“AI股神”倒在科技股暴涨前夜，一场450亿美元爆仓的背后 |【经纬低调分享】

今年最传奇的AI基金，只用了十天，就完成了从市场神话到爆仓离场的全过程。

前OpenAI研究员利奥波德·阿申布伦纳创立的Situational Awareness基金，一度管理约450亿美元资产，高杠杆押注AI基础设施，被视为AI投资浪潮中最具代表性的明星基金。但随着Alphabet、Meta、亚马逊等科技巨头资本支出持续攀升、自由现金流明显承压，市场开始重新定价AI交易，Situational Awareness最终成为第一张倒下的多米诺骨牌。

这篇文章不仅复盘了一位明星基金经理如何从市场宠儿走向爆仓，也借Alphabet、Meta、微软、亚马逊等最新财报，解释AI资本开支、自由现金流和杠杆交易之间正在发生的新变化。当AI竞争从拼增长进入拼资本、拼现金流阶段，这场持续两年的AI行情，是否已经进入新的阶段？以下，Enjoy：

文｜谢瑞瑞

编辑｜徐青阳

前OpenAI研究员、AI对冲基金Situational Awareness创始人利奥波德·阿申布伦纳。图片经由AI生成

7月30日，美股发生了一场近乎戏剧性的反转。前一天还在集体下挫的科技股，突然掉头狂奔：纳斯达克指数大涨2.8%，微软单日飙涨15.51%，创下2008年以来的最大单日涨幅。

就在科技股暴涨前一天，被华尔街视作“新股神”的前OpenAI研究员利奥波德·阿申布伦纳（Leopold Aschenbrenner），刚刚爆仓离场。

两个月前，阿申布伦纳创立的Situational Awareness基金被市场追捧到近乎“神话”。据称，其管理规模一度膨胀至450亿美元，重仓方向高度集中在AI和大型科技股。

随后不到10天，市场风向急转。

先是Alphabet和特斯拉在财报中双双出现自由现金流转负，随后“七巨头”指数单日下跌4.8%，七家公司市值合计蒸发约7970亿美元；紧接着，Meta第二季度自由现金流骤降91%，仅剩7.84亿美元；城堡证券在研报中公开表示美联储可能意外加息，市场情绪进一步恶化。

长端利率飙升，AI资本开支失控，科技巨头现金流恶化，叠加高杠杆集中持仓。据市场消息，阿申布伦纳已将大部分公开市场股票组合出售给了城堡投资公司（城堡证券姊妹公司）。

华尔街“AI股神”难以承压，倒在黎明前。

01

“经济学神童”，押上四倍杠杆

负责接手阿申布伦纳创立的Situational Awareness资产的城堡投资公司，由亿万富豪肯·格里芬（Ken Griffin）创立，是全球最大的对冲基金之一。

阿申布伦纳今年25岁，出生于德国。他15岁考入哥伦比亚大学，19岁以优秀毕业生代表身份毕业，被经济学家泰勒·考恩（Tyler Cowen）称为“经济学神童”。

2024年，阿申布伦纳因被OpenAI称为“不当披露内部信息”而遭解雇。离职后，他于当年6月发表了长达165页的文章《Situational Awareness: The Decade Ahead》，这篇文章在硅谷广泛传播，成为他日后募资的基石。

借着这股“东风”，阿申布伦纳在2024年9月创立了Situational Awareness，初始资金仅数亿美元。

阿申布伦纳的基金策略高度集中：做多AI硬件与基础设施，做空传统软件。

根据监管文件，截至2026年第一季度末，其最大持仓包括Nebius、闪迪、美光和CoreWeave，此外还重仓Bloom Energy、SK海力士、甲骨文以及AMD，同时做空Adobe等软件公司。

Situational Awareness基金截至2026年3月31日的主要公开市场股票持仓。来源：FactSet

Situational Awareness通过借贷放大回报，杠杆一度达到四倍。在私人市场，它持有Anthropic、芯片初创公司MatX和数据中心企业Fluidstack的股份。

截至2025年年底，这家基金仅有约八名员工，其中投资专业人士只有四人。

02

股神传奇，十日“终焉”

转折点出现在7月10日。

当天，SK海力士的美国存托凭证正式登陆纳斯达克，发行价定为每份149美元，募资约265亿美元，成为外国企业在美国规模最大的首次公开募股。Situational Awareness是这次上市的基石投资者之一。

上市首日，SK海力士存托凭证开盘报170美元，大涨约14%。但好景不长，此后AI硬件股开始整体回调。

7月10日至20日间，Situational Awareness的多头与空头同时承压。

多头一侧，SK海力士、闪迪、Bloom Energy、Nebius等核心持仓持续下跌，这些股票在一个月内普遍暴跌30%以上；空头一侧，被做空的Adobe等软件股出现反弹，“做多硬件、做空软件”的策略两端同时受损。

7月24日，阿申布伦纳致信投资者，承认其基金“未能幸免于”市场动荡，尤其是亚洲市场，但将此次抛售称为自2025年初以来最具吸引力的买入机会之一，并邀请客户自8月1日起投入新资金。但据彭博社报道，这一呼吁并未换来他所期望的资金承诺。

仅仅三天后，城堡证券方面公开表示美联储可能意外加息，市场情绪进一步恶化。7月29日，美国银行、高盛和摩根大通等主要经纪商开始追缴保证金。

到7月30日，Situational Awareness正式爆仓。

据知情人士透露，城堡投资公司收购了该基金由借入资金融资的那部分公开市场股票组合，而由客户资金出资的剩余部分被保留。交易完成后，Situational Awareness基金总资产从7月初约450亿美元的峰值骤降至约100亿美元。

颇具戏剧性的是，这场爆仓恰逢阿申布伦纳本周末举行婚礼，他的未婚妻阿维塔尔·巴尔维特（Avital Balwit）担任Anthropic首席执行官达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）的幕僚长。

03

巨头的现金流缺口与资本支出困局

Situational Awareness的爆仓，源于AI交易背后一个更大的叙事转折：曾经以“堡垒般”现金流著称的科技巨头，正集体将现金烧进数据中心和算力基础设施。

过去几年，市场愿意给科技巨头高估值，一个重要前提是它们既能增长、又能持续产生巨额自由现金流。但最新一轮财报显示，这个前提正在松动：

Alphabet第二季度营收1198亿美元，同比增长24%；谷歌云收入248亿美元，同比增幅高达82%，云业务运营利润率从20.7%攀升至35.6%。但同期资本支出高达449亿美元，直接导致季度自由现金流为负59亿美元。

Alphabet首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐（Anat Ashkenazi）在电话会上表示，随着AI投资深化，自由现金流“将继续承压”。

Meta也出现类似问题。第二季度，公司营收608亿美元，同比增长28%，广告收入仍保持增长，但成本与支出同比激增55%，资本支出高达310.8亿美元，自由现金流仅剩7.84亿美元，同比下降91%。公司管理层明确表示，2026年至2027年的算力扩容仍是优先事项。

亚马逊第二季度AWS收入422亿美元，同比增长37%，创18个季度以来最快增速；但公司同时将全年资本支出预期上调至2200亿美元，过去12个月自由现金流也已从上年同期182亿美元的净流入，转为76亿美元的净流出。

将几家“超级资本支出者”的全年指引合并计算：Alphabet 2050亿美元、亚马逊2200亿美元、微软1900亿美元、Meta 1450亿美元，合计约7600亿美元。

投入什么时候能产生回报？正如Mahoney Asset Management首席执行官肯·马奥尼（Ken Mahoney）所言：“真正的问题在于当前的支出规模，没人知道投资回报率究竟是多少。”

04

最大卖家出局，但AI交易还没出清

7月30日的科技股反弹，是“最大卖家出局”后市场情绪的释放。

奥鲁尔克指出，当投资者知道一个潜在卖家已经离场，逢低买入者便会蜂拥而入。CNBC评论员吉姆·克莱默（Jim Cramer）将Situational Awareness的清仓称为一次“出清事件”，认为它有助于稳定AI交易。

然而，对于这场爆仓的性质，业内看法并不一致。

投资公司Compound管理合伙人迈克尔·邓普西（Michael Dempsey）发帖称，Situational Awareness的“先见之明令人难以置信地印象深刻”，但任何有公开市场经验的人都能看出，这是一笔“单一押注”，风险管理存在失误。

前彭博专栏作家蒂姆·卡尔潘（Tim Culpan）则表示，这“显示了智慧与聪明之间的区别”，即使投资论点长期正确，杠杆头寸也消除了在市场剧烈下跌时迂回应对的缓冲余地。

投资人马丁·什克雷利（Martin Shkreli）更直白地说，杠杆水平摆在那里，没有其他结局。

Situational Awareness并非孤例。高盛主经纪商数据显示，亚洲基本面长空基金7月平均回撤已达18.6%；摩根士丹利主经纪商报告指出，股票型对冲基金正以相对均等的规模同时平掉多头和空头，去杠杆尚未结束。

亟需市场回答的是：在云收入持续兑现的同时，自由现金流持续为负的组合能维持多久，以及还有多少机构在相同的股票上建立了类似的高杠杆集中仓位。