为什么但斌一直会伴随着争议？

8月10日，一位东方港湾的持有人在网上发了篇长文，把但斌推上了舆论中心。

他的逻辑很简单：长江东方港湾2号7月跌了35.4%，全仓AI他认了。但8月第一周反弹才7个点，同期不少AI股涨了40%以上。"如果没调仓，净值不该只有这么点。"

更扎心的是后半句："外面都说你三年期百亿私募前三，但占据大部分规模的国内基金，今年仍然亏损。难道真像别人说的，你是说一套做一套？"

8月11日，但斌回应：没有大幅减仓，只是极小比例的结构性调整。产品依旧满仓。如果投资者不满意，可以随时赎回。

8月13日晚的直播，他更是直言需要澄清"误解"与"谣言"。

这个回应很直接，也很但斌。

01 从茅台到AI，三次大转向

但斌的投资生涯，大致可以切成三段。

第一段，2004年到2020年，消费黄金时代。

河南大学体育专业出身，1992年入市，1993年听消息重仓深深房腰斩，1995年327国债期货爆仓。年轻时的但斌和追涨杀跌的散户没区别。

2004年在深圳创立东方港湾，国内最早一批拿到私募牌照的33家之一。从此他只做一件事：重仓茅台，长期持有。

塑化剂风波扛住了，2013-2014年茅台腰斩也扛住了。2017年到2020年，消费核心资产大爆发，茅台从低点冲到2392元历史高点。但斌连续四年五次拿下金牛奖，被叫作"中国巴菲特"。

他写过一本书叫《时间的玫瑰》，核心观点：找到不被世界改变的公司，然后等时间给答案。

第二段，2020年到2022年，特斯拉转折。

2020年他在特斯拉约300美元时重仓杀入，这是从传统消费切到前沿科技的第一步。A股那边仍留茅台，但开始关注宁德时代。

2022年，美联储快速加息，成长股估值坍塌。但斌做了一个后来被反复讨论的选择：2月到4月大幅降低仓位，甚至接近空仓。他躲过了部分下跌，也错失反弹。6月追高买入，又遭遇下杀。

全年产品回撤约29-31%，部分产品亏损超40%，东方港湾麒庭1号全年亏损54.34%。

2022年12月30日，他在微博写下："2022年即将结束，总结今年投资，比较失败。"

第三段，2023年至今，All in AI。

痛定思痛，他做了一个决定：转战美股，押注AI，重仓英伟达。

2023年英伟达引领的AI算力行情启动，东方港湾海外产品早早布局核心资产。当年7只私募产品年收益超50%，最高的东方港湾麒庭一号达到90.93%。2024年平均收益超60%，连续两年拿下百亿私募业绩冠军。

截至2026年二季度末，海外基金持仓规模16.5亿美元，约111亿人民币。前十大重仓：谷歌C、英特尔、英伟达、闪迪、美光、AMD、迈威尔科技、台积电、ARM、博通。清仓了苹果、特斯拉、杠杆ETF，新进了7只AI上游硬科技股。

从"不被世界改变的公司"，到"改变世界的公司"，但斌用了不到三年，把投资框架整个翻了一遍。

02 海外封神，国内五年不回本

同一个基金经理，同一个AI信仰，在美股和A股两个市场，交出了天差地别的两张成绩单。

海外产品线：2023年+90%，2024年+70%，近三年收益超100%，稳居百亿私募头部。

国内产品线：自2021年4月至今，可投国内的基金全线处于亏损状态。近年来A股曾站上4000点，AI赛道也诞生过多只翻倍股，但信奉"AI十年行情"的但斌国内产品，始终没能让持有人等到回本。

为什么？

2023年买英伟达，是在产业爆发初期押注核心资产，赔率与确定性兼具。买的是AI革命的"卖水人"，掌握着产业的定价权与利润分配权。

2026年买A股AI，是在产业扩散阶段寻找二线受益者。光模块、服务器、PCB、零部件，这些公司会受益于AI浪潮，但要面对订单持续性、利润兑现度、竞争加剧、估值透支等多重不确定性。

他对AI的判断没变，但市场变了，进场的时间节点也变了。

美股那套逻辑平移到A股，产业地位的落差加上进场时间的滞后，结果完全不一样。

03 争议从哪来？

但斌身上的争议，不是最近才有的。从他第一次做出违背主流认知的选择开始，质疑声就没断过。

2008年金融危机，他满仓白酒，净值跌幅达66%，管理规模从33亿缩水至8亿。

2015年，他在茅台约220元时大幅减仓，股灾之后260-280元追高买回，错失反弹。

2016年，重仓360、陌陌等中概股押注私有化回归，政策突变暴跌超30%，4只产品跌破了平仓线，他不得不自掏数千万补仓。

2022年，空仓踏空+追高被套，回撤远超市场。

2025年，布局加密货币相关标的，最终清仓亏损超2200万美元。

再加上从茅台到AI的剧烈风格漂移，持仓高度集中（前十大重仓占比超90%），使用杠杆ETF（2倍做多海力士等）——他的每一次大动作，都带着极高的确定性和极低的容错率。

但只看失误不看成功，是对一个投资者最大的偏见。

但斌能在市场立足二十余年，靠的是两样本事：一是选股的眼光，茅台、腾讯、英伟达，总能在行业早期识别出具备垄断壁垒的公司；二是拿得住，茅台腰斩敢加仓，穿越牛熊不动摇。至于对大趋势的敏感度，从白酒到互联网再到AI，他从来不顽固。

成功的时候，他选对了公司，也拿住了。失败的时候，风控跟不上，择时又踩反，人性的弱点全暴露了。

说白了，底仓长期持有是他的信仰，机动仓追涨杀跌是他的生存。

04 但斌的困境，也是价值投资在中国的困境

但斌在8月13日的直播中说了一句话："错失时代的风险，可能比担心波动的风险更大。"

这句话解释了他所有的漂移。

一个曾经靠"不被世界改变的公司"封神的人，现在把筹码全押在"改变世界的公司"上。从质量价值到成长趋势，从逆向投资到顺势交易，从安全边际到产业爆发——他交出了底仓，换了一张通往未来的门票。

至于这张门票值不值，只有时间能给答案。

但有一点可以确定：但斌从来不是永不犯错的神，他的每一次切换，都藏着人性的挣扎与认知的局限。"中国巴菲特"也好，"反向指标"也罢，这些标签都贴不住他。他就是一个把选股和定力做到极致，却把风控和择时留在普通人水平的真实投资者。

这大概是但斌身上最诚实的地方。