楼栋教授：Alpha是零和游戏，家族办公室跨期配置的“圣杯”在于Beta

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文 |惠裕全球家族智库

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前言

在2026年7月30日，由惠裕全球家族智库（FOTT）主办，香港科技大学金融研究院联合举办的“2026家族办公室全球资产配置论坛”（Family Capital Axis 2026）上，香港科技大学金融研究院院长、商学院副院长、金融学讲席教授楼栋发表主旨演讲《相变时代的长期资本：家族财富配置的底层逻辑与框架重构》。

针对当前市场对超额收益（Alpha）的过度追逐，楼栋教授提出犀利观点：Alpha是一场零和博弈，容量极其有限；对于追求代际传承的家族办公室而言，真正值得下注的根基在于跨周期的Beta配置，且必须引入“跨期对冲”思维。

楼栋教授从学术实证视角厘清了AlphaBeta在容量、可持续性及管理人依赖度上的本质差异，深入探讨了家族办公室如何将长期现金流、代际传承、风险承受能力与市场状态纳入 统一决策体系，建立能够随环境演进、跨期对冲并穿越周期的长期投资框架。

01

超额收益：Alpha无法被大规模“购买”

演讲伊始，楼栋教授便拆解了投资收益的构成。对于绝大多数公募基金而言，大约80%的收益来自平均Beta配置，约10%来自择时、另外约10%来自选股等Alpha策略。

那么，Alpha到底是什么？我们平时说的“超额收益”，其实是择时收益与选股收益的总和。Alpha能被无限扩展吗？能持续吗？能通过购买获得吗？

他指出，市场上盛行的“买Alpha”逻辑存在严重漏洞。

引用原话：“阿尔法是一个零和博弈。你赚了正的Alpha，必然有人有负的Alpha。今天中国的散户觉得自己能战胜市场，但实际上你要战胜的不再是隔壁邻居，而是梁文峰，是幻方。”

楼栋强调，Alpha边际效应递减极快。即便识别出优秀管理人，资金的大量涌入也会因规模效应而迅速抹平超额收益，且最好的策略往往只对内部人开放（如大奖章基金）。

大奖章基金（Medallion Fund）是文艺复兴科技公司（Renaissance Technologies）的旗舰产品，被公认为有史以来最成功的对冲基金。它的成功并非源于传统的基本面分析，而是完全依赖于数学和量化模型。

02

市场收益：Beta 置面临“新变局”

楼栋教授指出，Beta配置虽然比Alpha更可靠，但在当下的环境中绝不简单。需要在不同市场（美股、美债、欧债、日本股市、韩国、印度等）之间分配资金。传统的均值方差模型因输入参数（预期收益与协方差）的微小误差，会导致结果“差之千里”。

引用原话：“今天的地缘政治和AI冲击下，过去的历史数据不一定适用。你以为投了日本和欧洲的企业就分散了风险，但如果它们处在同一条供应链上，地缘风险一来，它们会同时受损。”

03

长期投资的“圣杯”：跨期对冲（ICAPM）

针对家族办公室50年乃至100年的投资周期，楼栋教授重点引用了诺贝尔奖得主默顿的跨期模型（ICAPM），并指出传统马科维茨模型(Markowitz Model)只适用于“单期决策”，存在缺陷。

ICAPM: E(Ri) = Rf + β_m * (E(Rm)-Rf) + Σ β_s * (E(Rs)-Rf),在ICAPM中，最优组合 =“短期的均值-方差最优组合”（赚当下的钱）+“对冲组合”（买未来的保险）

引用原话：“对于一个有25年投资需求的人来说，真正的无风险资产不是3个月的国债，而是25年的国债。长期投资组合里，股票自带对冲属性——利率跌了，股票价格会上升。在做长远规划时，你的组合里必须有一个很大的‘跨期对冲’成分。”

结语

楼栋教授最后总结，投资是一门需要深度敬畏的学问。对于家族办公室而言，放弃对短期暴利Alpha的执念，拥抱基于跨期对冲的长期Beta配置，才是穿越周期、实现代际传承的科学路径。

备注：市场有风险，投资需谨慎，本文不构成投资建议。关于楼栋教授的演讲全文实录，欢迎登录扫下方描海报二维码，登录家族办公室网站详细阅读。

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