超募45%，市盈率219倍，宇树凭什么？

资本市场看好宇树的核心原因是其盈利能力和产品能力，目前宇树的估值仍处于制造业水平，还未完全释放科技属性价值

文｜《财经》研究员 唐敏安 记者 刘以秦

编辑｜刘以秦

8月6日晚间，宇树科技股份有限公司（下称“宇树”）确定IPO（首次公开募股）最终发行价为150.8元/股。据公告，本次IPO发行总量为4045.6434万股，占发行后总股本的n%，其发行市值约610亿元。相比此前目标估值420亿元提升约45%。

宇树IPO战略股东包括国家社保基金、深度求索（DeepSeek）、中石油昆仑资本、腾讯等。

本次IPO预计募集资金总额约60.99亿元，净额约59.17亿元。根据前期披露的招股书，宇树原计划募集资金42.02亿元。询价后，超募金额约18.97亿元，超募比例约45.15%。

机构认购热情高涨。发行公告显示，共有367家网下投资者管理的12161个配售对象参与报价，报价区间为15.20元/股至154.88元/股。剔除高价后，313家网下投资者管理的11052个配售对象提交有效报价，对应有效申购倍数达2618.30倍。

7月27日上市的长鑫科技（688825.SH）是近期科创板打新热门，与长鑫科技0.47%的最终打新中签率相比，宇树打新中签率在万分之二或万分之三，为长鑫科技的1/20。

宇树是国内为数不多已经盈利的人形机器人公司。2025年，宇树营收16.9亿元，扣非后净利润5.9亿元，按发行比例推算，其初始发行市值至少达到609亿元，对应36倍PS（市销率），发行市盈率为219.23倍，高于行业平均市盈率38.56倍。

从港股可比公司来看，截至8月5日收盘，优必选（09880.HK）总市值为436.7亿港元（约合人民币375.7亿元）。优必选2025年营收20.01亿，对应18倍PS（市销率）。

从上交所正式受理到拿到证监会注册批文，宇树IPO进程创下预先审阅机制下103天“闪电过会”的最快纪录，若顺利推进，宇树将成为A股人形机器人第一股。

多位基金分析师对《财经》表示，宇树上市有政策性意义。“上市后，宇树科技将是第一家跑完科创板IPO预先审阅机制的人形机器人公司，也是继长鑫科技之后第二家依据该流程上市的公司”。2025年7月，IPO预先审阅机制在科创板试点，该机制是证监会为保护核心技术密集型企业而专门设立的一项差异化制度安排，能够大幅缩短企业IPO审核周期。

估值仍为制造业水平

一位公募基金的产业分析师告诉《财经》，A股IPO超募并不少见，科技主题尤是。前不久上市的半导体企业长鑫科技超募284亿元，超募比例96%。

“45%的超募比例，高于目前普通科技股IPO标的，说明二级市场对具身智能有定价意愿，但相比于半导体龙头长鑫科技依然有差距”，上述分析师称，“长鑫科技上市机构都在抢，但是宇树并没有，有想买的，也有在观望的，一方面宇树体量小，另一方面具身智能短期内看不到放量场景”。

根据宇树招股书，2026年1月-6月营收10.52亿元至11.28亿元，预计较上年同期增加35.62%至45.41%。

2024年至2025年，宇树营收从1.59亿元增长至16.9亿元，两年复合增长率226.78%；利润由负转正，同期扣非后归母净利润从-0.18亿元上涨至5.9亿元。

从市盈率来看，219倍的静态PE（市盈率）高于行业平均38.56倍。上述分析师认为，PE高是因为利润不高，“现在虽然盈利但有限，实际还是以PS（市销率）来分析”。宇树对应36倍PS（市销率），是港股可比公司优必选当前PS（市销率）的2倍。

上述分析师认为，目前宇树的估值定位依然还是制造业估值，并没有把未来具身智能大脑的预期打进估值，“如果按科技来看，宇树估值应该更高；如果按消费来看，宇树估值就过高了，所以目前大家都以新能源车‘蔚小理（蔚来、小鹏、理想）’的上市情况来对标宇树”。

宇树上市是A股标志性事件。“宇树上市为A股机器人企业带来估值锚点”，一位公募基金机器人产业分析师告诉《财经》，在此之前，港股“人形机器人”第一股优必选（09880.HK）、A股智元机器人子公司上纬新材（688585.SH）都并非二级市场对人形机器人的估值锚点。

“港股的流通性和A股差距较大，可比性较小；A股上纬新材（688585.SH）主营消费机器人，并非全尺寸或半尺寸人形机器人，而更像机器狗”。

产品与成本控制

投资者看好宇树的一大重要原因是，在目前全球范围的具身智能企业中，宇树已经盈利。宇树盈利的核心是极致的成本把控，对于科技新赛道具身智能而言，前期研发投入大、核心零部件单价高、产量低是成本难降的关键。

一位宇树的投资方告诉《财经》，据他了解，目前全球范围内的多数科研中心、高校，如果要研究机器人，都会采购宇树的产品，他认为在目前机器人还未能大规模商业化的情况下，这能证明宇树的产品实力。

另一位关注具身领域的投资人提到，宇树的优势是深耕机器人领域超过十年，在关键零部件的研发、生产、制造上已经积累了经验，所以控制成本的能力相对更好。此外，他还提到，宇树的员工薪资水平在行业里偏低。

据宇树招股书，2022年至2024年，宇树科技的董事、高级管理人员及核心技术人员薪酬总额（不含股份支付）分别为484.30万元、534.60万元和863.89万元，其中创始人、董事长王兴兴2024年的领薪金额为249.52万元。

从产品线来看，宇树科技是一家通用机器人公司，主营高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型。2026年一季度，宇树披露营收4.23亿元，同比增长68.49%，但增速大幅回落；扣非净利润0.4亿元，同比下降52.55%。宇树称，下滑原因主要系研发费用、销售费用等期间费用大幅增加所致，如加大具身大模型研发、品牌推广。

根据宇树招股书，宇树机器人的核心零部件全为自研，主营业务四足机器人、人形机器人和关节模组的毛利率从约45%提升至约60%。目前人形机器人出货量整体较少，2025年，宇树人形机器人出货量5500台，为全球第一。一位公募基金的机器人分析师称，下半年宇树人形机器人累计出货量将达到1万台以上。一位接近宇树的人士表示，宇树已在计划建厂扩产。

根据招股书，宇树境外收入占比常年超40%，美国是其最大的海外市场，近年来美国市场营收占比呈下降趋势。美国联邦通信委员会（FCC）于7月28日发布公告禁止中国机器人进口。

上述分析师称，FCC禁止中国机器人进口并不会影响机构对宇树的判断，目前对具身智能的判断主要看放量场景和大脑进展，目前场景主要还是集中在教育科研、舞蹈表演、讲解导览，工业场景落地缓慢。机器人大脑方面，“大家都在看特斯拉Optimus（擎天柱）的大脑什么时候有突破，但目前Optimus进度也滞后”。据招股书，宇树此次IPO计划将近半数募资总额投入数据采集、具身大模型研发。

投资方阵容豪华

宇树的战略投资方由国家队、产业投资、保荐机构和员工持股平台四方组成，阵容豪华。公告显示，共计九家战略投资者参与宇树科技战略认购，占新股发行总量的20%。

一位国资投资人告诉《财经》，“国家社保基金一向出手比较谨慎”，在此次交易中，全国社保基金下属三个基金组合参与战略配售，社保基金共计获配金额约1.41亿元，锁定期12个月，持股占比2.31%。

AI（人工智能）大模型头部公司DeepSeek的战略认购数量与国家社保基金一致，持股占比2.31%，锁定期为36个月。公告显示，DeepSeek属于“与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业”，二者合作领域或聚焦具身智能大脑。

此外，产业投资方在战略股东中占比较高。昆仑资本（中国石油）、南方电网产融控股、天翼资本（中国电信）、上海启善投资（腾讯）均获战略配售90.3万股，获赔金额1.36亿元，这些产业投资方均与宇树有战略合作关系或长期合作愿景。上海启善投资（腾讯）也是宇树C轮的投资方之一。

作为保荐机构的中信证券参与科创板跟投，获配金额约为1.22亿元，持股占比2%。宇树科技员工资管计划共计持股4.45%，获配金额约2.7亿元。

在IPO前的融资过程中，宇树的投资方及其投资回报也备受瞩目。根据招股书，2025年6月，宇树Pre-IPO投后估值约为127亿元，按609亿元发行市值计算，估值增长约483亿元，估值增幅约为3.8倍。

互联网产投、国资、一线财投、高管及员工是宇树的主要股东结构。

美团系通过汉海信息、成都龙珠和Galaxy-Z持股，合计占比8.68%；小米系通过顺为资本关联美元基金Astrend AI持股3.98%；阿里系通过杭州颢月和上海云玚持股0.61%；字节跳动通过无锡锦秋持股0.54%。

首程控股（00697.HK）管理的北京机器人产业发展投资基金为持股最高的国资单一股东，持股占比3.44%。中国互联网投资基金、中移创投（中国移动）、中关村科学城（北京海淀国资）、上海科创（上海国资）、钧石创投（厦门国资）分别持股占比1.90%、0.84%、0.54%、0.34%、0.17%。

宇树背后的头部财投机构包括红杉中国、经纬创投、源码资本、深创投、淡马锡、初心资本和光速光合。其中，红杉中国和经纬创投持股比例最高，达到6.40%和4.91%。

值得关注的是，宇树和员工对宇树的持股占比近三分之一。宇树创始人、实际控制人王兴兴和宇树员工持股平台上海宇翼共计持股约31.29%。

招股书显示，王兴兴担任公司董事长、总经理兼首席技术官，直接持有宇树科技23.82%股份，同时通过员工持股平台上海宇翼持有股权，依托特别表决权架构，合计控制公司68.78%表决权；本次发行后，王兴兴合计控制的表决权比例将降至不超过65.31%。

题图来源 | 视觉中国

版面编辑 | 陈湘