重投入、轻管理”问题的发生。在股权融资中，上市国企通过定增融资需按照资本市场规则，定期披露技术改造项目的进展情况、资金使用情况与效益实现情况，接受投资者与监管机构的监督。

在债权融资模式下，债券持有人通过会议的方式监督国企技术改造项目的资金使用情况。若债券持有人会议发现国企未按约定将资金用于目标项目，或改造项目延期等情况，则债券持有人可要求国企调整资金用途或提前偿还债务。例如，某国企发行了专门用于光伏电站改造的绿色债券，并且在债券募集说明书中明确约定“若改造项目的碳减排量未达预期，则提高债券利率”的内容，由此约束国企严格按照约定开展技术改造项目，并且要确保项目的绿色效益达到预期。

强化资本市场融资工具对国企技术改造支持的策略

创新融资工具类型，适配不同技术改造场景需求。针对当前资本市场融资工具与国企技术改造需求适配性不足的问题，需聚焦数字化、绿色化、专业化改造场景，开发专属融资工具，填补工具空白。一方面，推出“数字化改造专项股权工具”，针对国企数字化转型改造的长期资金需求，在科创板、北交所设立“数字化改造专项板块”，允许国企发行“技术改造优先股”。这类优先股发行需履行专项审核流程，国企需提交改造项目详细规划、效益预测报告及资金使用计划；优先股股息率挂钩改造项目实际效益，股东按改造项目年度效益获取分红，且不参与国企日常经营决策。同时，设置优先股转普通股的触发条件，仅当改造项目超额完成效益目标时方可转股，确保国有股权比例不被稀释。

另一方面，发展“绿色技术改造复合型债券”，结合绿色债券与可转债的特点，推出“绿色可转换碳中和债券”，国企发行这类债券需先完成绿色认证与碳减排目标设定，明确资金100%用于绿色低碳改造项目；债券条款中约定根据碳减排效果分阶段调整转股条件，若连续两个季度减排达标可降低转股价格，未达标的则暂停转股权利；发行后需每月披露改造进度与减排数据，由第三方机构按月出具核查报告，确保改造方向与环保目标一致。

优化工具适配策略，推动融资与改造项目精准匹配。国企在选择资本市场融资工具时，需结合技术改造项目的资金规模、周期、风险特征制定“一项目一策略”的适配方案，避免盲目选择工具导致资金错配。国企应建立“技术改造项目融资工具适配评估体系”，在评估过程中，引入专业机构参与，从资金需求规模、周期、风险水平、资产类型四个维度构建评估指标体系，出具适配建议报告；明确不同类型项目对应的融资工具标准，如小额短期低风险项目适配ABS或短期公司债，大额长期高风险项目适配股权融资或长期可转债，具备稳定现金流的项目适配绿色REITs或绿色债券，确保评估结果科学可操作。

国企需实施“多工具组合融资模式”，针对复杂的技术改造项目，鼓励国企组合使用多种资本市场融资工具。国企需根据项目不同阶段的需求确定工具组合比例：建设期以股权融资为主，用于核心设备采购与技术研发，明确股权投资者需提供技术支持；中期以债权融资为辅，用于工程建设与中期运营，根据回款节奏设计债券期限；运营期以资产证券化为主，用于盘活改造后存量资产，筛选稳定现金流资产作为基础，形成“股权+债券+资产证券化”的全周期资金支持。

完善市场化配套机制，提升融资工具支持保障能力。资本市场融资工具对国企技术改造的支持效能，离不开市场化配套机制的保障，需从信息披露、风险缓释、监管协调三个层面完善机制建设。

其一，健全“技术改造项目信息披露机制”，监管机构应出台《国企技术改造融资信息披露指引》，要求国企在通过资本市场融资时，详细披露改造项目的技术路径、资金使用计划、效益预测模型、风险应对措施等信息，避免“模糊披露”或“虚假披露”。同时，鼓励国企引入第三方机构对改造项目的进展与效益进行独立鉴证，提升信息披露的可信度。例如，要求通过股权融资进行技术改造的国企，每半年披露一次第三方机构出具的项目进展鉴证报告，报告需包含技术指标完成情况、资金使用合规性评估等内容。

其二，构建“多层次风险缓释机制”，政府与资本市场应协同为国企技术改造融资提供风险保障。一方面，设立“国企技术改造融资风险补偿基金”，对资本市场投资者因国企改造项目失败遭受的损失给予一定比例的补偿，吸引更多投资者参与；另一方面，推动保险机构开发“技术改造融资保险产品”，如“股权融资违约保险”“债券到期偿付保险”，国企购买保险后，若改造项目未达预期导致无法偿还融资，由保险公司承担部分损失，降低投资者风险。

国企技术改造是推动我国产业升级与经济高质量发展的重要举措，而资本市场融资工具凭借多元化、市场化的优势，已成为破解国企技术改造融资约束的关键力量。要进一步强化资本市场融资工具对国企技术改造的支持作用，需聚焦“工具创新适配需求、机制完善保障效能”两大核心：一方面，针对不同改造场景开发专属融资工具，推动多工具组合使用，实现资金与项目的精准匹配；另一方面，通过健全信息披露、风险缓释、监管协同机制，为融资工具的应用提供市场化保障。

（作者单位系资阳发展投资集团有限公司）