北京
戴过隐形牙套的人，大概率听过正雅这个名字。这家国内市场份额排名第二的口腔隐形正畸企业，最近正在冲刺创业板IPO。但翻看它的招股书，一个鲜明的反差跳了出来——公司花在打广告上的钱，比花在搞研发上的钱，大方得多。
2025年，正雅齿科的销售费用高达2.47亿元，其中光是广告和市场推广费就花了8738万元。这笔钱主要流向了哪里？一个是给航空公司的广告费，另一个是给迪士尼的IP授权费。没错，你可能在飞机杂志或者迪士尼联名产品上看到过它的身影，那都是真金白银砸出来的。
而同期，公司的研发费用只有5725万元。更让人注意的是，从2023年到2025年，正雅的研发费用率从9.03%一路下滑到6.1%，研发人员的数量也从198人缩减到了163人，占比从10.27%降到了7.87%。公司对此的解释是，因为收入增长太快，规模效应把比例“摊薄”了。
但问题是，这次IPO的募资计划，似乎也延续了这种“重营销、轻研发”的偏好。正雅齿科打算募资9.01亿元，其中最大头的是“定制式隐形矫治器扩建项目”，要投3.96亿元；排在第二的是“营销推广建设项目”，要花2.83亿元；而真正用来搞技术升级的“研发中心升级建设项目”，只分到了1.22亿元，连营销项目的一半都不到。
从市场份额来看，正雅确实有骄傲的资本。根据行业报告，它在国内隐形正畸市场占了28.26%的份额，仅次于行业老大时代天使，稳坐第二把交椅。报告期内，公司营收从6.48亿元增长到了9.38亿元，扣非净利润也从2023年的亏损1446万元，扭转为2025年的盈利1.02亿元，基本面确实在好转。
但在这份光鲜的成绩单背后，“销售驱动”的痕迹非常明显。公司的产品线不少，经典版、悦享版、儿童及青少年系列、GS系列等等，2025年收入最高的经典版卖了2.43亿元，占比26.59%，悦享版和儿童系列也分别贡献了2.08亿元和1.89亿元。可以说，多产品线策略加上高强度的市场推广，确实撑起了营收的增长。
然而，对于一家瞄准创业板上市的科技企业来说，市场显然更关注它的技术“护城河”有多深。隐形正畸行业本质上是技术密集型赛道，膜片材料、数字化算法、智能制造，哪一个都离不开持续的研发投入。如果研发投入跟不上，一旦头部企业推出更先进的产品，或者新玩家用更低的价格抢市场，现在靠广告砸出来的市场份额，未必能守得住。
奥优国际董事长张玥就直言，正雅齿科这种销售费用高企、研发费用率持续下行、募资明显向营销倾斜的特征，确实存在“重营销轻研发”的倾向。而对于创业板IPO企业来说，如果营销相关投入显著高于研发，监管层往往会格外关注，甚至会反复问询。
对于外界的种种疑问，北京商报记者曾向正雅齿科发去采访函，但截至发稿，公司并未回应。
说到底，隐形牙套卖得好不好，广告固然重要，但最终让医生和患者买单的，还是矫治效果和佩戴体验。如果上市之后依然靠砸广告而不是靠技术驱动增长，那这口“牙套饭”，恐怕吃得不会太踏实。
来源 | 315诚搜网 诚财经专题组
审核 | 冰岛
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