信用减值激增、跨界折戟：森峰激光利润连降，“重销售、轻研发”模式迎大考丨读懂IPO

本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然、郑琳

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作者｜郝文然、郑琳

编辑｜郑琳

2026年8月7日，北京证券交易所上市委员会2026年第74次审议会议召开，审议结果显示，济南森峰激光科技股份有限公司（下称“森峰激光”）“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”。这家曾经从深交所创业板过会却未能拿到注册批文、2025年1月主动撤回申报材料的国家级专精特新“小巨人”企业，在转战北交所后能否有望叩开上市的大门？

森峰激光成立于2007年，是一家激光加工智能制造解决方案提供商，主要产品覆盖激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备等加工设备，产品销往全球多个国家和地区。据《2025中国激光产业发展报告》，2024年森峰激光在中国市场（含出口）销售的激光切割成套设备市场份额占比达4.2%。然而，这家七成以上收入来自海外的激光“小巨人”，却面临着“增收不增利”、信用减值激增、子公司失血等诸多问题。

8月11日，时代商业研究院就相关问题向森峰激光发邮件并致电进行询问，截至发稿，该公司未作回复。

“增收降利”原因：政府补助退坡、信用减值激增

森峰激光的财务数据呈现出一种微妙的分裂感。

从收入来看，森峰激光报告期各期（2023—2025年）营业收入分别为13.30亿元、12.96亿元和14.67亿元，呈波动上升趋势，2025年创下历史新高。但归母净利润却是另一番光景：报告期各期分别为1.08亿元、1.01亿元、0.98亿元，连续两年下滑。

与此同时，森峰激光的收入结构正向境外倾斜。报告期各期，该公司境内销售收入分别为4.38亿元、3.84亿元、3.31亿元，连续两年萎缩，2025年境内毛利率降至19.08%；同期，境外收入则分别为8.49亿元、8.33亿元、9.86亿元，占比从66.00%升至68.46%、再升至74.88%，2025年境外毛利率为36.08%，显著高于境内。

时代商业研究院深入探究森峰激光招股书，发现造成其“增收降利”的核心原因有二。

其一，政府补助退坡卸掉了利润的“妆容”。报告期各期，森峰激光的其他收益分别为1687.62万元、2364.05万元和910.72万元，主要为政府补助，分别占到当期归母净利润的15.6%、23.4%、9.3%。2025年，其他收益大幅降至910.72万元，导致该公司利润失去重要支撑。

其二，信用减值损失的持续扩大侵蚀了利润。报告期各期，森峰激光信用减值损失分别为337.22万元、1039.05万元和1661.65万元，主要为应收账款坏账损失，两年扩大近5倍。这或许与公司为拓展市场而放宽信用条件有关。

这恰恰引出了森峰激光的另一隐患——应收账款急剧飙升。报告期内，该公司营业收入复合增速约5%，而应收账款从1.07亿元飙升至2.38亿元，复合增速约49%，约为收入增速的10倍；其中，信用期外应收账款占比从31.79%升至38.20%，意味着越来越多的货款正在“逾期”的灰色地带徘徊。与此对应，该公司报告期内的应收账款周转率从15.32降至7.04，意味着平均回款周期拉长了不止一倍。

面对监管问询，森峰激光将应收账款逾期归因于“俄罗斯结算不畅”和“客户付款审批流程较长”。但细究逾期名单，2025年年末，山东矿机华能装备制造有限公司逾期869.82万元、山东万通液压股份有限公司逾期558.22万元——这些长期合作的国内客户为何也频频陷入逾期？当一家公司以“成本加成”为定价基础，却在收款端不断放宽信用期限，或许是在用资产负债表的“质量”换取利润表的“体面”。

2025年年末，森峰激光已对山东省烁燊新能源科技有限公司和GREEN LASER COMPANY LIMITED全额计提坏账准备，合计约942万元。以该公司近年来逾期金额的变化趋势来看，这或许只是冰山一角。

研发费用率远低于同行均值，高毛利或更多来自“渠道溢价”

森峰激光的毛利率表现十分亮眼——报告期各期综合毛利率分别为30.29%、31.55%、31.12%，持续跑赢大部分同行业可比公司，2025年较同行均值高出5.29个百分点。但高毛利背后，该公司却呈现出“重销售、轻研发”的特质。

北交所在第一轮审核问询函中，针对森峰激光研发创新能力提出追问，要求说明其研发费用率低于同行业可比公司平均水平的原因及合理性，并论证是否具备持续创新能力；同时要求其说明生产模式是否实质为组装加工、核心技术来源等。

森峰激光在回复中表示，研发费用率偏低的原因包括：研发方向更为聚焦，主要集中于通用激光加工设备，跨领域布局较少；下游客户分散且境外收入占比高、产品标准化程度高，而同行业公司服务的大客户多、定制化程度高，研发投入更大；技术工艺上专注行业通用需求的吸收改良，不追求多领域全面布局。

森峰激光的解释具备一定合理性，但将其核心财务数据结合来看，这种“重销售、轻研发”的商业模式依然存在值得警惕的两点隐忧。

其一，研发费用率持续偏低意味着公司业绩增长中的“技术驱动”可能存在不足。报告期各期，森峰激光的研发费用率分别为5.65%、4.98%、4.69%，不仅长期大幅低于同行可比公司均值（9.5%、9.42%、9.68%），且呈逐年下滑趋势。该公司解释称“境外收入占比高拉低了比率”，但这恰恰可能表明：该公司营收规模的扩张更依赖于海外市场渠道的铺设，而非技术创新的驱动。

其二，高企的销售费用率表明，该公司的高毛利或源自“渠道溢价”。报告期各期，森峰激光销售费用率分别为12.33%、12.86%、13.17%，而同行均值在4.8～6.5%。三年间，该公司销售总投入为5.24亿元，是研发总投入2.09亿元的2.51倍。这在一定程度上反映出，该公司的核心商业竞争力更多的是依靠营销投入获取的“渠道溢价”与标准化产品的“成本红利”。

总体而言，森峰激光当前的财务特征，更像是一家依靠海外销售网络和中国制造供应链优势实现套利的“设备出海商”。这种模式在短期内确实能带来可观的利润和毛利表现，但这与资本市场期待的“激光加工智能制造核心技术提供商”的技术定位仍存在一定差距。

跨界频遭亏损，九家子公司成“出血点”

森峰激光共设立有11家子公司，其中4家注册在境外。2025年，共有9家子公司出现亏损。

其中，苏州森峰智能装备有限公司（下称“苏州森峰”）亏损幅度最大。2022年11月，森峰激光设立苏州森峰，进军新能源电池制造领域。苏州森峰2024年亏损1949.18万元，2025年亏损1056.12万元，两年累计亏损超3000万元；研发人员从2023年年末的52人骤降至2024年年末的14人，净资产为负——几乎宣告了项目的实质性失败。对于亏损原因，森峰激光解释为“下游市场拓展不及预期”。

海外子公司同样不容乐观。SENFENG CNC LASER GERMANY GMBH（德国森峰）2025年亏损893.51万元，较2024年亏损497.41万元进一步扩大；2024年新成立的SENFENG LASER EQUIPMENT TRADING L.L.C.（迪拜森峰）、GOLDEN FALCON IND. EQUIP & MACHINES MANUFACTURING L.L.C S.P（金鹰机械）2025年也处于亏损状态，分别亏损144.34万元、43.93万元。

森峰激光解释称，部分子公司“尚处于创立初期”，但从披露情况来看，海外布局目前仍依赖前期投入与区域市场开拓，部分区域业务尚未形成稳定盈利能力。境外子公司中唯一实现盈利的美国森峰2025年盈利1516.83万元——这是在2024年亏损595.03万元之后的扭亏，其海外扩张的盈利稳定性仍需时间验证。

11家子公司中有9家亏损，比例超过八成。这些“出血点”不仅直接侵蚀合并利润，更暴露出森峰激光在战略扩张、跨界投资和海外运营管理上的决策仍有待调整。

综合来看，森峰激光正面临净利润持续下滑、应收账款急速膨胀、重营销轻研发、子公司大面积亏损等诸多问题。利润对政府补助的依赖以及坏账问题使公司的持续盈利能力存在隐忧；研发投入的持续弱化，则让“国家级专精特新小巨人”的技术成色打了折扣。虽然已经完成过会，但该公司财务质量和商业逻辑仍需接受市场的进一步检验。

（全文2946字）

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