中国超市并非是不想学胖东来，而是不敢学，看看永辉就明白了

许昌那家开在小城的商超叫胖东来，这几年成了零售圈公认的＂神庙＂。全国的老板们组团去朝拜，回来学几招，摆点鲜花，改改招牌，涨一涨员工工资，图个心安。

可蹊跷的是，进门时都是学生的姿态，出门时账本却越来越难看。业内私底下流传一句话，够刺耳也够真实——中国超市不是不想学胖东来，是不敢学，永辉超市就是例子。

这不是抹黑谁，是一堆真金白银堆出来的教训。翻翻永辉7月26日交给上交所的那份回函，滋味就出来了。

监管盯着四个窟窿追问——业绩为啥季度间坐过山车、毛利率为啥连年下坡、二十多亿的关联交易怎么解释、账上突然清零的预计负债是什么名堂。这份公告落地十几天，市场情绪基本没缓过来。

回头看永辉2025年那份年报，营收五百三十五亿，同比掉了两成还多；净利润亏掉二十五个亿，亏幅比前一年扩大了七成有余。这个成绩单，恰恰是它高调宣布＂胖东来化＂之后交上来的。

事情的起点要拉回到2024年底。名创优品的叶国富买下永辉一大笔股份，跑去许昌见了于东来，一顿相谈甚欢，回来就决定把八百来家永辉门店按胖东来那套模式全部翻新。

彼时资本市场是给面子的，股价一度冲上去过，媒体的溢美之词也铺得满地都是。谁想到，救赎的剧本刚开演，账面就开始漏血——去年一年关掉三百八十一家门店，改造过的门店客流有涨但利润没跟上，剩下的门店成了随时可能被砍的候选人。

永辉几乎全线是租户，每年光租金就要往房东口袋里塞出十几亿。同样一句＂给顾客让利五个点＂，胖东来是从自家利润里割肉，永辉是从本就吃紧的现金流里再抠。

物业结构这一条，几乎决定了游戏的底色，别的连锁商超九成以上都跟永辉一样是租户，没得选。

永辉是A股一员，董事会里坐着一排看重ROE和分红的机构股东，敢在董事会上说＂今年利润全分给员工＂的董事长，第二天就得准备下岗信。

供应链这一层更微妙。胖东来敢公开进货价、敢拒收通道费、敢现金结算换折扣，是因为它区域深耕——单店半径三十公里内的物流网络，生鲜损耗率能压到百分之一以内，行业均值动辄百分之八到十。

供应商这一头也是硬骨头。胖东来靠现金结算+不收通道费+销量集中，能把供应商谈到给出行业最低价，因为供应商在许昌那口锅里能吃到独家份额。

永辉的做法一直是账期长、通道费高、SKU分散，供应商跟永辉打了二十年交道，早就习惯这套。要把游戏规则一夜之间掰过来，等于跟自己的供应链宣战，稍微处理不当就是断供、就是货架空一半。

这不是叶国富一个人拍脑袋能改的事。治理层面还有个隐形炸弹——上市公司的信息披露义务。胖东来关起门来爱怎么亏就怎么亏，市场看不见。

永辉每季度都要交作业，短期利润稍微一动，股价就要吃跌停，机构股东的电话就打过来。7月26号那封监管问询，本质就是这层治理压力的具体化——市场要的是可预测的现金流，不是＂给我三年时间转型＂的诗与远方。

胖东来那种慢工出细活的节奏，A股给不了。再拉一层视角，看看时间坐标。当下是2026年8月，全国零售格局早就变天。

零食量贩这几年吃走了传统商超的休闲食品品类，鸣鸣很忙一家的GMV冲到九百多亿；即时零售把生鲜和日用品的心智抢走了一大块，尼尔森的报告说消费者已经不愿意开车去大卖场；山姆、Costco在高端会员店赛道封死了另一头。

永辉夹在中间，上够不着高端，下打不过量贩，横里被即时零售抢流量。这种时候还硬要花几十亿去追胖东来的＂理想国＂，等于在被四面围攻的时候把粮仓给烧了。

再回到那句题眼——中国超市不是不想学胖东来，是不敢学，永辉超市就是例子。这个＂不敢＂背后其实藏着三重恐惧。

有意思的是，胖东来自己越来越冷静。今年上半年于东来多次公开婉拒外地扩张的邀约，也不做加盟，甚至有意收缩对外提供调改指导的规模，只留下几家指定合作对象。

这个态度耐人寻味——连缔造者本人都不认为这套东西能被随意复制，那些还在门口排队＂求指导＂的同行，是不是该冷静想想自己适不适合这剂药？7月许昌接待的胖东来研学团队据说已经排到年底，可真正学到东西的没几家。

资本市场的判断也很诚实。名创优品这几个月对永辉的公开表态明显降温，叶国富年初还在讲＂打造中国的Costco＂，二季度业绩交流会上口径已经变成＂节奏＂和＂耐心＂。

永辉的股价过去十二个月跑输大盘一大截，机构持仓在一季度那波账面回暖里悄悄减了仓。这就是市场对＂胖东来模式可复制性＂最诚实的打分——不是唱衰谁，是数字不撒谎。

打个类比，这场＂学胖东来＂的浪潮，跟一些小国看强国搞军事改革一个道理。看得见航母、看得见五代机、看得见联合作战演习，看不见后面几十年的工业基础、财政承受力和体制协同。

硬要把装备清单照单抄过来，只会掏空国库还打不出胜仗。零售业的道理完全一样，谁都能看见胖东来门口的花团锦簇和员工脸上的笑，看不见的是许昌那块地、那位老板、那批老员工用二十年时间浇下去的地基。

那么剩下的问题就变成了：中国的连锁商超还有救吗？我的判断是有救，但救的方向不该是继续照抄胖东来。

真正该干的三件事，一是把自持物业比例慢慢提上来，哪怕从新店开始也行，只有拥有资产才有让利空间；二是把供应链集中度做起来，退出那些跑不通的边缘城市，在核心区域深耕，物流账才算得过来；三是重新设计激励机制，别再迷信＂涨薪+严考核＂这种伪学习，敢不敢做长期股权激励、敢不敢跟员工分利润，才是真章。

绕回题眼收个尾——中国超市不是不想学胖东来，是不敢学，永辉超市就是例子。这不是给谁扣帽子，也不是给胖东来贴金。

这句话背后是二十多亿的年度亏损、三百多家关掉的门店、几十亿的沉没成本，是三万多名下岗员工的饭碗。护城河从来不长在别人家院子里，别人的圣经不是自己的救命稻草。

永辉这两年的学费交得够重，同行如果还看不懂这本账，下一个陷进泥潭的可能就是自己。这一课，比任何一份咨询报告都值钱。