矿山期待虽落空，江钨装备大手笔押注钨冶炼和深加工，股价连板暗藏变数？

从剥离煤炭业务到转型磁选装备，再到拟斥资近19亿元定增收购钨冶炼加工以及稀有金属冶炼企业，江西江钨稀贵装备股份有限公司（下称“江钨装备”，600397.SH）正加速向钨产业链中下游延伸。正如江钨装备此前多次澄清，目前正在推进的19亿元的定增收购并不涉及上游钨矿资产的注入。

虽然钨冶炼与深加工均以钨为原料，但江钨装备相关工作人员在接受《华夏时报》记者采访时表示，钨价走势对拟装入资产整体影响并不会太大，后续公司将以公告的形式，对相关的影响情况进行说明。

叠加业绩涨势等方面的利好，近日江钨装备股价连续收获涨停。8月5日，江钨装备收盘价15.35元/股，涨幅10.04%。但标的公司的净利率偏低、后续开支压力、定增收购审批不确定性以及上市公司自身历史亏损包袱，仍为这场产业并购蒙上多重变数。

缺矿山但影响不太大？

从煤炭业务困境突围后，江钨装备转型为钨产业链上游“卖铲人”。但仅聚焦装备制造，仍很难抵御市场风险，于是江钨装备又着手切入钨冶炼和加工领域，进行更为深入的钨产业链布局。

继2月披露定增重组收购预案后，7月31日晚，江钨装备发布2026年度向特定对象发行A股股票预案（修订稿），称拟向包括控股股东江钨控股在内的不超过35名特定投资者发行股票，募资总额不超过18.98亿元，扣除发行费用后拟全部用于收购江硬公司100%股权、华茂公司100%股权及九冶公司100%股权。

三个标的公司各有所长。其中，江硬公司位于钨产业链下游终端深加工环节，主营业务包括高性能硬质合金产品研发、生产与销售，核心产品包括商品混合料、焊接硬质合金刀片、数控切削刀片；华茂公司是钨产业链中游冶炼以及钨粉末核心枢纽，主营业务包括钨系列材料研发、生产、销售，核心产品为氧化钨、偏钨酸铵（AMT）、钨粉、碳化钨粉；九冶公司是国内老牌钽铌稀有金属冶炼企业。

整体来看，纳入江钨装备后，依托华茂钨材料钨粉供给实现产业链协同，但江钨装备仍缺上游钨矿资源，并未实现全产业链的布局。截至目前，江钨装备并不拥有任何矿山资源。此前市场上也产生过“大股东注入上游矿山资产”的预期，江钨装备的股价也几度涨停，但2026年以来，江钨装备多次澄清无矿山资产注入安排。

尽管江钨装备官方多次发布澄清公告，但市场资金和部分投资者并未完全放弃对“上游钨矿资产注入”的期待。有投资者在互动平台公开表示，期待江钨装备实现完整产业链布局。

2026年以来，钨市场经历了大起大落，一季度钨价冲高，二季度快速回调，7—8月钨精矿在41万—45万元/吨区间震荡，但价格中枢仍显著高于2025年。行业观点普遍认为钨价易涨难跌，上海钢联铁合金事业部钨分析师施佳也向《华夏时报》记者表示，2026年钨价大概率维持高位运行并偏强震荡，整体上，钨的供需将维持紧平衡。同时，也有业内人士提示，当前钨价将会给部分钨相关加工企业带来成本压力。

缺乏矿山资源的加持，标的公司未来如何应对钨价波动等方面的风险？对此，江钨装备的相关工作人员向《华夏时报》记者表示，整体看，钨价的走势其实对公司拟装入的几家公司的整体影响并不会太大，后续公司将以公告的形式，对相关业绩影响情况进行说明。

标的业绩大增但盈利受制

备受市场关注的收购标的江硬公司，近两年营收快速扩张，实现持续盈利。公告资料显示，江硬公司2025年营收75,540.76万元，同比增加55.83%，净利润2,419.43万元，同比增加54.50%，截至2025年末净资产76,615.92万元。

但受制于原材料波动、大额在建工程投入等因素，江硬公司整体盈利水平其实不高，2025年净利率仅为3.20%。

同时，江硬公司企业所得税税率的上调，也将一定程度压制其盈利能力。公告资料显示，基于2025—2026年度江硬公司适用企业所得税税率由15%更正为25%的情况，评估机构对江硬公司股东全部权益价值进行了重新评估。江硬公司100%股权的交易价格由原先的89,811.18万元下调至88,928.18万元，同时交易双方也相应下调了2026—2028年的业绩承诺金额。

江硬公司当前业务以硬质合金型材为基本盘，其高端数控涂层刀片项目建成投产后是核心增长看点。公开资料显示，上述项目一期工程（年产1500吨硬质合金及2000万片数控涂层刀片生产线）已于2026年1月正式投产，随着产能爬坡，2026年上半年江硬公司数控刀片产量同比增长59%，营业收入和利润总额均实现大幅增长。

业绩涨势喜人，但相关项目后续工程仍然需要较大的资金投入。据相关公告，江硬公司高端数控涂层刀片项目的二期工程预计将于2026年8月底正式实施。而2025年末，江硬公司资产负债率已经被推高至52.30%，相比2024年末的41.43%，上升了10多个百分点。

对于标的公司的资金问题，江钨装备的相关工作人员向《华夏时报》记者表示：“相关资产装入上市公司后，我们会针对每家公司的情况，制定每年度的预算规划，并按照预算规划推进资金安排。”

股价连续涨停

江钨装备前身为安源煤业，公司2022—2024年业绩持续亏损。2025年8月完成重大资产置换，置出煤炭资产，金环磁选正式并入报表，但2025年1—8月煤炭业务仍在表内且产生大额亏损。

金环磁选本身实现盈利，但金环磁选2025年扣非净利润4541.48万元，业绩承诺未能达成，完成率仅为83.04%。江钨装备仅持有金环磁选57%股权，对应的盈利规模不足以覆盖前期煤炭亏损，2025年归母净利润-2.91亿元，扣非-3.04亿元，继续亏损。

2026年上半年，江钨装备逐渐摆脱煤炭包袱的拖累，开始出现扭亏的迹象。公告数据显示，2026年一季度江钨装备实现营收6456万元，实现归母净利润133.31万元，实现小额盈利；2026年上半年，江钨装备预告称，将实现归母净利润108万元—129万元，净利润同比增长100.39%至100.46%。

盈利增幅喜人，但金额并不是很大。即便后续保持盈利，江钨装备仍需要较长时间才能“缓过劲”。财报数据显示，截至2025年末，江钨装备的每股未分配利润为-3.17元，历史累计亏损缺口较大。

虽然基本面仍需要继续改善，但受重组推进、江硬公司经营数据向好等方面的刺激，8月3日以来，江钨装备的股价持续上涨。8月3日收盘价12.68元/股，小幅震荡上行；8月4日涨停，8月5日江钨装备再度涨停，收盘价15.35元/股，涨幅10.04%。

对于股价的异动，江钨装备方面表示，收购三家标的的定增重组尚需上交所审核、证监会注册，存在重大不确定性，预案不等于落地；三家标的资产尚未完成交割，并未并入上市公司报表，当前股价反映的是市场预期，并非已经兑现的业绩。