黄金：多极时代的新底仓

国际政治经济格局正经历着前所未有的从单极主导向多极化转变的深刻变革。全球供应链重构，地缘政治冲突频发，贸易制裁遏制大国公平竞争，逐渐打破国际规则之锚。另一方面，全球货币体系逐渐脱离以美元为主导的传统国际货币秩序。美债规模持续突破新高和美国各类政策的不确定性正在削弱市场对美元体系稳定性的预期；各国合作开拓的规避美元贸易结算渠道也暗示着传统国际货币秩序信用之锚的松动。

在全球多极化的发展，世界部分进入“丛林法则”，以及资源与政治民族主义化之际，作为不靠任何国家发行、无主权信用风险且高流动性的黄金，正在经历由传统“避险资产”“战略性配置”的转变，逐渐成为多极时代的新底仓。

图1：全球已从欧美占据主导的西方单极发展进入东西方共同驱动的多极时代

主要经济体占全球GDP（购买力平价）的比重

来源：万得，世界黄金协会

黄金是地缘政治风险频发期的战略底仓

2026年以来，全球地缘政治局势进一步恶化，特朗普政府先后对委内瑞拉和伊朗采取军事行动。事实上，自2022年俄乌战争爆发以来，全球已进入地缘政治风险高发阶段。从更长周期看，2022年或是一个重要转折点，标志着冷战结束后第三轮地缘政治风险频发期的开启。

历史数据同样显示，地缘政治风险具有明显的集聚性特征，一旦进入高风险阶段，往往难以在短期内回归长期均值。回顾历史，每一轮地缘政治风险高发期都伴随着国际秩序与力量格局的重塑。而随着世界加速向多极化演进、东西方战略竞争持续深化，本轮全球秩序重构及其伴生的地缘政治风险高发期，或将比以往持续更久。

图2：我们或许处在冷战结束后的第三次地缘政治风险的频发期

地缘政治风险指数（月度平均）*

*数据截止于2026年6月。

来源：万得，Geopolitical Risk (GPR) Index，世界黄金协会

作为传统避险资产，黄金在2026年初的表现令不少投资者困惑：为何地缘政治风险急剧升温，金价却未能持续走高，反而出现明显回调？我们在此前的报告中曾指出，金价年初经历了罕见的快速上涨。尽管美联储降息预期和地缘政治风险构成了基本面支撑，但真正推动金价在短时间内创出新高的，是黄金ETF的大量资金流入、期权市场极度看多的仓位 – 散户的市场参与度也不断提升。与此同时，金价屡创新高的消息不断强化市场乐观情绪，进一步吸引机构和个人投资者追涨。

然而，随着美以伊冲突推升油价和通胀风险，市场开始重新评估未来利率路径，全球金融市场随之出现调整。此前在黄金市场积累的大量拥挤仓位开始集中平仓：一方面受价格下跌触发，另一方面部分投资者为满足流动性需求而出售黄金资产，共同推动金价大幅回落。回顾此前走势，金价的大涨大跌更多体现了投资者情绪从狂热到降温的快速切换。

但从更长的历史维度看，黄金的避险属性并未改变。历次重大地缘政治风险事件中，黄金仍能有效缓冲投资组合波动，并在市场压力上升时发挥重要的风险对冲作用。

图3：历史表明：多数地缘政治危机中，黄金仍是值得信赖的避险资产

各类资产在地缘风险指数飙升之际的平均回报率*

*基于WTI油价，LBMA午盘金价，彭博美国债券指数，彭博美元指数，彭博全球债券指数，沪深300指数，MSCI美国股票指数与MSCI全球股票指数在地缘政治风险指数涨幅前十的月度平均表现，分别是：2001年9月（9/11事件），1990年8月（伊拉克入侵科威特），2026年3月（美以伊冲突），1991年1月（海湾战争开启），2005年7月（伦敦7/7恐袭），2023年10月（巴以战争），2020年1月（美伊冲突），1998年5月（南亚核危机），1998年8月（美国打击苏丹与阿富汗），2014年3月（克里米亚战争）。

来源：彭博，ICE基准管理机构，世界黄金协会

黄金无需主权背书：全球央行持续提高黄金储备

俄乌冲突以来，美元主导的国际金融和结算体系证实了在极端地缘政治冲突格局下，单边金融制裁导致的尾部风险。全球南方、新兴市场国家开始重新评估对单一金融体系依赖的溢出影响以及储备资产的流动性和安全性。

全球央行已逐渐成为黄金市场的重要买家。2025年全球央行净购金848吨，连续五年处于其十年均值681吨的上方。2026年《全球央行黄金储备调研》发布内容所示，有89%的央行认为，未来12个月内全球央行的黄金储备将会增加。与此同时，认为在未来12个月内其自身黄金储备也将增加的央行比例达到创纪录的45%。

上半年黄金价格经历了阶段性修正，但全球央行购金需求仍保持强劲，达到了345吨，依然高于近十年均值（317吨）上方。央行在黄金价格回调阶段增加购买量的非对称买入行为，不但反映出央行对于储备资产多元化和风险分散化的急迫需求，也暗示当前阶段配置黄金吸引力的提升。央行持续增加黄金配置的行为，或有助于为金价提供长期支撑、稳定长期价格中枢，凸显黄金的长期战略性配置价值。

图4：上半年央行购金总量依然处于长期平均水平以上

全球央行净购金量（分季度）

来源：金属聚焦，世界黄金协会

提供长期收益：黄金是利率长期下滑趋势中的资产压舱石

当前国内经济正处于动能转换和结构调整中。二季度经济较前一季度有所回落，居民和企业部门风险偏好较为谨慎，房地产市场深度调整尚未结束。上半年，居民部门贷款持续下降，其主动“去杠杆”行为反映出消费倾向仍疲软，信心修复仍需时间。

为托底经济增长，促进居民信心的恢复，我国宽松的货币政策立场短期或不会改变。此外，国内利率或仍将呈现长期下滑的态势，这有助于降低持有黄金的机会成本。

图5：经济增长换挡，国内利率长期趋势性下滑

中国年度GDP与中国十年期国债利率（年度均值）

*2020和2021年度GDP同比增速为两年平均增速

来源：万得，世界黄金协会

而长周期看，黄金则持续地为投资者提供稳健收益。纵观历史，人民币金价在过去20年的复合年化收益率达到了9%，超过了国内股票和债券。而自1971年布雷顿森林体系瓦解至2026年6月，美元金价的年化回报率达到了8.8%，超过了全球股票和债券的收益。

图6：长周期看，黄金的年化收益率跑赢了同期的国内主流资产

各类资产的年化收益率*

*基于月度的彭博全球债券指数，中证货币基金指数，中债总指数，MSCI全球股票指数，沪深300指数与AU9999。时间起自2006年6月，截至2026年6月。

来源：万得，上海黄金交易所，彭博，世界黄金协会

分散风险：对冲系统性风险对股债组合的冲击

当前，居民部门对于财富配置的行为出现调整，部分资金从低收益的银行存款向资本市场进行转移且趋势明显。权益市场在估值被推高的同时风险也在慢慢累积，近期股票市场正经历深度资产价格回调和修正。

历史经验表明，黄金凭借其与股票、债券、外汇等传统风险资产较低的相关性，在市场经历显著波动的时刻往往发挥出对冲组合风险和稳定风险调整后收益率的作用。适当增加黄金在资产配置中的比例，不但丰富了财富管理渠道，也能够增强资产配置在市场波动时期的韧性。

图7：黄金是金融市场动荡期的“定心丸”

50/50国内股债组合回撤与回撤期间人民币黄金的累计回报率*

*股债组合基于50%的沪深300指数与50%的中债全债指数的月度数据，截至2026年6月；金价则基于AU9999的月度值。

来源：万得，上海黄金交易所，世界黄金协会

总结

地缘政治冲突的加剧不断提升黄金作为战略性配置资产的吸引力，全球央行对于黄金的配置凸显了国际金融体系摆脱单边依赖以及储备资产多元化的重要性，配置黄金也为居民部门提供了财富管理的新路径和降低资产配置整体风险的新渠道。

高净值人群对于财富保值增值，代际转移的需求日益提升。黄金具有经过丰富历史经验证实的价值储存功能，能够在跨越通胀周期维持实际购买力。在经济和市场动荡波时期，黄金有助于降低市场波动对于资产配置的冲击。其高流动性和全球共识特征使其成为了跨越主权边界重要的财富传承载体。

作为多极时代的新底仓，黄金凭借其稀缺性、风险对冲属性、无主权信用风险、充裕流动性和高全球认可度，为财富保值和财富保全提供长期支撑，成为家族财富价值传承和代际转移的重要载体和工具。

*以上内容由世界黄金协会供稿，不代表刊登平台之观点。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定投资目标、财务状况或需要。市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。