孙立坚：别让“结构性分化”变成“结构性失序”—— 货币财政政策的精准发力与三大边界

7月30日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，加快推动新旧动能转换，实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，切实保障和改善民生，增强发展动力、激发社会活力，推动经济持续向新向优向好发展，努力实现“十五五”良好开局。复旦发展研究院金融研究中心主任，复旦大学经济学院教授、博导孙立坚接受21世纪经济报道邀请，解读经济结构性分化，分析货币与财政政策的发力空间。发展研究院将本次内容整理如下，以飨读者。

当前中国经济结构性分化已不是“新动能快、旧动能慢”的简单增速差，而是演变为“新动能吃不饱、旧动能托不住、中小微主体转不动”的深层失衡：2026年上半年战略性新兴产业对GDP增长的贡献率已达58.3%，但专精特新“小巨人”企业的融资覆盖率仅58%，普惠小微企业平均贷款利率较LPR仍高出1.7个百分点；传统制造业吸纳了58%的工业就业，但上半年利润同比下降3.5%，12.3%的中小微企业处于停产半停产状态。这种分化若不能通过政策疏通堵点，很容易从“转型之痛”变成“失序之险”，而货币财政政策的发力逻辑，核心是从“总量刺激”转向“精准滴灌”，同时守住不加剧分化的边界。

Q1

您刚才提到，当前分化已从“增速差”演变为“深层失衡”，尤其中小微主体“转不动”的症结之一就是资金传导不畅。那么货币政策在“精准滴灌”上，究竟如何打破资金在金融体系空转的困局？具体的抓手和落点在哪里？

孙立坚：货币政策的发力点不在“大水漫灌”，而在打通传导堵点。当前M2增速8.2%、社融增速7.8%，M2与社融剪刀差持续扩大，说明降准降息释放的资金大量在金融体系空转，并未流向实体薄弱环节。下一步的发力方向有三个：一是扩大结构性再贷款覆盖面，取消专精特新企业、个体工商户的抵押物要求，将科创再贷款、支小再贷款的额度向中小微企业倾斜，预计可覆盖1200万未获得低成本融资的主体，平均降低融资成本1-1.5个百分点——2026年上半年四川某专精特新工业机器人企业通过科创再贷款获得4.9%的低息贷款，融资成本较此前下降2.2个百分点，研发投入同比增长25%，新产品产值占比提升12个百分点，就是精准滴灌的直接成效。二是畅通利率传导机制，建立“LPR-普惠贷款利率”联动机制，要求普惠小微企业贷款利率不低于LPR减50个基点，同时将服务实体经济的指标纳入商业银行考核占比不低于50%，预计可进一步降低中小企业融资成本0.5-1个百分点。三是扩大直接融资支持力度，将北交所投资者门槛从50万元降至10万元，对专精特新、绿色企业实行“即报即审”，预计可将股权融资占社融的比重从4.7%提升至7%，降低科创企业股权融资成本2-3个百分点。

Q2

货币政策重在打通资金堵点，但结构失衡的另一面是财政资源的配置效率问题。财政政策如何在“不搞无效扩张”的前提下，补上这些短板，并与货币政策形成合力？

孙立坚：财政政策的发力点不在“无效扩张”，而在优化结构、补足短板。当前3.9万亿元新增专项债中，62%投向传统交通、市政等基建，仅38%投向数字经济、新能源、养老托育等新兴和民生领域，撬动社会资本的杠杆比仅为1:2，远低于浙江将30%专项债投向新兴领域后实现的1:5撬动比。下一步的发力方向有三个：一是优化专项债投向结构，将新兴和民生领域占比提升至50%，同时将专项债用作项目资本金的比例从15%提升至25%，预计可撬动社会资本投入2万亿元以上。二是设立“中西部特色优势产业专项转移支付”，对贵州大数据、内蒙古新能源等中西部特色产业给予项目投资20%的财政补贴，当前这类产业增速普遍在18%以上，但配套财政资金仅能满足项目需求的40%，补上这个短板可直接带动中西部特色产业投资增长10%以上，缩小区域差距。三是简化减税降费申报流程，对年营收5000万元以下的科创企业，研发费用加计扣除部分直接给予30%的现金返还，无需企业自主申报，预计可覆盖80%以上的科创中小企业，推动全社会研发投入增速再提升2-3个百分点。

Q3

货币和财政政策在“精准滴灌”上已经有了明确抓手，但政策力度加大的同时，往往也伴随着风险积累。您认为在推进过程中，必须守住哪些不可逾越的边界？

孙立坚：政策推进过程中必须守住三大边界，避免“为了稳增长反而加剧分化”的合成谬误。第一是避免“重新轻旧”的错配，不能为了扶持新兴产业就一刀切关停传统产业：当前传统制造业吸纳了58%的工业就业，上半年传统制造业失业人数占工业失业总人数的72%，必须对传统产业的数字化、绿色化改造给予20%的财政补贴和低息再贷款支持，托住就业基本盘，否则分化会演变为社会问题。第二是避免债务驱动的泛化，当前地方政府债务率已达120%，接近国际警戒线，35%的专项债项目为仓促上报的“政绩工程”，收益覆盖率仅1.2倍，低于1.5倍的监管要求，必须将专项债增速与GDP、财政收入增速挂钩，严禁投向无经营性收益的领域，防范地方债务风险。第三是避免“重东部轻中西部”的失衡，当前东部地区获得的专项债占比达58%，中西部仅42%，必须规定专项债的30%必须投向中西部的新兴和民生项目，同时将转移支付与产业梯度转移挂钩，对东部向中西部转移产业的地方给予转移支付奖励，否则区域差距和消费分化将持续扩大，内需潜力难以释放。

本质上，中国应对结构性分化的政策逻辑，和发达国家“虚拟经济挤压实体、产业空心化”的路径完全不同：我们是在实体经济内部做新旧动能转换，政策的核心是让市场出清与政府托底形成合力，既避免“大水漫灌”催生资产泡沫，也避免“撒手不管”加剧分化失序。这种“精准滴灌、兼顾公平”的政策框架，不仅是中国金融自主知识体系的核心实践，也是未来中国经济最确定的增长红利来源——当政策堵点被疏通，新动能的成长空间、传统产业的转型潜力、中小微主体的创新活力，都将被充分释放。

图源丨摄图网

来源丨21世纪经济报道

整理&排版 | 杨怡倩