雨停之后，我们重新学习投资

这两天，A股科技板块迎来超跌反弹，看好修复持续性的声音也多了起来。一场巨大的暴风雨似乎正在远去。此刻我有很多心里话，想和大家聊一聊。

2026年四月至六月，海内外硬科技板块走出了一轮近乎史诗级的行情。

最让人印象深刻的，是那些应接不暇的产业名词：从光模块、GPU、服务器、PCB，到更上游的电子布、覆铜板、六氟化钨、MLCC、玻璃基板……似乎永远学不完，也永远有新的涨价逻辑和产业叙事等待被发现。

上涨会改变人的认知。一只股票没有上涨时，人们会追问估值是否合理、利润何时兑现；上涨30%以后，风险开始被解释成机会；上涨一倍以后，所有疑问仿佛都可以交给更遥远的未来。

到了七月，风向骤然改变。

科技板块普遍回撤30%以上，科创50单月下跌25.9%，创业板指下跌23%。此前最受追捧、最有确定性的方向，转眼成为抛售最集中的地方。（数据来源：Wind）

对很多投资者，包括我自己，都是一段想起来心痛的经历，坦言我好几天睡不着觉，反复追问：为什么没有在七月初止盈？“得而复失”往往比“从未得到”更让人痛苦。

主要AI硬科技方向“得而复失”

（数据来源：Wind，截至2026.7.29，个股不构成推荐）

但市场不会为任何人的遗憾倒带。无论如何，都已经走到了今天，决定提笔写一写。一起回头看看，我们在这场暴风雨中经历了什么；也想一想，如今雨霁初晴，接下来该如何继续再往前走。

#往回看

从市场层面看，七月的核心矛盾，是全球风险资产同步去杠杆。

韩国股市作为全球风险偏好的“金丝雀”率先大幅调整，高杠杆资金被迫收缩，海外AI资产随之回落。A股成长板块也在融资盘下降、交易拥挤和估值压力下，经历了一场历史罕见的杀估值。

海外高杠杆科技基金爆仓，韩国杠杆产品规模明显收缩，国内融资盘快速降温。7月A股融资余额单月下降4224亿元，回落约14%。这不是一次普通的风格切换，而是繁荣行情中积累的杠杆、情绪与拥挤交易，突然一起寻找出口。

凡是拥挤的地方，不一定要立刻离开，但一定要多想一步：知道自己为什么在这里，更要知道，出口在哪里。如同棒球手尤吉·贝拉那句歪打正着的名言——那家餐厅现在没人去了——因为人太多了。

在这个暴涨后暴跌的行情里，我们可能都亏了钱，掉入了资本市场最普遍的陷阱——“亏钱三循环”。

第一步：涨了追。 看到别人赚钱，怕错过，咬着牙冲进去；第二步：跌了扛。 浮盈变浮亏，不舍得割，告诉自己“长期投资”；第三步：扛不住割。 跌到心理极限，终于崩溃离场。然后市场反弹，永远卖在最低点。

上周在市场最绝望的时候，挖掘基曾写过：与价格一起剧烈波动的，还有投资者的心态。从怀疑到恐惧，从蠢蠢欲动到疲惫与绝望，恰好对应经典牛熊市心理周期。很多时候，当情绪抵达“绝望”的冰点，底部也在悄然临近，只是身处其中的人，很难相信这一点。

把时间拨回一个月前，大家还在高喊AI龙头中报预期高增，云厂商资本开支没有放缓，算力供需仍然偏紧。上涨时，人们相信资本开支意味着未来；下跌时，又怀疑资本开支意味着泡沫。

人类大概是最擅长解释的物种：上涨时一套逻辑，下跌时又有另一套说法，即使基本面并未发生方向性变化。

如果当前AI产业趋势真的逆转了，我们更应该看到资本开支停止、商业化收入放缓、算力需求萎缩。但至少目前，推动产业前行的核心变量没有出现方向性的改变。

经历七月的深度调整后，市场也重新回到了可以讨论价值的位置。杠杆风险得到较大释放，融资买入占比降至低位，集中平仓压力逐步缓解；7月国内股票ETF净流入4778亿元，上市公司回购增多，国资平台持续释放维稳信号。万得全A五年期股权风险溢价也从高估区域回到相对合理水平，市场情绪一度落入恐慌区间。中报披露将使市场定价重新从情绪回到盈利，八月已经具备阶段性修复的基础。（数据来源：Wind）

不过，前期的亏损筹码仍可能构成潜在抛压。同时，新的产业增量叙事暂未出现，反弹或受兑现力量和海外市场波动的影响，高度和持续性仍需观察。

市场给到的答案，从来不是确定性，而是不断变化的概率与赔率。对应着成熟的投资，也不是找到一个永远正确的答案，而是在答案可能错误时，自己依然能够承受。

#往前看

此时此刻，我们对短期的市场整体是乐观的，也觉得超跌反弹值得期待。当一场暴风雨正在过去，人们最想知道的是：科技还会回来吗？市场如若企稳，应该如何操作？

这是首先需要回答的问题。从配置节奏看，我们倾向于遵循“科技超跌修复，周期制造接力，逐步增配红利底仓”的思路。

（仅供投教示意，投资有风险，入市需谨慎）

首先，科技仍可作为核心进攻方向，但未来的科技投资不能简单复制上半年的路径。

经过七月的深度调整，成长风格的超跌修复概率明显上升，投资逻辑也应从“只看弹性”转向“兼顾估值与业绩”，从单一上游硬件涨价，转向产业链内部的高低切换。

半导体、算力硬件在大幅回调后仍有修复空间；软件和AI应用则有望随着商业化进展获得更多关注。投资上应从高估值切向低估值，从海外映射逐步转向国产替代，更重视订单落地、中报预喜和盈利预测上调。

8月，关于科技的关键验证与产业事件值得关注：其一是更多美股AI硬件厂商财报的验证，比如本周的AMD、闪迪、西部数据，中旬的Lumentum、思科、应用材料，月末的英伟达。二是海外流动性变化，本周五美国7月非农就业数据、下周美国7月CPI数据、下旬的7月FOMC会议纪要&杰克逊霍尔全球央行年会中沃什的讲话。三是更底层的催化是AI新应用、新场景的出现，再次打开“AI回报兑现”与“资本开支加码”的正循环。北美云厂的最新财报已经看到了这种叙事的变化。（个股不构成推荐）

其次，再看长一点如果科技较快完成修复，资金可能扩散至盈利持续改善的顺周期方向。有色、石油石化、煤炭，以及通用设备、专用设备等中游制造，可以作为科技反弹后的接力方向。

此外，随着市场接近前期高点、波动率重新抬升，应逐步增加红利和低波动资产。银行、高股息资源、公用事业未必涨得最快，却能帮助组合降低回撤。黄金、软件和必选消费，也可以分别承担宏观避险、板块对冲与需求防御的功能。

但以上这些，其实并不是雨停以后最值得追问的问题。

更值得思考的是：下一次市场快速上涨时，我们是否还会因为害怕错过而失去纪律？下一次账户大幅回撤时，我们是否仍然只能依靠信仰硬扛？下一次真正的机会到来时，我们手中是否还有能够行动的资金？

打破前文所写的“亏钱三循环”，靠的不是更坚定的信仰，而是一套不依赖情绪的规则。

第一条规则，是用仓位管理代替方向判断。比预测明天更重要的是：如果科技再下跌20%，我的账户能否承受？如果它继续上涨，我是否仍能分享收益？如果判断错了，我还有没有修改答案的机会？

假设年初科技与红利、低波、传统蓝筹各占50%，经过一轮上涨，科技仓位被动上升到70%。这时，即使依然看好科技，也应把一部分涨出来的利润重新配置到另一边的资产中。真正的风险从来不只是波动，而是波动发生时，我们已经没有退路。

第二条规则，是用分批操作代替一次性押注。人总希望一次做对，因为一次做对，会带来掌控市场的幻觉。想买，就希望买在最低点；想卖，就希望卖在最高点。但市场是一条永远无法看清全貌的河流。

与其猜底，不如分批；与其押注一个时点，不如为不同情景提前留下方案。投资真正重要的，不是每次都赚到最多，而是不要因为一次判断错误，就失去下一次选择的能力。

第三条规则，是永远保留一支预备队。现金经常被视为没有效率的资产。可现金是一种选择权，也是一个人在不确定世界中的自由。

保留20%左右的现金，不是因为悲观，而是因为承认自己不可能知道下一场风暴何时到来。只有手中留有余地，市场真正跌出机会时，才有资格从容行动；否则所谓抄底，不过是满仓以后对低价的想象。

（仅供投教示意，投资有风险，入市需谨慎）

暴风雨终会过去。我们也终于明白：市场无法被征服，只能被敬畏；未来无法被看透，只能被准备；收益不是对聪明的奖赏，而更像是时间对纪律、克制和耐心的回报。

这一课我们应该学到的：也许不是下一次能够精准逃顶，而是即使仍会判断错误，也不会再让一次错误决定全部命运；不是从此不再经历风雨，而是终于学会，在风雨来临之前，为自己留下一把伞、一条退路。

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