药明康德涨停背后：熬过3年阴跌，现在是真反转吗？

经历一轮出清和新旧产能调整，CXO行业率先迎来反弹拐点

文 | 凌馨 丁宁

编 | 王小

图源/视觉中国

2026年8月4日，药明康德A股股价涨停。

原因是药明康德上半年的业绩超出预期。其半年报显示，营收288.97亿元，同比增长38.93%，净利110.8亿元，增长29.43%；经调整non-IFRS归母净利润115.71亿元，增幅达83.23%。

同时，药明康德全面上调全年业绩指引。2026年公司整体收入由513亿元—530亿元，上调至585亿元—605亿元；持续经营业务收入同比增速由18%—22%，上调至35%—39%。

医药第三方合作外包（CXO）板块整体回暖已有月余。在龙头药明康德带动下，8月初的这三个交易日相关指数涨了8.89%。CRO（884142）指数已由6月中旬的2541.42，涨至8月5日收盘的3304.46。

医药板块自2025年中起已持续阴跌一年，CXO板块缘何率先出现回暖迹象？强势反弹过后，谁会被同行甩下，这个行业未来走势如何？

No.1

新业务崛起，部分消解地缘政治顾虑

药明康德半年报披露后，投资机构普遍认为业绩超预期，中信证券、光大证券等则称“大超预期”。因其一季度营收、净利增幅分别为28.8%、26.7%；据此推算，其二季度营收增速已近50%。

有分析师认为，其上半年业绩已经一定程度上打消了市场有关地缘政治风险的顾虑。至少在财务上，药明康德的实际业务似乎并未受到太大影响，且不减反增。

药明康德没有公开披露2026年上半年有多少订单源自美国。但至2025年末，药明康德全口径在手订单总计892亿元，海外订单占比68%；全年‌来自美国客户的收入是312.5亿元，同比增长34.3%，占持续经营收入比重约72%。

从结果看，外部因素难以撼动CXO在全球产业链中的重要地位。主要原因有二：一是全球医药研发投入提升；二是CXO是一个高度全球化的市场，特别是其中复杂分子的研发生产，高度依赖外包。

据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）预测，全球医药研发总投入有望维持5%-6%的复合增速。其中，医药行业研发外包率在2015年—2024年十年间，从34.8%提升至51.9%，到2034年有望进一步增至65.6%。

这主要是因为，创新药的分子结构正变得越来越复杂，对研发、生产、质量控制体系都提出了更高的要求。因此，对不少综合性药企而言，与其自行开发，不如外包。

以抗体偶联药物（ADC）为例，此类药物中的连接子是其关键工艺，它是连接抗体和细胞毒素的核心结构，如果性能不稳定将对安全性和疗效产生较大影响。“相对来说它有一点偏化工，对有些专注某类抗体研发的企业就形成了一定挑战。”一位医药行业研究人士告诉《财经》。

因此，大约有70%的ADC药物被外包给专业CXO。

目前全球约有15款ADC药物获批上市，除了辉瑞的两款，其他跨国药企如阿斯利康、吉利德、葛兰素史克等，都选择了外包。毕竟，从建设一个ADC工厂到运行需要三年，而跨国药企对此类产线的建设普遍始于2024年或更晚。

全球ADC市场正在快速增长。弗若斯利沙利文预计2023年—2032年复合年增长率可达30.6%，2032年有望突破1151亿美元。

有实力的CXO龙头成为新需求爆发的受益者。为了承接ADC订单，药明系企业药明合联在2026年初以31亿港元价格收购东曜药业60%以上股份。签约完成后，药明合联给了东曜药业一份三年的研发生产外包（CDMO）总服务阶梯式协议，保底数字为：2026年9250万元、2027年2.57亿元，到2028年达4.25亿元。

其他新兴业务也存在类似情况，如GLP-1类多肽药物、寡核苷酸药物等赛道。药明康德半年报显示，2026年上半年，药明康德TIDES（多肽和寡核苷酸）业务实现收入72.6亿元，同比增长44.3%。公司预计，全年该业务收入将保持约45%的同比增长。

不仅是药明康德。前述医药行业分析师向《财经》介绍，自去年下半年起，国内早研CRO的订单已呈现显著增长，今年这一趋势更为明显。与此同时，CDMO企业承接的小分子药物生产订单也在持续增加，叠加GLP-1产品的销售仍处于快速放量阶段，短期有望保持强劲势头。

可见，拥有前沿药物研发能力和复杂药物生产能力的企业，都保有相应优势。

知名投资机构高瓴已开始加注。7月31日，凯莱英公告与高瓴祈睿等合计出资12.397亿元，增资旗下核心生物大分子平台上海凯莱英生物技术（凯莱英BIO），用于“进一步提升凯莱英BIO在生物大分子CDMO行业的核心竞争力”。不同于母公司的综合性，凯莱英BIO主要从事抗体和重组蛋白药物、抗体偶联药物、质粒和mRNA药物等新兴业务。

No.2

K型复苏，强者恒强

药明康德取得超预期业绩，并不意味着整个CXO行业都将“鸡犬升天”。一位CRO（临床研究合作外包）行业从业者认为，当前这一行业更准确的表述是“K型复苏”。

在前述CRO从业者看来，当下的市场环境中，生物技术公司倾向于将非核心的研发、生产环节，外包给具备成熟平台、丰富项目经验，及全球合规能力强的大型CXO。

在中国整个医疗产业链中，CXO是特殊的一个，海外订单占比超过50%。“订单是最值钱的。”一位医疗投资机构合伙人指出，这决定着公司未来两三年的收入基本盘。

像药明康德这样的全球性龙头，拥有持续获取海外大额订单的能力。截至2026年上半年，药明康德持续经营业务在手订单达到664亿元。

这样的拿单能力，就连药企转型为CXO最成功的东曜药业也不具备。

2025年东曜药业新增CDMO项目60个，累计项目总数达213个，ADC相关项目占比68%。但据其2025年半年报，CDMO业务收入同比下滑32%。

这种“强者恒强”的格局，使得头部企业持续受益，而缺乏平台优势、项目经验不足的小型服务商，则可能在早期阶段被市场淘汰。

实际上，已经有一批中小型CXO被淘汰。2024年，亚太医药公告子公司上海新生源医药破产，这是其在2015年收购的一家CRO企业；同年，北京鑫开元医药因债务问题陷入一系列合同纠纷，至今仍未落幕。这几家都是业内小有名气的CRO公司。

公众视野之外，“CXO接不到单、投资人认赔的，太多了。”前述医疗投资机构合伙人告诉《财经》。

这主要与中国传统CXO行业的极度内卷有关。2020年—2023年，基于“卖水人永远赚钱”的理论，中国CXO行业经历了一波大发展。2023年，持续三年的医药投资寒冬到来，又有一批药企为生存转战CXO。

整个行业的拥挤，让那几年这不再是一门好生意。“国内订单要求高、价格低、账期长。所以龙沙才会把它在广州的一个工厂也卖了，专注做海外利润更高的生意。”一位综合性投资机构医药行业负责人对《财经》说。

海外市场也“卷”。2023年以来，龙沙、赛默飞世尔等跨国龙头，都在规模化地裁员，收缩通用型小分子、细胞治疗等利润较低的业务板块。“说到底，传统业务都很卷。”前述医疗投资机构合伙人总结道。

但也是这样的内卷，让CXO行业在过去三年完成了一轮大洗牌。有分析机构在2025年做出预测，CRO行业前五的头部企业集中度将从2023年的45%，提升至60%以上，这轮出清或许会让行业内企业数量减少30%。

具体各细分领域，则已形成较为清晰的竞争梯队。在小分子CMO领域，药明康德的龙头地位不可撼动，二线企业包括凯莱英、康龙化成等；早期研发CRO领域则以昭衍新药、益诺思、美迪西等企业为主。

“出清”过后，拐点到来。

前述医药分析师认为，综合来看，国内CXO行业向上的趋势较为明确，“至少到2026年底，行业景气度不存在问题，CXO企业的订单已连续四个季度向好，这并不是短期的情绪”。

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