小市值老登反转，多肽CXO新龙头杀入

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昨天，药明康德2026H1业绩强势的业绩兑现，惊掉市场下巴。尤其是以多肽领域为先的TIDES业务，2026Q1单季收入23.8亿元，Q2收入更是加速至48.8亿元，环比105%的增长，显然是拉爆市场预期的。

多肽赛道如此强势的背景下，一家小市值医械公司悄悄“联姻”起了尚未上市的新晋多肽CXO龙头，颇有“搞事情”之嫌。

7月20日，采纳股份公告：公司实控人陆军及董监高陆维炜、赵红等向浙江湃肽医药产业有限公司协议转让合计2201.1万股，占总股本的18.01%。交易完成后，湃肽医药一跃成为采纳股份第二大股东。

采纳股份是一家做注射穿刺器械和实验室耗材的低值耗材公司，近年利润端遭遇动荡。而湃肽医药背后是湃肽生物，一家曾递交创业板IPO但无功而返的多肽原料&CDMO龙头。

如今湃肽医药突然战略入股一家小市值"类壳"的上市公司，很难不让人往深处联想。

01

双方的协同性，似乎有点不太够

首先，采纳股份自身情况谈不上多好。

从2025年年报来看，全年营收3.57亿元（-8%），归母净利润562万元（-89.4%），扣非净利润直接转负至-188万元，而2022年至2025年期间盈利端持续下滑，趋势一目了然。

让一家过往贡献稳定净利润的公司转亏，原因肯定不是单一的。

分析来看，最直接的冲击来自美国FDA对公司产品发出的进口警示，导致海外订单和产品结构发生变化，导致综合毛利率下滑。其次，公司正在推进柬埔寨生产基地建设，投产初期产能爬坡阶段固定成本大幅增加，叠加新增产品注册认证费用和资产减值计提，利润被多重因素同时挤压。

不过公司在2026Q1出现了明显好转：营收1.41亿元（+94.4%），归母净利润1311万元（+70.7%），显示FDA影响开始消退、柬埔寨基地产能逐步释放，但要回到之前的巅峰水平，有很大不确定性。

再来分析两家公司之间的业务协同。

采纳股份做的是注射器、采血针、输液器等穿刺类耗材，湃肽医药做的是多肽原料药和CDMO服务。如果说硬要找协同，可以从"注射场景配套"的角度讲一个故事：多肽药物大部分需要注射给药，采纳做注射器。但这个逻辑说服力很弱，因为注射器是标准化的通用耗材，和具体药品的绑定关系很弱。

从渠道协同的角度看，采纳股份的海外客户网络覆盖全球知名医疗企业（以ODM/OEM模式），2025年境外收入仍是主力。如果湃肽未来有多肽原料药出海的需求，借用采纳的海外客户关系和注册经验有一定价值。但药品与器械在注册、招采、流通环节的监管体系完全不同，跨品类协同的障碍不小。

直接一点说，从纯业务协同的角度，湃肽这次入股的逻辑并不充分。我们认为更合理的解读是：原有股东（实控人及董监高）对现有业务的信心不足，选择引入一个有想象力的战略方，为后续可能的控制权让渡和资产注入埋下伏笔。

02

湃肽生物：多肽CDMO赛道的隐形小龙头

湃肽医药的背后是湃肽生物，是一家横跨多肽化妆品原料和多肽医药CDMO两大赛道的企业。

据2023年递交的创业板招股书显示，2020-2022年湃肽生物营收分别为8617万、1.43亿、2.15亿元，年均复合增长率达57.8%；其归母净利润为0.12亿元、0.39亿元及0.72亿元，近乎连年翻倍；扣非净利润复合增长率超过100%。

2022年时，湃肽生物已经是国内最大的多肽化妆品原料供应商，客户包括珀莱雅、华熙生物、丸美等头部品牌。

（图源：湃肽生物招股书/国泰君安）

在医药端，公司是国内少数有能力规模化生产公斤级司美格鲁肽原料药的企业，截至招股书签署时为完成司美格鲁肽原料药CDE登记受理的四家企业之一。华润双鹤持有其25.29%股份，同时也是其CDMO业务的重要客户。

2023年之后湃肽生物IPO搁浅这几年，恰恰是全球多肽赛道爆发最猛的三年。GLP-1减肥药需求井喷带动多肽CDMO产能供不应求，凯莱英化学大分子CDMO（主要是多肽）2025年收入10.28亿元同比增长124%，药明康德TIDES业务更是季度环比翻倍。湃肽生物作为国内多肽原料和CDMO的早期玩家，预计在这三年里的业务体量大概率已经上了一个台阶（不然也掏不出7.5亿元的受让款）。

侧面案例参照更能说明问题，7月底同属多肽化妆品原料赛道的维琪科技登陆北交所，上市首日暴涨599.5%，收盘市值91亿元（随后两日回调至约48亿）。

维琪科技2025年营收2.75亿、净利润9085万，与湃肽生物2022年的体量接近。不过湃肽生物不仅有化妆品原料业务，还有医药CDMO这条增量更大的赛道，按当前行业估值水平，未来如果能通过资产注入上市，潜在价值不容小觑。

IPO暂停之后，湃肽生物需要找到另一条通往资本市场的路。战略入股一家小市值上市公司，有没有机会成为其中一条？

03

后续的可能性

据公告显示，湃肽医药仅做出了18个月内不减持的禁售承诺，并无注入资产的明确承诺。

但参照A股近年的类似案例，"控制权变更→注入新资产"这条路径非但不罕见，在CXO赛道里甚至刚刚跑通了一个完整范本。

中赋科技（原"中环环保"）是其中一个典型例子，2025年11月完成控制权变更，新实控人入主后立即启动向CRO赛道的战略转型，2026年4月拟收购CRO企业军科正源，7月1日正式披露交易方案（以10亿元收购军科正源87%股权）。从控制权变更到资产注入方案落地，前后不过8个月。

另一个路径更长但同样清晰的案例是五洲医疗，关联方通过协议受让上市公司11.8%股份成为重要股东并获董事提名权，同步推进上市公司收购标的资产，"先占股东席位→再注入资产"一气呵成。

回到采纳股份和湃肽医药的组合。几个要素值得关注：

1）采纳当前市值约38亿元（8月4日收盘），对一个年利润大幅波动的低值耗材公司来说，这个壳的"性价比"尚可；

2）湃肽医药拿到18.01%成为第二大股东后，与实控人团体持股差距并不算太大。后续通过二级市场增持、表决权委托或一致行动人安排进一步获得控制权，在技术上完全可行；另外，也可后续通过上市公司购买资产并同步推进定增来实现控制权的转移；

3）多肽CDMO赛道当前的估值环境极度友好，以维琪科技上市当前48亿市值对应9000万利润（50-60倍PE），市场给多肽赛道的定价宽松。若湃肽生物的资产最终以某种方式进入采纳股份体系，重估价值无需多言。

当然，这一切目前还只是推演或者展望。

结语：这笔交易表面上是一次简单的协议转让，底下藏着的信息量并不小。

一边是多肽CDMO赛道正在经历史诗级的景气周期，头部公司季度业绩环比翻倍。而一边是IPO受阻的多肽小龙头，选择用战略入股的方式叩开了一家小市值上市公司的门。

采纳股份的命运，会不会因为湃肽生物而发生翻天覆地的变化，我们拭目以待。

风险提示： 本文仅基于公开信息讨论相关行业及公司经营情况，不构成任何投资建议，也不作为买卖决策的依据。股票投资需综合考虑公司基本面、估值水平、管理层能力及市场环境等多重因素。文中观点存在时效性与认知局限，请投资者独立判断、审慎决策并自行承担风险。

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