黄金的至暗时刻过去了吗？金价站在4300美元等风来！

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文 | 交易理想国知识星球

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

先看事实：8月5-6日，黄金发生了什么

8月5日，黄金市场突然爆发。

现货黄金日内大涨4.16%，站上4247美元/盎司。晚间行情继续加速，COMEX黄金期货强势拉升，突破4290和4300美元关口，单日暴涨近155美元，涨幅超3%，盘中最高触及4307.8美元/盎司。

8月6日早盘，现货黄金延续涨势，向上突破4300美元/盎司关口，为6月18日以来首次。本周累计上涨约250美元。

白银同步跟涨，现货白银收涨4.26%，突破62美元/盎司。

这一涨势打破了黄金过去两个多月围绕4000美元上下震荡的格局。从技术面看，金价不仅突破了自6月下旬以来持续压制的整理形态，还同步站上了20日和50日均线。

推动这轮反弹的，是三件事几乎同时发生。

第一，油价暴跌。

8月4日，美国财政部长贝森特接受CNBC采访时表示，美国与伊朗可能最快在当天或次日就霍尔木兹海峡控制权问题达成协议。贝森特称：“就在当下，也能看到不少船只驶出霍尔木兹海峡。”

国际油价应声暴跌超5%。西德克萨斯中油收于75.12美元/桶，布伦特原油跌破80美元/桶。

油价暴跌的连锁反应很直接：通胀担忧缓解→市场对美联储加息的预期降温→美债收益率走低→金价上涨。交易员数据显示，美联储9月加息的概率从前一天的67%降至59%。

第二，美国就业数据意外走弱。

8月5日晚间公布的美国7月ADP就业数据显示，7月就业人数仅增加4.4万人，远低于预期的7万人和前值的9.8万人。就业市场的降温进一步强化了加息预期减弱的逻辑。

第三，韩国央行时隔13年重启购金。

8月3日，韩国媒体披露，韩国央行计划采购国内精炼金条，为2013年以来首次。韩国央行外汇储备管理部门负责人表示，“考虑到与其他国家相比，我国黄金持有量仍然偏低，有必要增加持有量”。该行还已在二季度购买了境外上市的黄金ETF。

这三件事叠加在一起，直接点燃了黄金的多头情绪。

先别急着喊“牛市回来了”——搞清楚之前为什么跌了这么多

要判断这轮反弹能走多远，先得搞清楚之前为什么跌了这么多。

2026年1月，伦敦金现价格从月初的4318.27美元/盎司一路狂飙，最高触及5598.75美元/盎司。金价12次刷新历史峰值，市场一片沸腾。

然后就是断崖式下跌。

到6月下旬，金价跌破4000美元/盎司关口，自高点暴跌超过1600美元，回撤近30%。6月单月跌幅达10.45%，创下2008年10月以来最大单月跌幅。

跌的原因主要有三个。

第一，地缘溢价消退。

美伊冲突爆发初期，避险情绪把金价推到了5600美元的历史高位。但随着冲突进入相持阶段，市场对地缘风险的定价逐步消化。世界黄金协会的短期价格归因模型显示，上半年主导金价走势的核心因素就是地缘政治风险，其中受美伊冲突影响尤为显著。地缘溢价一旦消退，金价就失去了最重要的支撑。

第二，加息预期逆转。

2026年初，市场原本预计美联储年内可能降息一至两次。但美伊冲突导致油价飙升，通胀预期升温，市场预期彻底逆转——从“降息”变成了“加息一至两次”。这种剧烈的政策预期逆转，直接推动金价从高点下跌约25%。

黄金本身不产生利息。当加息预期升温，持有黄金的“机会成本”就上升了——资金会从黄金流向能产生更高收益的资产。

第三，美元走强。

美伊冲突导致油价暴涨，各国需要花更多美元购买石油，美元走向升值。美元走强，以美元计价的黄金自然承压。

10年期TIPS实际收益率（剔除通胀后的真实利率）从2026年初的1.94%升至2.41%。实际利率上升，持有黄金的机会成本进一步增加。

三个核心矛盾：黄金为什么涨不上去、也跌不下来

理解了下跌的原因之后，再看当前黄金面临的三个核心矛盾，就能明白为什么金价在4000美元附近反复拉锯。

矛盾一：加息的压力没有真正解除。

7月美联储议息会议维持利率不变，但内部分歧在加大——9:3通过，3名委员主张加息25个基点。市场目前仍定价9月加息的可能性。

交易员预计美联储在9月会议上加息的概率为59%。虽然比前一天的67%有所下降，但59%仍然是一个不低的概率。

换句话说，金价目前已经基本计价了年内加息一次的可能性。但如果后续美国经济或通胀数据再度超预期走强，黄金的定价逻辑还需要重新修正。

矛盾二：央行购金是“托底逻辑”，不是“拉升逻辑”。

很多人看到央行在买黄金，就以为金价应该马上涨。但央行的行为逻辑和散户完全不同。

央行配置黄金是长线战略对冲，周期是十年甚至几十年。它不是冲着短期价差去的。世界黄金协会二季度报告显示，全球央行二季度净购金289吨，同比增长62%，为近四年来最高季度购金量。中国央行连续20个月增持黄金。45%的受访央行预计未来一年内将增加自身黄金储备。

但央行购金能托住底部，不等于能推动价格大幅上行。它是慢变量，能抬升价格中枢，但无法独立驱动趋势性行情。

矛盾三：长线资金在托底，短线资金在缺位。

二季度央行在逆势增持，但黄金ETF在持续流出。全球黄金ETF二季度净流出45吨。6月单月全球实物黄金ETF流出约89亿美元，持仓减少74吨。

这就形成了一个典型的市场结构：长线资金（央行）在托底，但短线资金（ETF投资者）在离场。上方缺少增量资金接力，行情自然只能在底部反复震荡。

世界黄金协会的研判也印证了这一点：在美联储年内加息一次、通胀高位但有所回落、地缘局势平稳的背景下，金价围绕4100美元附近正负5%波动的概率较大。

“金油跷跷板”：为什么油价跌了黄金就涨

这轮黄金反弹最直接的催化剂，是油价暴跌。

黄金与原油之间的“跷跷板”效应，在今年表现得尤为明显。自今年2月底以来，黄金与原油价格便呈现较为明显的反向运动。

传导链条很清晰：油价上涨→通胀预期升温→美联储加息预期强化→无息资产黄金承压。反过来，油价下跌→通胀预期降温→美联储加息预期减弱→金价反弹。

这背后的核心枢纽是美联储政策预期。原油交易的是能源供给，黄金交易的是货币信用。当油价暴涨推高通胀，美联储不得不考虑加息来压制通胀，黄金作为不生息资产就被抛售。当油价回落，加息压力减轻，黄金的估值就得到修复。

8月5日这一轮反弹，就是“油价跌→加息预期降温→金价涨”这个链条的完美演绎。

不过要注意，这个跷跷板能持续多久，取决于油价能不能稳住。如果中东局势反复、油价再次冲高，黄金可能又会面临新的压力。

“乱世黄金”为什么不灵了？

有一个问题困扰了很多投资者：不是说黄金是避险资产吗？为什么美伊冲突爆发后，黄金反而跌了？

答案在于：在极端危机中，黄金的“避险作用”会临时切换成“变现工具”。

2008年次贷危机全面爆发时，黄金价格从1000美元/盎司暴跌30%至700美元附近。当时美股标普500指数同期跌幅超40%，资本市场遭遇极大的美元流动性危机——烂的资产卖不掉，就只能卖黄金。

2020年3月全球疫情引发供应链危机时，美股10天内熔断4次，黄金价格也从1703美元/盎司一度暴跌至1451美元，区间最大跌幅14.81%。

2026年这一轮也是如此。美伊冲突导致油价暴涨，土耳其、波兰等国为了稳定本币汇率、获取美元流动性，不得不抛售黄金储备。土耳其央行在3月连续三周减持黄金，总计减持126.4吨黄金。

这不是黄金的“避险属性”消失了，而是在极端流动性危机中，黄金的“流动性”属性被优先调用。当市场最缺的是现金时，流动性最好的资产反而会被最先卖掉。

从这个角度看，黄金在6月跌破4000美元，很大程度上就是这种“流动性抛售”的结果。而当流动性危机过去，黄金就会重新回到它原本的轨道上。

黄金的周期：第三轮大牛市还在不在？

把时间拉长来看，黄金目前处在什么位置？

有研究认为，黄金目前仍然处在1968年以来的第三轮大牛市中。三轮大牛市的特征是：最大回撤逐轮收窄，全球央行转为净买方可能是核心原因。

第一轮大牛市（1970s-1980）：黄金从35美元涨到850美元，随后暴跌。第二轮大牛市（2001-2011）：黄金从250美元涨到1920美元，随后回调。第三轮大牛市（2018年至今）：黄金从1200美元左右起步，2026年1月最高触及5598美元。

每一轮牛市的驱动逻辑不同。第一轮是美元与黄金脱钩+滞胀；第二轮是美元走弱+央行宽松+ETF兴起；第三轮是去美元化+央行购金+地缘冲突。

本轮牛市的一个关键变化是：全球央行从黄金的净卖方变成了净买方。这个结构性变化意味着，金价的底部有了比以往更坚实的支撑。

从历史数据看，1971年黄金与美元脱钩后，美债规模从约3900亿美元膨胀至39万亿美元，年化增速约8.6%；金价从35美元涨至4000美元，年化涨幅约8.5%。

黄金不需要跑赢什么，它只需要不输给印钞机。

后市怎么看？三个关键信号

黄金站上4300之后，接下来需要关注什么？

信号一：9月加息预期能否出现松动。

8月没有美联储议息会议，下一次FOMC决议在9月15-16日。8月公布的美国非农、CPI等数据将直接主导市场对9月利率决议的计价。

7月ADP数据已经给了市场一个“惊喜”（就业远低于预期），接下来要看8月12日的CPI数据。如果通胀继续回落，加息预期可能进一步降温，金价有望获得更多支撑。

信号二：黄金ETF能否结束流出、重新转为净流入。

全球黄金ETF二季度净流出45吨。但如果加息预期继续降温、金价持续反弹，ETF资金可能重新回流。这是短线资金回归的信号，也是金价能否持续上行的关键。

国内市场的信号已经比较积极。截至8月4日，华安黄金ETF规模回升至926.62亿元，近1月申赎净流入53.1亿元。13只黄金相关ETF近1月合计净流入约117.57亿元。国内资金已经在提前布局。

信号三：央行购金能否继续维持在历史高位。

二季度全球央行净购金289吨。但世界黄金协会也提醒，下半年全球央行购金步伐可能略慢于过去四年。只要这一放缓不演变为显著减速或停止，央行购金的长期逻辑就不会被证伪。

综合来看，目前市场对金价后市的分歧仍然很大。有观点认为4000美元是本轮底部区域；也有观点认为金价在第三季度末之前不会出现明显单边行情，将在3950至4300美元区间宽幅整理。

一个值得注意的细节：国内资金已经在“反向操作”

在海外ETF持续流出的同时，国内资金的方向已经出现了明显反转。

Wind数据显示，截至8月4日，华安黄金ETF规模回升至926.62亿元，近1月申赎净流入53.1亿元；黄金股ETF永赢规模回升至131.88亿元，近1月申赎净流入36.56亿元。

13只名称中带“黄金”的ETF，近1个月合计净流入约117.57亿元。

与此同时，上半年中国金条金币需求同比激增31%至314吨，创下历史最强半年度表现。金饰需求则大幅下滑，一季度黄金首饰消费同比下滑37.1%。这说明中国消费者正在从“买首饰”转向“买投资金条”——从消费属性转向投资属性。

国内资金的流向，往往是一个领先指标。

回到最初的问题：这次是真反转还是假反弹？

实事求是地说，现在下结论还为时过早。

支持反转的理由：

油价下跌+加息预期降温，宏观环境在转好

央行购金持续托底，二季度289吨的数据很扎实

韩国时隔13年重启购金，象征意义大于实际意义

国内ETF资金已在持续流入

技术面突破了4300的关键阻力位

不支持反转的理由：

9月加息概率仍有59%，压力没有真正解除

全球黄金ETF二季度净流出45吨，短线资金仍在离场

金价从高点回撤近30%，上方套牢盘压力大

地缘谈判存在反复风险，油价可能再次冲高

实际利率仍在高位，持有黄金的机会成本不低

黄金从5600美元跌到4000美元，又从4000美元涨回4300美元。4000美元是“铁底”还是“半山腰”，取决于上述三个信号如何演化。

一个比较稳妥的判断是：4000美元附近大概率是本轮调整的底部区域。但金价要从4300美元直接冲回5600美元，需要更强的催化剂——要么是美联储明确转向宽松，要么是地缘冲突再度大幅升级，要么是美元信用出现更明显的裂痕。

在那之前，黄金更可能是在4000-4500美元的区间里反复震荡。对长期投资者来说，这个位置具备配置价值；对短线交易者来说，追高需要承担不小的风险。

黄金的皇冠没有砸在地上，而是悬在半空，等待下一股风来。

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