易方达张坤，倒在消费股复苏的“黎明”前？

7月最后一个交易周，白酒板块迎来集体大涨行情。

古井贡酒走出四连阳走势，舍得酒业两个交易日累计涨幅超14%，中证白酒指数单周大涨超8%。

本轮反弹落地后，白酒板块自7月阶段性底部以来的累计反弹幅度超12%，中证白酒指数7月整体涨幅更是逼近14%。

板块行情带动场内消费ETF同步放量走高。7月20日，受茅台提价消息刺激，大消费板块情绪全面升温，华宝食品饮料ETF单日大涨3.71%。整个7月，该ETF累计涨幅达12.72%，创下2025年以来月度级别最大阳线。

持续调整低迷数年的消费赛道，终于迎来了行情修复的曙光。

不过市场唏嘘的是，曾经A股市场最坚定的消费多头，早已提前离场。

根据易方达顶流基金经理张坤披露的2026年二季报显示，在本轮消费反弹行情启动前一个多月，张坤已大幅减持白酒核心标的，贵州茅台、五粮液、泸州老窖持仓占比均出现明显收缩。与此同时，其基金前十大重仓股中，首次新增中芯国际、东山精密两只硬科技标的。

大幅减持消费、增配科技资产，从持仓调整来看，张坤大概率踏空了本轮消费板块的修复行情。

消费股的坚实“拥趸”

长期以来，张坤都是A股消费赛道最具代表性的坚守型基金经理。

投资层面，张坤始终坚持经典价值投资逻辑：甄选具备深厚护城河的优质核心资产，长期持有、陪伴企业成长。2019年接受媒体采访时，他曾提出广为流传的投资理念：“不想持有十年以上，就不要持有一分钟。”

基于这套投资框架，张坤选股标准清晰且固定：偏好高ROE、现金流稳定、拥有独家品牌壁垒的行业龙头。契合这套标准的A股、港股标的数量有限，主要集中在贵州茅台、五粮液、腾讯控股、美团、香港交易所等核心资产。这类企业要么掌握行业定价权，要么占据行业核心基础设施入口，也是张坤长期重仓布局的核心逻辑。

这套成熟的价值投资体系，在2019年至2021年初的市场行情中，兑现了丰厚的超额收益。

以其旗舰产品易方达蓝筹精选为例，该基金2018年9月成立，截至2021年2月，基金单位净值从1元攀升至3.53元附近，不到两年半时间累计涨幅超250%。仅2020年全年，产品净值涨幅便达95%，业绩排名稳居同类产品前1%。

随着产品业绩持续领跑，张坤的管理规模同步快速增长。2021年二季度末，其整体管理规模突破1345亿元，成为公募行业史上首位千亿级主动权益基金经理，也被市场冠以“公募一哥”的称号。

2021年春节过后，A股核心资产抱团行情逐步瓦解，消费赛道估值持续回落，张坤的投资业绩与行业口碑也随之承压。

2021年2月18日，易方达蓝筹精选净值触及阶段高点，随后开启长达五年的持续调整。自3.53元高点以来，产品最大回撤幅度超50%。即便2024年迎来阶段性修复，产品净值与历史高点仍存在较大差距。与此同时，张坤在管的四只基金近年业绩持续跑输业绩基准，管理规模随之持续缩水：2022年末规模收缩至900亿元左右，2024年下半年跌破600亿元，2026年1月进一步跌破500亿元。截至2026年二季度，其四只在管产品总规模已不足400亿元。

即便产品业绩持续承压、规模持续回落，过去数年张坤始终坚守消费与互联网核心资产，并未轻易切换赛道。

翻阅易方达蓝筹精选2021年一季度至2025年四季度共计20份季报可以发现，产品前十大重仓股高度稳定。白酒赛道的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份，长期占据核心仓位，合计持仓占比稳定维持在35%—40%区间；港股的腾讯控股、美团、阿里巴巴也常年位列重仓名单，仅2022年港交所短暂退出前十重仓，后续再度回归。

但持续的业绩压力与市场环境变化，最终促使持仓风格出现调整。进入2026年，易方达蓝筹精选持仓结构迎来明显变动：白酒资产持仓规模大幅缩减，前十大重仓首次纳入中芯国际、东山精密两只硬科技标的，打破了长期重仓消费、互联网的固有布局。

可以看出，在长期业绩考核与市场环境的双重压力下，张坤的投资策略做出了阶段性调整。

业绩压力下的妥协

2025年5月，张坤卸任易方达副总经理行政职务，回归纯投资岗位，专注投研工作。

同一周期，易方达多位深耕投研的副总经理，包括萧楠、张清华、胡剑等人，在两年内陆续卸任行政职务。行业“绩优基金经理兼任管理职务”的传统模式，在行业降费、主动权益业绩普遍承压的大背景下，逐步退出历史舞台。

对于张坤而言，卸任行政职务不直接影响投资操作，但意味着个人岗位容错空间进一步收窄，产品业绩考核压力更加聚焦。

2026年5月23日，易方达发布基金经理变更公告，为易方达蓝筹精选增聘何一铖、杨思亮共同管理。这只由张坤独立管理近八年的旗舰产品，正式进入多人共管模式。时隔一个月，6月27日，张坤另外两只在管产品也完成增聘共管基金经理。至此，其四只在管基金中，已有三只转为团队共管运作。不难看出，易方达基金正弱化单一明星基金经理依赖，转向平台化投研模式。

共管模式落地后，三只产品的持仓配置出现明显调整。最新季报显示，蓝筹精选大幅压降贵州茅台持仓，同步减持五粮液、泸州老窖；腾讯控股、美团等港股资产仓位下调，整体港股配置比例收缩。最显著的变化是，产品前十重仓首次纳入A股半导体标的中芯国际、精密制造标的东山精密，这也是该基金自2018年成立以来的首次布局。

从后续市场走势复盘来看，本次调仓的时点相对被动。2026年上半年科技赛道持续走高，中芯国际年内低点累计涨幅超50%，东山精密同期涨幅超60%，本轮加仓恰逢科技板块相对高位、消费板块处于底部区间。

进入7月市场风格快速切换，消费板块迎来系统性修复，酿酒板块自低点反弹超12%，中证白酒指数月内涨幅逼近14%；而前期走强的科技板块迎来深度调整，7月单月中芯国际A股跌幅达21.93%，东山精密跌幅更是高达34.64%，产品阶段性调仓并未收获正向收益，反而遭遇赛道切换的踏空与回撤压力。

需要客观说明的是，共管模式下的持仓调整，并非完全源自张坤个人投资决策。

基金转为多人共管后，投资决策权由单人决策变为团队协同决策。本次季报“减持消费、增配科技”的调仓操作，无法简单归因为单一基金经理的操作。但可以确定的是，对于过去六年始终坚守价值赛道、不跟风市场热点的张坤而言，团队折中化的配置思路，意味着个人长期投资理念做出了适配性妥协。

这也引发了市场思考：主动权益基金的核心价值，在于依托基金经理成熟、稳定、独立的投资体系。若产品投资风格、持仓配置不再贴合核心基金经理的固有理念，投资者长期配置该产品的核心逻辑也将随之弱化。

从“明星化”到“平台化”

从张坤旗下三只产品由独立管理转为团队共管，能够清晰看出易方达基金的战略转型思路：弱化对单一明星基金经理个人能力的依赖，依托公司整体投研平台与团队实力，平滑单一风格波动，提升产品在不同市场环境下的适配性与稳定性。

长期以来，易方达基金以内部自主培养基金经理为核心特色。

张坤、萧楠、陈皓等一众顶流基金经理，均由公司研究员体系逐步成长，这套内部培养机制保障了公司投研文化的稳定延续，但也形成了基金经理风格高度固化、能力圈相对集中的特点。张坤深耕消费与互联网、萧楠聚焦消费赛道，产品业绩与个人投研风格深度绑定，高度依赖个人判断。

自2025年开始，这套单一内部培养的人才体系，迎来全面升级。

公开数据显示，截至2026年4月，易方达已累计引进近十位外部成熟基金经理与投研人才。固收领域，吸纳原天弘基金姜晓丽、原民生加银基金裴晓辉等资深固收投研人员；权益领域，引入原宝盈基金消费基金经理杨思亮、原中银基金医药基金经理郑宁。同时，原国泰海通证券研究所宏观首席梁中华加盟公司研究中心，补强宏观策略研究能力。

Wind数据统计，当前易方达基金经理总人数达124人，远高于行业25.25人的平均水平；近一年新聘基金经理28人，是行业4.07人均值的近7倍，同期仅离任5人，投研团队规模持续扩张。

本次增聘共管蓝筹精选的杨思亮，正是易方达2025年引进的外部核心人才。

杨思亮深耕消费价值赛道，与张坤的能力圈存在重叠，同时覆盖更多消费细分领域，能够对原有持仓风格形成补充。将其纳入旗舰产品共管团队，一方面可以对冲单一重仓消费、互联网的风格风险，另一方面也是公司“内部老将+外部新锐”共管新模式的落地测试。

模式变革的背后，是公司整体业务结构与增长逻辑的迭代。

2026年6月，易方达ETF管理规模微弱反超华夏基金，登顶行业首位，公司增长核心引擎已从传统主动权益产品，转向指数、ETF等平台化产品。

受主动权益规模缩水、行业费率下行双重影响，传统主动产品对公司营收的贡献持续弱化。公司核心竞争力，逐步从依赖明星基金经理个人IP，转变为依托完善的产品矩阵、规模化的投研平台。

在平台化战略主导下，明星基金经理独立全权管理的模式逐步退出主流。产品共管、团队决策，是行业平台化转型的标准化配置，核心目的是弱化个人因素对产品净值的影响，依托体系化投研保障产品运作稳定性。

结语

基金行业走向平台化、体系化，是大型资管机构的必然发展趋势。对于管理规模超3.5万亿的易方达而言，产品运作不可能依赖单一基金经理的个人判断，平台化风控与团队决策具备合理性与必要性。

但平台化转型，也存在不可忽视的隐性短板：团队协同决策偏向均衡、保守，天然规避极致的逆向布局判断。而资本市场的超额收益，往往来源于市场极致悲观阶段的逆向坚守与正确布局。

回顾过往，2021年白酒调整，2022年腾讯股价深度回调，张坤多次逆势加仓，依托个人独立判断穿越周期，也成就了产品早期的超高收益。这类逆势、逆向的极致操作，在均衡化的团队共管模式中，大概率难以落地。

行业转型的核心矛盾，不在于是否推进平台化，而在于平台化体系能否为成熟基金经理的长期经验、独立判断留足空间。

如今的易方达，投研团队规模持续扩张、人才广度持续提升，但深耕行业十余年积累的逆向判断力、周期坚守定力，无法依靠团队规模简单补齐。张坤十四年消费赛道的投研认知与积累，在团队均衡决策中被适度稀释，而本轮消费板块的逆势反弹，也恰好印证了这一模式的短期取舍。

资管行业的平台化大势不可逆，但未来如何在团队风控、均衡配置与个人成熟投研理念之间找到平衡，如何尊重资深基金经理的周期认知与独立判断，是易方达乃至整个公募行业转型过程中，需要持续探索的核心问题。