鲁伟铭就任一年，汇添富怎么样了？

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鲁伟铭就任一年，汇添富怎么样了？

吴楠

导读：鲁伟铭履职一年，汇添富通过加码指数、固收+赛道实现规模扩容，落地销售子公司布局渠道变革，同步完成大规模投研人事重构。但转型阵痛凸显，投研团队的剧烈洗牌、“增收不增利”的财务困境、以及合规层面的监管警示，暴露了这家老牌公募万亿规模背后的“虚胖”隐患。

2025年7月14日，鲁伟铭正式接任汇添富基金董事长。这位在东方证券待了快28年、长期分管固收与衍生品业务的券商老兵，接过的并非一个太平江山。

彼时的汇添富，已是万亿级头部公募，但在光鲜的规模外壳下，隐患早已层层累积：业务结构严重失衡，主动权益光环褪色，明星基金经理业绩持续走弱，市场信任遭遇重重考验。

从券商体系走出的鲁伟铭，带着固收与大类资产的管理思维入局，外界期待他能够破解汇添富积久的结构性困局。时至2026年8月，整整一年的掌舵周期过去，汇添富确实发生了深刻变化:底层资产布局持续完善，指数与固收+基金成为规模扩张的核心引擎，公司总管理规模再上台阶；销售子公司落地运行，试图重塑渠道话语权。

但变革之下阵痛并存，投研团队的剧烈洗牌、“增收不增利”的财务困境、以及合规层面的监管警示，暴露了这家老牌公募万亿规模背后的“虚胖”隐患。毋庸置疑，汇添富的战略转型仍处于深度调整期，距离成熟落地、实现高质量发展仍有较长路要走。

人事变动

过去一年，无疑是汇添富人事变动最为频繁、也最为剧烈的一年。

今年年初，公司一度遭遇人员大规模流失。基金业协会数据显示，2025年末，公司员工总数尚为897人；到了2026年4月11日，这一数字已降至876人。短短一个季度，超20名员工相继出走，覆盖投研、市场等多个核心部门。面对人才流失，汇添富选择用大规模外部招聘快速填补缺口，截至8月10日，公司员工人数回升至907人，半年时间完成一轮人员换血。基金经理层面的调整同样密集：近一年来，公司新聘基金经理多达19位，远高于行业平均4位的水平，同期亦有5位基金经理离任。

人员更迭之外，公司内部的产品分工与管理架构亦在同步重塑。年内，公司已发布上百份基金经理变更公告，理由多数指向“公司内部工作调整”，而本轮人事更迭在被动指数投资领域表现得尤为集中、剧烈。

以指数与量化投资部副总监过蓓蓓为例，8月6日，汇添富连发数份公告，宣布过蓓蓓因“公司内部工作调整”，于8月4日集中卸任新能源汽车产业指数（LOF）、黄金及贵金属基金、消费ETF及中证主要消费ETF联接4只产品。而在此前的7月，她已相继卸任中药ETF、医药ETF联接、生物科技LOF等8只ETF及联接基金。据Wind数据显示，经过这一轮密集“减负”，过蓓蓓的管理规模从一季度末的553.76亿元大幅缩水至当前的103.08亿元。目前，她的在管产品已基本集中于纳指100ETF等海外指数型基金。

接棒过蓓蓓所卸任产品的主力是孙浩，共接手5只基金，涵盖新能源车、生物科技及消费类主题，加上8月5日从乐无穹手中接过的港股通消费ETF，以及7月份新成立的基金，孙浩年内已新任9只产品。与此同时，孙浩也在同步“减负”，5至7月密集卸任有色金属ETF、中证上海国企ETF等10只基金。从接任产品看，孙浩的管理重心明显向宽基、主流赛道倾斜，而卸任产品则多为周期或区域性主题。

晏阳、吴振翔等百亿级基金经理也参与了本轮产品轮换，赛道布局呈现明显收缩聚焦的特征。其中晏阳年内卸任家电、沪港深500、800价值等5只泛主题、小规模产品，另有一只碳中和主题ETF因规模过低触发清盘。同时，其于6月从孙浩手中接管中证红利ETF联接、中证银行ETF联接两只产品，并新晋管理两只沪深300自由现金流主题新基金，管理组合向红利、银行、现金流等高防御、高现金回报的稳健指数主线收缩。但产品腾挪后，晏阳的管理规模已跌出百亿阵营，当前缩水至85.81亿元。

吴振翔的管理半径则从全市场宽基收缩至特定区域与策略增强方向。今年5月，他相继卸任了5只产品，其中3只与沪深300相关的ETF及联接基金交由李雅楠接盘；中证A500ETF联接和中证500ETF联接则由孙浩接手，同期又从孙浩手中接过了MSCI中国A50互联互通ETF联接与中证上海国企ETF联接基金，同时挂帅新成立的汇添富中证港股通综合指数增强。目前还兼管着部分债券型产品，管理规模接近200亿元。

董瑾或许是这场人事大调整中最忙碌的人。今年以来，她已卸任有色金属、能源、光伏、沪深300等7只周期及传统宽基产品，相关产品由李雅楠、狄则徐两位新人接手。与此同时，她承接了大量新增产品，年内新晋管理12只基金，涵盖过蓓蓓移交的4只医药类产品、乐无穹移交的恒生生物科技ETF与恒生指数（QDII-LOF）基金，同时还有化工ETF、家电龙头ETF、港股通医疗ETF、电力ETF等多只新旧产品。从结构看，董瑾正在从“有色金属+能源+沪深300”等传统赛道中退出，转而大规模承接医药、港股、化工、电力等新方向，一退一进之间，董瑾的在管产品数量不降反升，已然成为汇添富指数投资线的核心操盘手。

相较于被动指数大刀阔斧的重构，主动权益条线调整节奏温和许多，更多体现为“增聘”与“减负”并行。例如，2026年3月17日，权益老将赵鹏飞卸任汇添富多策略定开混合，交由袁锋接管；4月2日，其管理的汇添富悦享两年持有混合基金增聘周晗。胡昕炜管理的汇添富民安增益定开混合于4月28日增聘何彪，5月14日，汇添富稳健增长混合A增聘朱凌昊。整体来看，主动权益条线以补强管理力量、分担基金经理压力为主，并未出现如指数团队那般大规模的产品归属重构。

结构性问题

鲁伟铭上任之初，汇添富面临的局面是：曾经引以为傲的主动权益已现式微之势，而公司数十年来“单腿走路”的历史惯性，导致被动指数与固收业务长期沦为配套配角，业务结构严重头重脚轻。

过去一年，这位券商出身的董事长试图通过向指数与固收赛道大规模倾斜资源，来对冲主动权益的持续疲软。从总量数据看，这一策略确实带来了规模的显著扩张。

Wind数据显示，截至2026年二季度末，公司管理规模突破1.26万亿元，较去年同期增加约2600亿元；非货规模达到7738亿元，较去年同期增加约2345亿元，行业排名也从第九回升至第六。单看数据，这似乎是一份说得过去的答卷。

但若剥开这层光鲜的规模外衣，从结构增速、盈利质量与业绩表现等维度审视，这种“被动救急”的策略并未真正扭转乾坤，反而在短期内加剧了全产品线的结构性失衡与阵痛。

指数基金是此轮公司规模扩张的核心驱动力之一，也是汇添富战略布局的重点赛道。Wind数据显示，截至今年6月末，过去一年间汇添富指数型基金（概念类）规模从1658亿元攀升至2371亿元，非货ETF从56只扩充至77只，规模从745亿元增长至1286亿元。

但光鲜的增量之下，短板同样醒目。一来，公司在主流宽基赛道布局节奏滞后，错失行业先发优势，难以撼动头部机构的市场地位。以沪深300ETF为例，目前汇添富旗下该产品规模仅为4.61亿元，与易方达旗下同类产品高达528.43亿元的规模相比，存在着难以逾越的鸿沟；二来，受市场风格轮动、业绩表现不佳等因素影响，部分行业主题指数基金持续遭遇资金流出，产品稳定性不足。典型如汇添富港股通汽车ETF，自2025年5月上市以来业绩持续走低，近一年净值跌幅超15%；截至2026年6月30日，期末净资产仅0.30亿元，较2025年5月22日上市初期大幅缩水2.44亿元，折射出被动投资在特定赛道上的脆弱性。

在指数赛道之外，固收+业务成为汇添富稳住基本盘、拉动规模增长的另一核心王牌。凭借稳健的产品特性，固收+业务在权益市场震荡调整的环境中迎来快速扩容，成为公司对冲权益市场风险的重要抓手。截至2026年二季度末，汇添富固收+产品规模从去年同期的787.64亿元飙升至2039.75亿元，一年内翻了近2.6倍。

这种“以债补股”的规模增长，虽然在账面上撑起了万亿规模的门面，却也带来了难以回避的盈利隐忧。在当前行业降费的大背景下，主动权益普遍维持1.2%的管理费，而ETF管理费低至0.15%，固收+管理费大多在0.6%左右。随着这些低费率产品占比的快速抬升，汇添富整体费率水平被持续摊薄，直接导致公司整体管理费收益率下滑，规模增长与盈利增长出现明显错配。

而作为传统护城河的主动权益业务，虽在规模上有所回暖，但增长质量与结构分化问题突出，复苏动能并不充足。数据显示，公司主动权益规模从2025年二季度末的1757.6亿元增长至2026年二季度末的2108亿元，仅今年二季度就增加413亿。但这更多源于净值回升的驱动，资金面实则仍在承压——二季度主动权益被净赎回99亿份。在旗下基金表现上，分化趋势愈发明显：以汇添富科技创新A为例，该产品近一年净值增长超80%，截至2026年6月30日，期末净资产达111.79亿元，较去年同期规模增加74亿元；反观昔日明星基金经理胡昕炜管理的汇添富消费行业混合，却在一年间缩水40亿元。这种“冰火两重天”的业绩表现，不仅影响投资者的持有体验，也考验着汇添富重塑“选股专家”金字招牌的底层投研实力与长期定力。

盈利与合规挑战并存

轰轰烈烈的规模扩张，并没有同步转化为利润的修复，鲁伟铭上任后交出的第一份“成绩单”略显尴尬：2025年全年实现营业收入56.58亿元，同比增长17.2%；净利润14.21亿元，较上年同期下滑8.14%。

“增收不增利”的主要原因，除前文所述的业务结构失衡问题，还有居高不下的渠道成本。

这里的渠道成本，主要是基金行业熟知的尾随佣金，也就是客户维护费，即基金公司从管理费中计提，支付给银行、互联网销售平台等外部代销机构的分成。2025年汇添富管理费收入为44.82亿元，同比上涨10.1%，而当年客户维护费就高达15.65亿元，占管理费收入比重达到34.92%。简单来说，公司每赚取100元的管理费，就有超过34元直接流入了销售渠道的口袋。

拉长时间来看，汇添富的渠道分成占比多年居高不下，2021年至2024年分别为32.86%、32.84%、33.24%、34.29%，呈现逐年走高的态势，且显著高于易方达、华夏、广发等头部同行。对高度依赖外部代销的汇添富而言，即便规模持续做大，大量收益也会被渠道分走，直接削弱公司的盈利韧性。在全行业费率改革持续推进的大环境下，管理费中枢下移，高企的尾随佣金，进一步放大了经营压力。

想要打破渠道的枷锁，自建销售体系成为汇添富的破局选择。事实上，早在2022年5月汇添富基金就递交了设立境内子公司的材料，两年后获得证监会首批；2025年6月，汇添富基金销售（上海）有限公司完成工商注册登记，正式成立，同年12月获批展业。进入鲁伟铭执掌的2026年，这项筹备数年的布局终于落地执行。8月3日，汇添富发布公告，宣布将零售直销业务逐步迁移至这家销售子公司。

在业内人士看来，设立销售子公司，对当下的汇添富具备多重现实意义。一方面，把直销、销售业务内部化，原本付给外部渠道的一部分佣金，能够留存于体系之内，对冲费率下行带来的收入损失；另一方面，子公司也将成为买方投顾业务的重要载体，摆脱代销渠道的流量裹挟，搭建属于自己的客户服务体系，重建直接触达投资者的能力。

但这项改革同样绕不开现实挑战。销售子公司从零起步，意味着需要搭建完整的销售、投顾、运营团队，人力、技术、市场推广都会带来新增成本，短期会形成费用端的压力。国内公募基金直销业务普遍面临获客难的痛点，想要分流原有代销渠道的客户，并非朝夕之功。即便子公司顺利承接零售直销业务，银行、第三方平台依旧是公募最重要的流量入口，很难在短时间彻底摆脱对外界渠道的依赖，这注定是一场慢变量的改造。

就在内部大刀阔斧推进业务重构的同时，来自监管层的警示，也为鲁伟铭及汇添富敲响了合规警钟。根据公司2025年年报披露，2025年11月11日，公司因合规内控、投资运作、基金销售多方面存在问题，收到上海证监局责令改正的监管措施，三名高级管理人员同步被出具警示函。

此次监管处罚，直指汇添富在高速转型过程中，出现内控管理跟不上业务扩张、合规风控存在漏洞的问题，也暴露了公司在快速调整期的管理短板。人事剧烈迭代、业务快速重构、规模高速增长与内控合规体系滞后的矛盾，成为鲁伟铭治下汇添富必须直面的核心风险。

一年转型落地，汇添富完成了业务赛道、团队架构、渠道体系的全方位重塑，成功稳住了万亿规模基本盘，但也付出了盈利下滑、团队动荡、合规承压的多重代价。对于彻底告别“权益单腿时代”的汇添富而言，规模扩张的阵痛只是阶段性表象，如何平衡增长速度与发展质量、变革力度与风控底线，或许是其长期深耕公募赛道的核心考题。■