投行合规风暴升级：西部证券内控失守，中小券商密集领罚、IPO颗粒无收

资本市场“看门人”监管持续收紧，合规问责力度不断加码。近期，西部证券投行业务接连暴雷，从IPO欺诈发行到持续督导流于形式，内控系统性短板暴露无遗；与此同时，一批中小券商因投行业务违规集中领罚，6家遭行政处罚、3名部门负责人被同步追责，另有2家被立案调查。罚单背后，是中小券商投行业务“不开张、高风险”的困境，多家近年IPO近乎“颗粒无收”，行业洗牌加剧。

西部证券投行连环暴雷，内控失守成核心病灶

西部证券的投行风险事件，成为本轮合规风暴的典型缩影。7月28日，江西证监局对渔翁信息及7名核心责任人合计罚款1790万元，认定其科创板IPO申报存在系统性财务造假与信息披露隐瞒，构成欺诈发行。即便渔翁信息早在2024年6月主动撤回IPO申请，仍难逃监管重罚，彰显出监管层对欺诈发行“零容忍”的坚定态度。作为保荐机构，西部证券及签字保代高峰、苏华峰的责任认定虽未公布，但已引发市场对其执业质量的强烈质疑。

这并非西部证券首次出现投行违规问题。近三个月内，公司多个项目接连“踩雷”：6月29日，上交所对其保代张素贤、贺斯予以监管警示，二人在ST信安可转债项目中履职严重不到位，未能发现公司通过不当会计处理美化业绩的风险，导致项目实质不符合发行条件；更早前，该项目IPO阶段的签字保代苏华峰、史哲元，因违规持有拟上市公司股份被合计罚款190万元，这场持续三年的“隐蔽投资”恰好覆盖保荐与督导期，严重违背中介机构独立性原则。

值得注意的是，苏华峰同时卷入渔翁信息IPO造假事件，另一名签字保代高峰更是“带病执业”——2022年曾因荣信汇科IPO项目履职不到位收到监管警示，却仍能担任核心项目保代，最终再次卷入违规风波。持续督导环节同样漏洞百出，ST南新2023年年报虚增营收超6000万元，西部证券2024年上半年出具的督导报告却称“信息披露真实准确”，与监管认定结果完全相悖；顶立科技信息披露违规事件中，公司及保代也被全国股转系统口头警示。

事实上，西部证券的内控短板早有端倪。2023年9月，证监会就曾指出其投行质控内核落实不到位、考核机制重规模轻合规、内部问责失效等四大问题，时任分管投行高管及部门负责人同步被出具警示函。但近三年过去，整改流于形式，合规隐患还蔓延至其他业务线，今年3月公司因反洗钱违规被罚款46万元，凸显整体合规文化缺失。

中小券商密集领罚，投行违规乱象集中暴露

西部证券的案例并非个例，近期监管罚单集中涌向中小券商，6家券商因投行业务违规被出具警示函或责令改正，3名时任投行业务负责人同步被追责，另有国盛证券、湘财证券因经纪业务违规被立案调查。被罚主体涵盖国元证券、国融证券、甬兴证券、广发证券、红塔证券、世纪证券，其中红塔证券、世纪证券、广发证券被出具警示函，其余3家被责令改正。

从违规事由来看，6家券商问题呈现同质化特征，核心集中在质控现场核查不到位、保荐工作报告披露不充分等方面。此外，国元证券还存在廉洁从业问题排查整改不到位的情况，甬兴证券和世纪证券则被查明薪酬管理不规范。国元证券时任投行业务负责人李洲峰、甬兴证券时任投行业务负责人金勇熊、国融证券时任投行业务负责人柳萌，因对各自券商违规问题负有责任，均被出具警示函。

部分券商更是频繁“吃罚单”。国元证券去年以来已多次因投行业务违规被罚：3月，因安芯电子IPO项目核查工作存在重大缺陷，公司被通报批评，2名保代被采取6个月不受理其签字申报文件的监管处分；11月，因内蒙新华项目持续督导不到位，出具的专项核查报告不准确，被出具警示函；12月，作为安徽富煌钢构重组项目财务顾问，出具的报告存在不实记载，公司及2名项目主办人再次被警示。

IPO撤否率高企，多家中小券商投行“颗粒无收”

罚单背后，折射出中小券商投行业务的生存困境。当前投行业务呈现显著的头部集聚效应，龙头券商凭借资源优势占据主导地位，中小券商则面临“不开张、高风险”的窘境，多家近年IPO项目近乎“颗粒无收”，撤否率居高不下。

Wind数据显示，2023年至今，国元证券虽有4单IPO项目上市，但撤否率超过六成，期间保荐的24家企业中，14家撤材料、1家终止注册，仅上个月就有金桥德克新材料撤回创业板IPO申请；国融证券2023年10月保荐骑士乳业登陆北交所后，近两年半再无IPO项目上市，同期4单保荐项目中3单撤材料，撤否率高达75%；甬兴证券3单北交所保荐项目悉数撤单，涉及宁波牦牛控股、宁波艾克姆新材料等企业；红塔证券、世纪证券各有1单保荐项目，最终均选择撤材料，前者上一次IPO项目上市还要追溯到2022年9月。

业绩层面，中小券商与龙头券商的分化更为明显。2025年年报显示，中信证券、中金公司、国泰海通投行业务手续费净收入分别达63.36亿元、50.31亿元、46.57亿元，同比均实现大幅增长；而多家中小券商该业务收入不足2亿元，太平洋证券仅0.75亿元，同比下降57%。部分券商还因保荐业务资格暂停陷入亏损，华西证券2025年投行业务收入0.78亿元，同比下降40.89%，主要受保荐业务资格暂停影响，此前其因金通灵定增项目尽职调查不到位，被暂停保荐资格6个月。

合规短板凸显，行业洗牌加速推进

中小券商投行频频暴露合规风险，核心症结在于“规模优先”导向下的系统性病灶。原投行保荐代表人许达指出，目前部分投行项目信息披露质量未达监管要求，信披存在严重问题的项目比例仍较高，而考核机制扭曲、风控话语权失衡、内部问责失效，进一步加剧了合规风险——考核过度锚定项目数量与收入，未绑定后续风险与薪酬追索；前台业务部门话语权强于风控后台，质控内核意见难以落地；追责多止于签字保代，处罚偏轻震慑力不足。

监管从严背景下，行业洗牌已不可避免。一方面，现场检查等监管手段倒逼券商前期筛选项目更为谨慎，一旦被抽中检查并发现问题，中介机构将同步担责；另一方面，合规成本上升、业务拓展受限，部分中小券商已开始收缩投行业务，甚至退出IPO赛道以降低风险。对于券商而言，唯有彻底扭转规模优先的导向，压实风控责任、完善考核机制、强化内部问责，才能真正筑牢合规防线，履行好资本市场“看门人”的核心职责。后续西部证券及相关中小券商的整改落实情况，仍将持续受到市场与监管部门的密切关注。

作者：赵强

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