广发守擂、银河转型、招商求变、申万自救、民生黑马:券商中产的生存法则

当下的券商行业，既要“戴着脚镣”，又得“大象起舞”。

《证券日报》近期释放了一个明确的信号：监管层正加速推进行业内的并购重组，旨在培育一批具备国际竞争力的“券商国家队”。

不过在做大做强的政策导向下，“严监管、强合规”的主基调并未改变，中介机构的责任被压实，罚单与出清成为常态。

在这场双向博弈之中，广发、银河、招商、申万宏源及国联民生——这五家第二梯队券商，正处于进击头部与黯然掉队的关键分水岭。

广发证券：万亿门槛前的“临门一脚”

广发证券是二线券商中的领先者，依托财富管理与大资管业务两方面的推进，近期业绩增长较为明显。

盈利表现领跑第二梯队，行业排位稳步提升。依据公司年报数据显示，2025年广发证券归母净利润为137.02亿元，且同比增长42.18%，盈利规模在行业中位列第四，仅排在中信、国泰海通和华泰之后，整体的盈利表现在第二梯队之中首屈一指。

财富管理转型初见成效，投顾服务能力较为突出。广发证券是业内公认的财富管理转型标杆。到去年年末其境内的代销金融产品超过3700亿元，投顾团队超过4800人且位列行业第三。这类业务的核心在于持续维护客户关系，广发证券在该方面积累较为深厚。

在公募基金推动下，大资管业务形成稳定收益。广发证券既被控股了广发基金，还参股了易方达基金，使得其在大资管时代占据先机。这两家头部公募基金的资管业务规模处于行业第一梯队之中，能够持续带来利润分成。

总资产逼近万亿元关口，全力冲击第一梯队。截至去年底，总资产接近万亿的广发证券，正在通过多渠道补充资本、扩大重资本业务的范围，努力缩小与第一梯队券商之间的规模差距。

亮眼数据的背后，广发证券正面临着发展规模的瓶颈。

资产体量与头部存在差距，重资本业务受限。广发今后的主要事项是要提升资本体量，其到2025年末广发证券的总资产为9754.84亿元，其当前的总资产规模大约是中信证券、国泰君安这些总资产超过2万亿元的第一梯队机构的一半水平。

所以在衍生品、跨境做市这类重资本业务方面，广发在业务扩张速度以及风险承载能力相对较弱。

头部排位竞争激烈，领先优势尚未稳固。虽然目前暂时位列行业盈利第四，但广发与其后百亿级规模的中国银河、招商证券等机构之间的差距不大。在业务同质化程度较高的情况下，广发需面临一定的市场竞争压力。

中国银河：轻资本转型的“加速度”

中国银河证券是一家老牌券商，其拥有广泛的线下网点，并且具备庞大的零售客户基础，始终稳固地处于行业第二梯队的前列。

净利润创新高，轻资本业务占比首次过半。去年银河证券归母净利润达125.20亿元，同比增长约25%，创下了成立以来的新高度，并且以财富管理、投行、资管为核心的轻资本业务营收占比首次超过50%，业务结构明显优化。

经纪业务稳固，扎实推进财富管理转型。截至去年年底，银河证券拥有超1930万客户，458家线下营业部，在行业内位居前列，其投顾队伍也扩充至4320余人，金融产品保有规模达到2519.48亿元，财富管理业务转型已初见成效。

国际化业务加速布局，东南亚市场实现突破。中国银河证券通过收购银河-联昌证券，在东南亚市场实现突破。去年其在新加坡、马来西亚等国的经纪业务市场份额位居前列，港股IPO保荐规模还首次进入行业前十。

银河证券在快速发展的过程中，也需要面对业务均衡性与合规性的考验

投行业务存阶段性短板，合规体系尚需完善。与经纪、机构业务的亮眼表现相比，中国银河的投行业务发展较为平缓，此前公司的IPO承销保荐收入呈阶段性低位。去年还因“两融”业务管控、营业部合规管理等问题收到监管罚单，内控合规体系需再度升级。

近期业绩增速放缓，长期成长动能待释放。今年一季度中国银河证券营收与归母净利润的同比增速分别为 15.66%、10.09%，该增速较部分同梯队竞争对手较慢，公司未来能否持续保持高增长状态仍需观察。

招商证券：均衡发展，筑牢业务基本盘

招商为五家中最为“稳”的选手，其具备扎实的业务底子、稳健的风控体系以及股东资源的支持，因此公司业绩的抗周期性特点得以凸显。

核心经营指标稳居前十，业务底盘扎实稳固。招商证券去年的归母净利润为123.50亿元，总资产规模达到7534.77亿元，核心经营指标均在行业前十中稳定保持，业务底盘较为稳固，均衡的业务结构使其能够较好地应对市场波动以及行业周期的变化。

跨境业务发展态势良好，海外布局稳步推进。招商证券抓住资本市场双向开放的契机，通过新设境外子公司、增加海外注册资本等举措，加快国际化业务布局，致使去年该公司的境外客户资产以及资管规模出现了较快增长。

合规风控体系健全，经营风格稳健审慎。在行业强监管的大背景下，招商证券具备健全的合规风控体系且经营风格稳健审慎，未出现重大合规风险事件，其完善的机构业务以及高净值客户服务体系，为公司赢得了稳定的大客户资源。

股东资源赋能较为明显，产业投行的优势突出。依托招商局集团的产业背景，招商证券在国企混改、基础设施REITs等领域具有独特优势，能够为客户提供比如产业链对接、出海配套服务这类综合性项目。

稳健均衡的另一面，是招商证券的业务特色不够鲜明。

平摊业务资源，差异化长板不够突出。招商证券各项业务处于行业中上游，但是平其缺少具有绝对统治力的王牌业务，不像广发资管、银河经纪拥有特色化标签，因此难以形成一个清晰的品牌认知。

财富管理的费率下行，盈利空间受挤压。由于基金的代销费率呈下降趋势，加上受行业价格战的影响，招商证券财富管理业务的毛利空间持续被压缩。未来在费率下行的大趋势下，如何提升业务附加值，成为招商证券需要解决的难题。

申万宏源：老牌劲旅的合规重塑

申万宏源也是国内老牌券商的代表之一，目前仍处于第二梯队当中，但是近几年其投行业务存在合规方面的波动情况，此情况造成了一定阶段性的影响。

研究实力行业领先，机构服务能力突出。申万宏源研究所有深厚的行业积累，在机构交易分仓、衍生品定价、宏观策略研究等领域具有较强的行业话语权，这不仅能够为机构业务提供助力，还成为了公司的一个响亮的招牌。

把握牛市周期，业绩增长的势头强劲。去年在资本市场回暖的大背景下，申万宏源抓住了市场机遇，全年实现归母净利润95.07亿元，同比增长82.5%，释放出较强的业务弹性，彰显出老牌券商的毒辣眼光。

覆盖下沉市场，经纪两融基本盘扎实。申万宏源拥有庞大的线下营业部网络，在二三线城市也具备深厚的客户基础，成功覆盖下沉市场。同时其经纪及两融基本盘较为扎实，零售业务区域的护城河较为明显。

集团化多牌照协同，综合金融空间广阔。依托申万宏源集团的多牌照布局，公司能够为客户提供证券、资管、期货等多元化的金融服务，对于单一客户可以发掘出更多的业务潜力。

当业绩实现高增长的时候，合规层面的问题也为公司带来了一些挑战。

投行业务面临合规调整，执业信誉需要修复。去年申万宏源因为部分的违规造作，投行执业和债券执业的质量监管评价从“A类”降至“C类”，今年上半年还有3单IPO项目被撤回。这说明对于业务质量和合规能力，申万宏源需要持续性的调整和优化。

监管分类评价变动，抬升公司运营成本。监管分类评价的调整，不仅会影响公司的品牌声誉，也带来了一定程度的合规成本增加。去年四季度该公司归母净利润为14.91亿元出现了环比下滑的情况，申万宏源需要在合规与扩张二者之间寻求平衡。

国联民生：并购重组的行业“黑马”

在这一轮行业并购重组的浪潮当中，国联证券与民生证券合并成为了一件具有标志性的事件，合并后的新公司国联民生也成为了第二梯队的黑马。

并购整合效应显现，业绩实现跨越式增长。合并后的国联民生具备规模效应，去年其归母净利润达到20.09亿元，同比大幅上涨405%。这家由两家腰部券商合并后诞生的新公司，就此进入到第二梯队，成为行业并购突围的成功范例。

锚定产业投行定位，深耕科创与区域市场。新公司借助原民生证券的投行积累，确定了产业投行的发展方向，深度融入长三角一体化发展战略之中，聚焦于科技创新企业全周期金融服务，在细分赛道逐步站稳脚跟。

区域深耕成效显著，精品投行模式错位竞争。国联民生深度绑定长三角区域的经济发展，借助长期的陪伴式服务以及定制化解决方案，在区域市场内逐步树立良好口碑。这说明在头部券商垄断大型项目的背景下，中小券商仍可以依靠 “精品投行”等错位竞争策略，为自身带来业绩增长。

两家公司合并后的业务迅速增长，但是也会遭遇磨合期以及资本限制的相关情况。

并购进入深度融合阶段，运营协同需继续深化。两家机构在企业文化、薪酬体系、工作习惯等方面的深度融合仍在持续，短期内可能存在管理摩擦以及人员流动风险，对于国联民生而言，实现“一加一大于二”的协同效应是一项长期工作。

业务扩张致使资金需求增加，资本金的补充压力变大。新成立的国联民生开展融资融券这类重资本业务，对资本金的需求明显提升，公司便需即刻补充资本金以维持业务持续扩张

行业洗牌：告别“摊大饼”，转向“练内功”

资本市场持续深化改革，监管体系也越发完善，证券行业竞争逻辑正发生根本变化，从那五家机构的发展路径可看到未来行业发展的趋向

三层稳定态的格局加快固化，第二梯队券商的核心问题是差异化发展。中国证券业协会数据显示行业前10家券商净利润占比超50%，马太效应继续凸显——第一梯队为全能航母，第二梯队押宝特色精品，尾部通道则在快速收缩。

随着这三层行业结构的逐渐清晰，对于第二梯队券商而言，若想要不被挤压且实现向上突破，那就必须在细分赛道营打造差异化生态位。

竞争重心转向发展质量，合规能力成为核心护城河。在全面从严监管的背景下，合规风控与资本实力共同成为券商行业两大核心竞争力，若脱离风控进行规模扩张则难以长久，唯有风控扎实、经营稳健的机构才更有机会在行业分化中获得长期发展。

并购重组是规模跃升的关键路径，行业整合尚在持续深化之中。国联民生的跨越式发展便印证了并购整合的优势所在，未来的券商行业内部围绕区域整合、业务互补的并购重组将会更为常态化。背靠大型产业集团的亲缘机构之间，也能够通过内部协同来间接实现扩表。

跨境与科创所带来的增量空间，是打破存量内卷的关键方向。国内券商市场存量博弈正在变得更加激烈，跨境业务以及科创金融便成为行业内共同的增量赛道。谁能够率先在跨境投行、科创投资这一领域跑通盈利闭环，谁就能够获取下一轮的先发优势。

第二梯队券商排位赛还在持续进行，每一次新财报的发布都有可能使行业座次发生变动，您更看好哪家公司，欢迎在评论区大胆发表看法。