工业富联的故事不新鲜了

作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

8月11日晚间，工业富联交出了2026年半年度成绩单。公司公告显示，上半年营业收入5578.6亿元，同比增长54.6%，归母净利润237.4亿元，同比增长96%，两项指标都创下历史同期新高，其中半年营收是第一次迈过5000亿元门槛，净利润也第一次在上半年突破200亿元。

不过股价这边给出的反馈却不太一样。

8月11日当天，工业富联股价下跌4.58%，收报66.01元。8月12日下跌0.26%，报收65.60。业绩创新高和股价下跌同时出现，也让不少投资者在评论区争论了起来。

把工业富联的半年报拆开看，云计算板块的数字变化最扎眼。

上半年这块业务收入同比增长75.7%，占工业富联总营收的比例，已经从2024年的52.4%一路涨到2025年的66.75%，早就超过通信设备，成了公司最大的收入来源。

往细了看，云服务商采购的AI服务器收入同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍，ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍。

通信板块也没闲着，数据中心高速网络收入同比翻了一倍，800G以上交换机出货量增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同样增长1.4倍，CPO全光交换机也完成了样机交付。

把季度数据拆开看会发现，增长的节奏其实很稳。

工业富联一季度净利润105.95亿元，二季度增长到131.46亿元，环比涨了24%，单季营收也是第一次站上3000亿元台阶，这已经是公司连续第四个季度净利润超过百亿元。

上半年，工业富联净利润的增速接近营收增速的两倍，公司把这解释为高毛利的AI产品，正在替代过去低毛利的传统代工业务。

半年报里的其他数字也印证了这一点，毛利率同比提升0.55个百分点至7.15%，基本每股收益1.20元，同比增长96.72%，加权平均净资产收益率同比提升5.72个百分点至13.36%，经营活动产生的现金流量净额同比增长425%，达到73.91亿元，几项指标都刷新了上市以来的同期纪录。

这轮增长能一路走到现在，跟全球云厂商这两年在AI算力上的持续加码脱不开关系。

研究机构TrendForce的统计数据显示，2026年全球九大云服务商的资本开支总额预计将突破8867亿美元，同比增幅接近90%，全年AI服务器出货量的增速预期，也从此前的28%上调到了31%左右。

高盛在研报中给出的判断是，工业富联在全球AI服务器市场的份额，有望从2026年的55%提升到2028年的69%。公司在半年报里还提到，已经在英伟达下一代Vera Rubin计算平台上完成了前瞻卡位，正和多家头部云厂商一起推进液冷散热等下一代技术。

今年7月，工业富联还推出了一项规模不超过20亿元的股份回购计划，不过这次半年报没有安排现金分红。

股价当天的下跌，很大程度上是提前消化预期后的正常获利了结。

工业富联其实在7月9日就发布过业绩预告，这份正式落地的半年报，对市场来说算不上意外，高增长数据兑现之后，部分资金反而选择趁着利好落地离场。

截至半年报披露日，工业富联股东户数已经超过82万户，股价当天的波动，也带着不少短线资金博弈的味道。

不过财报里也确实有几处数字，值得多看两眼。上半年公司财务费用同比暴涨749.91%，达到19.12亿元，主要是利息支出和汇率波动带来的汇兑损益，公司海外业务占比一直很高，人民币汇率的起伏，接下来还会持续影响利润表现。

存货规模同样涨得不慢，截至6月末，公司存货达到1921.09亿元，同比增长56.25%，占总资产的比重已经接近四成，这批存货高度绑定AI服务器的景气程度，一旦下游云厂商放缓资本开支，存货减值的压力会直接体现在利润表上。

往更深一层看，工业富联做的AI服务器、交换机这类硬件组装制造，本质上还是ODM代工业务，议价能力有限，利润增长主要靠订单规模扩大来撑，很难像上游芯片厂商那样把毛利率做上去。

这也是为什么，即便上半年净利润增速接近翻倍，市场里仍然有人纠结现在的估值是不是已经把未来几年的增长提前透支了。

再加上算力投资本身就有周期性，一旦全球云厂商的资本开支见顶回落，工业富联的订单增速也会跟着承压。

这份半年报能证明的，是工业富联眼下确实吃到了AI算力扩张的红利，至于红利还能持续多久，接下来几个季度的订单和存货变化，比任何一句判断都更有说服力。

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