AI与投资者的盛夏大考：七月回忆录

我化尘埃飞扬，追寻赤裸逆翔，奔去七月刑场，时间烧灼滚烫，回忆撕毁臆想，路上行走匆忙。

——《七月上》

2026年7月尚未结束，全球投资者的心情恐怕都不轻松。

各大市场基准指数宽幅震荡，曾经最拥挤、最确定的方向——AI硬件，突然成为波动最剧烈的地方。业绩能否承接估值，景气能否穿越波动，AI产业叙事迎来了一场真正的“盛夏大考”。

主要AI硬科技方向涨跌幅

（数据来源：Wind，截至2026.7.29，个股不构成推荐）

到了今天，追高的、套牢的，焦虑的、迷茫的，情绪流动，人心浮动。一起来聊聊~

#七月回忆录

我们再来回顾一下这轮下跌的路径：回过头来看，格外清晰。从高估值+高拥挤→海外利空点燃→踩踏放大→震荡缓跌换手→二次恐慌探底，下跌也能后视镜分为几个阶段。

科创50与创业板指7月走势图

数据来源：Wind，截至2026.7.29 图AI生成

第一阶段（7月1日—8日）：海外情绪传导，抱团松动

Meta出售富余算力点燃“算力过剩”担忧，费城半导体指数暴跌、海外去杠杆传导至A股，AI硬件（CPO、半导体）领跌。此阶段属外部情绪冲击，大家对产业趋势是否逆转并不存在太大分歧，但筹码已开始松动。

第二阶段（7月9日—17日）：恐慌升级，踩踏出清

海外高杠杆市场去杠杆、存储龙头上市预期、中报业绩预告的集中披露兑现节点自我实现等多重利空叠加，市场从“情绪传导”演变为“交易踩踏”，活跃资金快速出清，科创50月内跌超20%，科技板块进入技术性熊市。

第三阶段（7月18日—27日）：震荡筑底，筹码缓降

急跌转为拉锯，TMT成交额占比从51%降至42%，拥挤度快速回落。宽基ETF超1500亿逆势承接，市场从“无差别杀跌”转向结构性分化，业绩确定性方向率先企稳。

第四阶段（7月28日至今）：二次探底，情绪极致释放

英伟达“循环融资”模式引发全球对AI资本开支回报的深度忧虑，当A股的人们还沉浸在新王诞生的犹疑中，“黑色星期二”突然袭来，全球半导体暴跌，A股通信、电子板块月跌幅来到了30%。

文人写西湖骤雨，卷地风来忽吹散，望湖楼下水如天。风雨来得急，散得也快，关键是风雨过后，有没有能力看清楚水面之下的东西。

所以到了今天我们思考，AI产业基本面发生巨大变化了吗？如果AI产业趋势真的发生了逆转，我们更应该看到的是资本开支停止、商业化收入放缓、算力需求萎缩。而水面之下，驱动产业向前的核心变量至少没有看到方向性的变化：

第一，资本开支没有停下来。

2026年全球AI资本开支约为8200亿美元，同比增长68%。谷歌将全年资本开支指引上调至1950亿—2050亿美元，并预警2027年仍将继续大幅增长。

资本开支当然不是越多越好，市场也开始更加关注投入能否转化为回报。但至少从当前数据来看，全球科技巨头并没有停止对AI基础设施的投入。

第二，商业化收入仍在兑现。

OpenAI年化收入在半年时间内由214亿美元上升至413亿美元，Anthropic在二季度首次实现盈利。摩根士丹利测算，AI推理阶段的投资回报率可能达到25%—50%。

AI商业化仍处于较早阶段，不同企业之间也会出现明显分化，但收入增长并没有停滞，盈利模型也正在从概念走向验证。

第三，算力需求仍在深化。

Token日消耗量半年增长约10倍，算力供需依然处于紧平衡状态。产业演进的重点，也正在从单纯的“算力建设”，逐渐转向“模型迭代、推理需求与应用落地”。

所以我们将本轮下跌定性为一场资金面和情绪面的极端冲击。并不是AI链的产业趋势出现了逆转，而是一场高拥挤下的波动释放。只不过，这场高波动比想象中来得更加汹涌猛烈。

把时间拨回一个月前，市场还是另一套叙事：AI龙头中报预期高增，云厂商资本开支没有放缓，未来算力供需仍然偏紧。上涨时，人们相信资本开支意味着未来；下跌时，又认为资本开支意味着泡沫。

人类大概是最擅长解释的物种：上涨时一套逻辑，下跌时一套说法，即便基本面并没有什么变化。

风险出清之后，市场恐慌情绪缓释，结合新的增量驱动出现，资金同样会急于回补科技仓位，科技年内仍有很大机会，但是投资格局会和上半年有明显不同。

聊两个大家关注最高的方向：

第一个是科创板方向中的半导体设备与材料。

半导体设备和材料属于产业链中的后周期环节。这轮AI浪潮，需求最先体现在GPU等芯片公司，然后向上游的晶圆厂传导，最后才会体现在更上游的设备和材料公司。由于从订单到交付需要一定时间，今年下游晶圆厂大幅扩产的订单，有望在未来一年持续兑现为设备公司的业绩。

因此，相比其他科技细分领域，设备板块的景气度持续性可能更长。同时，这个方向既有国内自主可控的扩产需求，也处在全球紧缺的大背景下，内外需求共振，产业逻辑比较坚实。

上半年这个方向既是涨得最猛的，也是近期有反弹时上涨最快的，说明逻辑更受市场认可。后续应等市场波动率逐渐降低、成交量和换手不再那么拥挤的时候，考虑逢低布局。买入后可以适当设置止盈目标，做好波段操作的准备。

第二个是通信板块。

通信板块包含光模块等与海外算力直接相关的龙头。从产业趋势看，大模型的迭代和云厂商的资本开支扩张仍在持续，海外算力的需求景气度依然向上。但正因为确定性高，前期也积累了非常大的涨幅，市场的脆弱性随之增加。

目前判断下半年该板块仍会跟随AI大趋势向上，但行情的锐利度会明显减弱，大概率呈现宽幅震荡中的"慢修复"。

策略上，利用好市场下跌带来的低吸机会，逢低买入；当股价反弹至前期高点附近或压力位时，可以适当进行止盈操作。只要产业景气向上的大格局不变，这种修复的波段机会就可能多次出现，但不宜盲目追高。

#七月回忆录

这个七月，与科技股价格一同剧烈波动的，还有投资者的心态。

7月初，多数人仍在怀疑与侥幸之间摇摆。重仓者安慰自己“只是情绪冲击”，轻仓者蠢蠢欲动准备抄底。上半年翻倍上涨留下的记忆仍然鲜明，许多人相信，只要稍微跌一跌，很快就会涨回来。

随后，连续急跌击穿心理防线。杠杆资金爆仓、基金赎回引发被动减仓，投资者的问题从“要不要卖”，变成了“还能不能跑”。市场不再关心估值和基本面，只求尽快减少损失。

急跌之后，市场进入拉锯，投资者也从恐慌转向疲惫。割肉不甘心，加仓又不敢；每天盯着盘面，却不知道应该做什么。急跌考验仓位，阴跌考验耐心。

到了月底，二次探底击穿期待，最后一批多头开始缴械。心态从不甘、恐惧、疲惫，最终走向绝望。

这恰好对应经典的投资者牛熊市心理周期。市场最吊诡的地方在于：当情绪真正抵达绝望冰点时，风险往往已经释放了大半。只是身处其中的人，很难在那个时刻相信这一点。现在，我们来到了情绪曲线的低点。

这种绝望是真实的。通信、电子板块月跌超30%，反弹往往昙花一现，利好几乎被无视，账户上的数字不断缩水。但一些客观信号，也正在发生变化。

全市场融资余额月内缩减约3300亿元，降幅超过8%，连续13个交易日下降，杠杆资金的高峰已经过去，强制平仓形成的抛压正在衰竭。

数据来源：Wind，华鑫证券

估值也明显回落。7月初，通信与电子行业估值分位数分别高达99.8%和100%。经过本轮急跌，科创50市盈率由241倍回落至130倍左右，虽然仍不能说便宜，但至少不再处于此前极端透支的状态。

拥挤度同样明显下降。TMT成交额占比由51.71%下降至42%左右，融资买入额占比持续回落。7月初入场，像是站在人群最密集的地方；7月底再看，周围至少已经没有那么拥挤。

与此同时，7月以来A股宽基ETF累计净流入超过1500亿元。当恐慌资金集中离场，另一部分长期资金正在逆势承接。市场每天都在成交，但成交的不只是股票，也是不同投资期限、不同风险承受能力之间的交换。

更重要的是，产业基本面并未发生根本变化。下跌之前，算力紧张、资本开支扩张、AI商业化加速，这些事实存在；下跌之后，这些事实仍然存在。真正变化的，是市场对它们的定价。

这并不意味着市场明天就会反弹，筹码需要重新交换，信心也需要一点一点恢复。眼下，全球市场还面临地缘冲突、美联储加息、美债利率高企、四大云厂商财报公布在即等多重扰动。我们能做的，只有等待本周靴子落地。

但有一点值得反复提醒：风险最大的时候，往往是所有人都相信“没有风险”的时候；而当所有人都在喊“风险太大”，风险已经体现在价格之中。往往市场情绪到达“绝望”冰点时，底部也在临近，只是身处其中的人此刻很难相信。

这个七月，AI产业接受的是一场关于资本开支、商业回报与盈利兑现的考试；投资者接受的，是一场关于估值、仓位、耐心与人性的考试。

市场最终奖励的，未必是最早预见浪潮的人，而更可能是那些理解浪潮、敬畏浪潮，并在一次次潮起潮落之后，依然有能力留在场内的人。

盛夏尚未结束，大考还在继续。

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