长鑫科技上市，银行保险浮盈千亿，这笔投资为什么能成功？

7月27日，科创板交易屏上跳动的数字改写了A股历史。

国产DRAM存储芯片龙头长鑫科技（688825.SH）以49.5元/股开盘，较8.66元/股的发行价飙涨471.59%，总市值瞬间冲破3.3万亿元。当日收盘报49元/股，3.28万亿元的市值让工商银行这只昔日的“市值一哥”退居次席。

但对一众银行和保险机构而言，这天的主角不是芯片，而是账面上骤然膨胀的浮盈数字。若以IPO前最后一次增资估值计算，银行系资金合计投入约70亿元，上市首日对应市值超过千亿元。保险机构同样斩获颇丰——6家通过私募阶段入局的险资主体，23.85亿元出资撬动了超1168亿元市值。

这不是一笔简单的财务投资。长鑫科技上市背后，是银行AIC、保险资金等大型金融机构以“耐心资本”身份深度介入硬科技赛道的一次全链条实践。它的意义，早已超出了单只个股的涨跌本身。

银行、险企的“股东席位”

翻看长鑫科技招股书，金融机构的持股图谱徐徐展开。

在银行端，五家国有大行通过旗下金融资产投资公司（AIC）完成了布局。农银投资持股约5.74亿股，持股比例0.95%，在五大行AIC中居首；建信投资持股约4.98亿股，占比0.83%；工银投资旗下的工融金投持股0.64%；中银资产与交银金融各持0.38%。五家AIC合计直接持股约3.18%，对应约19.15亿股。

图源：长鑫科技招股书

建设银行的布局更为多元。除建信投资外，建银国际、建信领航战略性新兴产业发展基金均有参与，穿透后合计持股约1.71%，在商业银行中拔得头筹。

图源：长鑫科技招股书

股份制银行同样不甘落后。招商银行关联方招银云亭持股9.52亿股，发行前位列第九大股东，持股比例1.58%。此外，浦发银行通过中金共赢等基金间接持有部分股份。

图源：长鑫科技招股书

保险资金的身影同样醒目。2023年至2024年私募融资阶段，和谐健康、国寿投资、人保资本、阳光人寿、中邮人寿及人保科创六家险资主体完成布局，合计认缴出资23.85亿元，发行前合计持有公司3.96%的股份。其中，和谐健康持股9.01亿股、占比1.5%，跻身前十大股东之列，与北京峰益、合肥建长并列第十位；国寿投资持股4.76亿股，人保资本持股4.67亿股，阳光人寿与中邮人寿各持2.25亿股，人保科创持0.90亿股。以发行前末轮融资估值计算，六家机构合计对应市值超千亿元。若以7月27日上市首日收盘价计算，这笔23.85亿元的出资已撬动超1168亿元市值。

图源：长鑫科技招股书

进入IPO发行阶段，人保财险、中国人寿、中邮人寿、泰康人寿四家险企各获配约1154.73万股，对应金额约1亿元，锁定18个月。网下配售更是热闹：32家保险机构合计获配约56.65亿元。银行理财子公司也没缺席，宁银理财、民生理财、兴银理财、南银理财、中邮理财5家公司共29只产品参与打新，获配金额3935万元。

图源：长鑫科技公告

为什么是长鑫科技？

2023年到2024年，正是全球DRAM产业艰难爬坡的时期。彼时长鑫科技尚未盈利，根据招股书披露，2023年归母净利润为-163.40亿元，2024年为-71.45亿元。在多数财务投资者避之不及的时候，银行AIC和险资选择逆势入场。

选择背后，有三条逻辑线交织。

产业逻辑：DRAM芯片是半导体产业链的核心环节之一，国产化率极低，长期被三星、SK海力士、美光三家寡头垄断。长鑫科技是国内唯一实现规模化量产、具备完整自主技术体系的DRAM企业。在中美科技博弈持续深化的背景下，这类企业的战略价值不言而喻。而存储芯片产业“重投入、长周期、高壁垒、强波动”的特性，决定了它天然需要能熬过产业低谷的长期资金。

政策逻辑：银行AIC的诞生可追溯至2017年前后的市场化债转股政策，彼时的角色更接近“救火队”，服务于高负债企业的去杠杆需求。但随着金融监管政策逐步放开AIC非债转股股权投资试点，其使命发生了跃迁。2024年以来，监管部门多次发文引导保险资金发挥长期资本、耐心资本优势，加大对科技创新、先进制造、新质生产力的支持力度。长鑫科技恰好站在政策支持的靶心位置。

机构逻辑：银行传统息差空间持续收窄，“资产荒”蔓延，寻找信贷之外的增量收益来源成为战略命题。AIC股权投资提供了一个出口，既能参与国家战略性产业，又有机会获得股权增值回报。对保险资金而言，利率中枢下行带来“利差损”压力，优质固收资产愈发稀缺，权益资产的配置价值凸显。半导体等硬科技赛道的长期成长确定性，恰好匹配险资的负债久期。

2020年存储行业陷入周期谷底时，建银国际逆势成为长鑫科技A轮融资中首家入局的外部机构股东。2023年，农银投资率先以AIC身份入股。2024年6月长鑫科技启动第八次增资时，其余四大行AIC集中入场——建信投资出资13亿元、工融金投10亿元、中银资产和交银金融各6亿元，农银投资追加4亿元。这些投资发生时，长鑫科技的估值远低于上市定价。

长鑫科技案例释放了哪些信号？

长鑫科技案例的意义，远不止于“赚了多少钱”这个层面。

对银行AIC而言，这是一次身份确认。招联首席经济学家董希淼的点评一针见血：AIC参投长鑫科技，本质上是从被动的应对风险转向主动的创造价值。长鑫科技证明了AIC可以主动遴选硬科技标的、在行业低谷期逆势布局，而非仅仅依附于存量债权风险的化解。当前五家国有大行旗下AIC总资产已突破6300亿元，但这个体量与我国银行业近500万亿总资产相比仍微不足道。长鑫科技若能被复制推广，AIC有望真正成为银行服务新质生产力的核心载体。

对保险资金而言，“耐心资本”完成了从概念到实践的闭环。从2023年私募融资阶段的底部介入，到IPO战略配售的加码，再到网下打新的广泛参与，保险资金覆盖了企业从成长期到上市的全生命周期。这契合了监管引导的方向，也验证了“长期资金+硬科技”的化学反应，23.85亿元的私募阶段投入，在上市首日对应超千亿市值，即便扣除18个月锁定期的不确定性，安全边际依然充裕。

对科技金融的大命题而言，长鑫科技提供了一条“间接融资主导体系如何服务新质生产力”的路径参考。中国金融体系以银行为主导，但商业银行传统上擅长的是抵押担保、短期还本付息的债权模式，与硬科技企业轻资产、长周期、高风险的特征天然错位。AIC股权投资和保险资金的介入，本质上是在传统信贷路径之外，开辟了一条直接融资通道，金融机构以股东身份与企业共担风险、共享成长。光大证券金融业首席分析师王一峰评价说，长鑫科技“是传统存贷业务增速放缓后，银行在新经济结构下开辟新增长点的有效探索”。

当然，样本的价值不等于模式的普适性。长鑫科技的成功有产业赛道的特殊性，国产存储芯片的稀缺性决定了其不可替代的战略价值，并非每家企业都能复刻。相关投资收益目前仍停留在账面浮盈层面，锁定期、减持节奏、股价波动都存在变数。AIC和险资做股权投资，也面临资本占用、考核周期、投后管理等现实约束。

但长鑫科技至少说明了一件事：金融机构的钱，是可以“长”起来的。当更多金融资本以战略合伙人的姿态进入硬科技企业的股东名单，而不是仅仅在二级市场追逐短期价差，中国科技创新的底座，会多一分支撑。