如果加拿大进行IPO会怎样？

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#经济方法与金融 #实用主义 #实用主义 #2026.7.24

一家私人公司能比整个加拿大经济更有价值吗？有些人似乎这么认为。时不时，一家超级明星公司，通常是科技行业，会创下创纪录的估值，引发与某国GDP的比较。

例如，英伟达的市值在2025年超过了加拿大的GDP。到2026年5月，芯片设计师的价值超过了除美国和东大外所有国家的年GDP。

这种比较除了情绪反应外没有提供更多信息，是因为这两个数字是以不同的单位计量的，所以它们无法比较。

物理学家喜欢讨论计量单位。你无法将某一天外面的温度与不同日子间的温度上升进行比较。当经济学家研究类似动态时，通常关注股票与流动之间的区别。

教科书经常提到水龙头和浴缸来说明区别。存量是指单一瞬间的量，比如浴缸里的水。流量是指在一定区间内测量的量，例如自来水的水量，单位是每分钟的升。两者之所以联系，是因为流量会注满和排水库存，但它们携带不同的单位，无法直接比较。

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在我们的情景中，市值就是股票。 截至2026年6月中旬，英伟达约为5万亿美元，是公司预计在停止交易前将获得的每一美元利润的现值。

但GDP是流动的。加拿大2025年名义GDP约为3.25万亿加元（约合2.4万亿美元），这是该国一年内所有最终商品和服务的总值。比较这两个数字就像比较房主的收入与房屋净资产。

如果我们真的想从这些数字中获取一些信息呢？最好的方法是以对比。在我们的情况中，这意味着想象如果加拿大所有经济活动被打包成一家公司——加拿大公司，并将该公司像首次公开募股一样公开上市出售给投资者，会发生什么。

此次IPO将通过资本化加拿大公司未来预期获得的利润，使今日的加拿大公司获得统一数字。所以要判断一家公司是否比加拿大更值钱，就得问加拿大会挂多少价。

标准工具是戈登增长模型，用于根据股息对公司股票进行估值。以恒定速率增长的流动，按恒定速率折现，其现值等于明年流量除以两者之间的差差：

流通价值 = 明年产出 / （贴现率 − 增长率）

显而易见的贴现率是加拿大政府长期收益率，2026年6月约为3.8%。然而，奥利维耶·布朗查德证明，安全利率往往低于发达经济体的增长率，而如此低的利率无法合理地折码整个经济体。所以我们要把经济产出定价为股票，但利率高于国债的风险溢价。（这是投资相较于英国政府债券所提供的额外收益率（或回报），用于补偿投资者承担额外违约或市场风险。）我们选择了5%到8%的区间，以符合加拿大股市的表现，并为不同估值的实验留出空间。结果总结如下表：

贴现
率

贴现率

减去增长

浮币价值，

加元

流通价值，

美元

一年GDP的整数倍

5%

1.5%

69次

6%

2.5%

97万亿

41次

7%

3.5%

96万亿

69万亿

30次

8%

4.5%

75万亿

54万亿

23次

即使在严苛的8%折现率下，加拿大产出的风险高于大多数企业股权，加拿大仍会以年产出的23倍、41倍（159万亿加元或112美元）的6%更为温和。英伟达，历史上最有价值的公司之一，市值约为5万亿美元。以股价计，公司并不比全国大。

对这种粗略计算的一个批评是，估值通常基于利润而非收入，而GDP更接近收入，即支付工资、结清供应商账单和替代枯竭资本之前的全部国民产出。

如果会计师和金融专家参与真正的加拿大公司IPO，他们会更倾向于利用所有者实际能存入的剩余收益，最终可能获得更少的资金。但这个较小的数字至少仍会达到几千万亿。

简而言之，地球上没有任何私人公司的价值超过加拿大经济的净现值。但真正的教训是停止将股票与流量进行比较。

股市

股票价格，与其他金融资产一样，等于预期股息或其他现金支付总额的现值，未来支付金额会按利率和相关风险折现。大部分现金支付来自股息，股息来自资产出售或清算所得的收益及其他分配。 股东可获得的现金支付不确定，因此......

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