三十而立 加加食品V形反转还远么

独立 稀缺 穿透

刀刃向内，苦练内功。

作者：夏木

编辑：齐振

风品：闻道

来源：铑财——铑财研究院

都说深蹲是为了下次起跳，“酱油第一股”应深有感触。

8月3日，加加食品举行三十周年庆典暨全国生态合作伙伴大会，启动高质量发展新征程。

业绩面也有喜报，2026年一季度，公司营利均同比增长。其中，归母净利近3400万元，同比大增约124%，更早的2025年度亦大幅减亏。种种迹象显示，伴随经营结构优化与内部治理完善，加加食品正露出触底回升暖意。

只是，连续多年亏损、股票被ST让企业积弊较深，去沉疴焕新颜难一蹴而就。三十而立、向新而行，会是一个起跳节点、蜕变契机么？

01

单季扭亏、走出低谷

V形反转有望

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不算多苛求，作为“酱油第一股”，加加食品曾被寄予厚望。无论往期的业绩变脸，还是当下的复苏改善，都让外界多有牵挂。

2012年，公司登陆深交所，之后业绩整体呈增长趋势，营收从2012年的16.57亿元，最高涨至2020年的20.73亿元，相应归母净利也由1.758亿元微涨至1.763亿元。

但2021年起，业绩便转头下滑：营收从2021年的17.55亿元降至2025年的12.16亿元，归母净利2021年直接转亏、为-8016万元，最低时2024年亏损2.429亿元，2025年仍亏1.475亿元，连续五年亏损。

不过，2025年也是个分水岭，同比减亏约1亿元，且经营质量有所提升。

一是主业大幅修复。财报显示，2025年，公司核心品类酱油实现收入7.03亿元，营收占比近58%，毛利率增加3.21个百分点至32.71%；食用植物油品类收入稳健增长，成营收重要支撑。

二是成本管控见效。全年管理费同比下降10.18%，财务费结构优化。

三是债压减轻、流动性增强。截至2025年底，公司没有短期借款负担；一年内到期的非流动负债仅26.13万元，同比下降80.68%；流动负债合计1.825亿元，同比下降48.98%；非流动负债合计3632万元，同比下降46.91%；合计负债2.188亿元，同比下降48.65%；资产负债率11.38%，已连续三年下降。

再看现金流，截至2025年底，经营活动产生的现金流量净额684.1万元，期末现金及现金等价物余额1.749亿元，较之前已有一定储备。以2023年为例，期末现金及现金等价物余额才9622万元。

2026年一季度，回暖之势延续，期内营收4.347亿元，同比增长3.46%，归母净利大增124.34%，达到0.34亿元，为近五年同期新高。

显然，经历多年阵痛与深蹲，公司正走出经营低谷，进入修复区间的信号愈发浓郁。再加上调味品业关乎民生，“小产品、大市场”特征较突出，尤其相比世界调味品业，我国市场还有较大结构调整空间和新兴增长潜力。

都说功夫不负有心人，经历低谷蛰伏、磨底筑底，本就有一定先发优势的加加食品，若能持续踩中上述节点，有望V形反转。

02

走稳、走实、走远

三个再启动抓手

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深入企业内部，治理优化、风险出清、战略迭代，一步步自我蓄力同样为加加再启动创造了条件。

先看经营侧，公司坚持“1+1”品牌战略，“加加”聚焦调味品主业，“盘中餐”专注食用植物油，产品战略与渠道布局双轮驱动。

产品端，聚焦“减盐”系列战略产品，同时继续推进“原酿造”“面条鲜”等大单品运作，加大味极鲜、金标生抽等酱油产品的市场推广，加快食醋、蚝油、鸡精等行业集中度低、成长性高品类的市场开拓。同时，推进复合调味料、凉拌汁、酱料、汤料、高鲜鸡精五大类复合调料产品的研发市场布局。盘中餐则主推纯油，以“菜籽油”、“玉米油”、“茶油”为重点产品，向中高端食用油市场发展。

渠道端，进一步强化“1+4”渠道布局，以传统流通渠道为根基，同步发力餐饮、KA、新零售、福利物资四大增量渠道，构建“存量稳固、增量突破”的全渠道体系。

风险化解方面，大力解决遗留问题，内部治理趋于完善。2018年，原大股东股权质押一度给公司带来经营危机。紧急关头，中国东方资产入局纾困，让加加渡过难关，稳住了经营基本盘。

2025年9月，公司变更为无控股股东、无实控人状态，治理结构更加规范透明。尤其2024年末，中国东方资产成为第一大股东后，从资本层面重塑治理体系、出清风险，为公司规范运营、持续发展筑牢根基。

正如中国东方天津市分公司总经理吕国岩在庆典所言，从成为第一大股东那天起，中国东方就下定决心不追求短期利益，踏踏实实陪伴加加食品走稳、走实、走远，“以实际行动践行国有金融企业的责任与担当。他相信，凭借30年品牌积淀、不断优化的产品结构、日益完善的渠道网络、上下一心的优秀团队，乘着国家扩大内需、消费升级的机遇期，加加食品一定能重现辉煌。

看看战略升级、创新基因，并不算夸言。加加食品原本就是行业领头羊，1997年创造拉环式酱油瓶盖，掀起包装革命；2006年首次提出“老抽、生抽”概念，开启中国厨房消费新潮流；2019年首次提出酱油减盐理念，成调味品健康化先行者；2020年建立中国酱油行业首个数字化工厂，开启智能制造、绿色制造时代……

如今，完成“换血”后，依托国资赋能，以“合规整改、提质增效、稳健经营”为核心，加加正式迈入“治理升级、品牌焕新、产品迭代、生态共生”全新发展阶段。

可以说，三大抓手层层递进、筑起经营闭环，才有了上述基本面修复、业绩喜变。若能继续抓住健康中国建设东风，精准对接消费升级，公司有望脱胎换骨、续写“中国酱油第一股”新辉煌。亲眼见证了加加30年发展历程的公司董事长周建文，想来对此最有发言权，“三十而立，何以立？第一是立信心，守住人心底气；第二是立初心，守住品质生命线；第三是立决心，改革焕发新活力。”

一句话，百炼成钢。坚持风雨中奔跑，就终会见到彩虹。

03

三道关口 复苏之路任重道远

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不过，转型升级从不是轻松话题。多年低谷致企业背负沉疴，想经营逆转并非朝夕之事。至少以下几个关口待越。

首先，多年亏损、盈利根基还需夯实。2021年到2025年，公司归母净利为-8016万元、-7959万元、-1.915亿元、-2.429亿元、-1.475亿元，连续五年亏损，累亏超7亿元；扣非净利为-9648万元、-9333万元、-2.006亿元、-2.658亿元、-1.619亿元，累亏7.76亿元，且2025年四季度亏超8000万元。

在此背景下，虽实现年度大幅减亏，且最新一季报盈利，仍不能掉以轻心。尤其结合往年经验，下半年走势至关重要，左右着2026年能否实现扭亏夙愿。

其次，锚定长期经营质量，资源分配有待优化。一方面，研发投入薄弱，2023年到2025年，分别为2201万元、2414万元、2269万元，占营收比均不足0.2%，且2025年体量还同比萎缩5.99%；另一面，销售费用不菲，同期内分别为2.301亿元、2.335亿元、2.287亿元，约是研发费用的10倍。2026一季度，研发费再降16.75%至502.03万元，销售费则增16.19%至6949万元，一升一降体量差距再有加大，到底孰轻孰重、靠啥驱动核心成长呢？

都说不创新无未来，无论主业精进还是新业孵化，都离不开高质量研发，持续投入不足恐影响企业发展后劲。尤其加加食品正处转型升级关键期，没有强竞争力的产品打底，又如何实现突围反转呢？

看看同行或有更深体会，2023年到2025年，海天味业研发费用分别达7.154亿元、8.468亿元、9.150亿元，千禾味业也有8644万元、8349万元、8355万元。

再次，现金流基础还显薄弱。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额仅684.1万元，同比下滑19.56%；筹资活动产生的现金流量净额-1.341亿元，同比下滑68.84%；现金及现金等价物净增加额-1956万元，同比下滑119.92%；期末现金及现金等价物余额也同比下滑10.06%。

好在2026一季度，经营现金流增长77.4%达到1.49亿元，但现金及现金等价物净增加额告负，为0.54亿元，同比下降179.4%。投资现金流也为-2.03亿元。

显然，加加食品稳健复苏之路任重道远，经营基本面上还有不少功课要补。

04

复苏路漫漫 涅槃后是重生

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除了成长性，合规管控、内部治理、战略精准度以及外部竞争上也不能放松警惕。

首先，ST风险警示仍未解除。之前，公司因关联方交易内控重大缺陷被实施其他风险警示，2026年一季报显示，市盈(TTM)仍处亏损状态，后续能否扭转关系着警示解除。

毕竟，ST风险警示会对投资者心理造成不良影响，继而影响估值。从股价走势看，2024下半年以来上升明显，股价已翻了数倍。但进入2026年以来，震荡加剧、整体处于停滞状态，尤其4月8.61元高点后开始下行，最低滑至5.23元，截止8月14日收盘价6.26元，累缩超25%。

其次，重整虽大幅完善了内部治理，可往期违规教训足够深刻，提示企业时刻筑牢合规底座。如据环球网，2020年2月，因未及时披露控股股东非经营性资金占用情况，未按规定披露与控股股东关联方交易情况，未及时披露为控股股东提供担保情况，加加食品被湖南监管局警告并处罚。

2022年4月，加加食品公告称，公司实控人杨振、肖赛平(杨振之配偶)、杨子江(杨振之子)、以及监事会主席蒋小红因合同纠纷，被银川金凤区法院列入失信被执行人。后移出。

再者，行业竞争日烈，突围难度加大，考验战略实操高效性。无论“减盐”还是“原酿造”，竞品都有类似聚焦发力。复合调料、植物油赛道也日益拥挤，加加想要成功突围，必须做出特色壁垒，释放更多新技术赋能。

以海天味业为例，除了传承百年酿造技艺，坚持180天足期阳光酿晒等，还部署了AI豆脸筛选系统，其能对每批黄豆进行高精识别，精准把控原料品质。再如天味食品，同样聚焦复合调味品细分领域，如“鲜汤料”系列主打零添加、真原材，卡位健康趋势，已是菜谱调料板块增长关键引擎。这都给加加食品重启带来压力。

整体来看，站在三十周年新起点，机遇挑战交织，加加仍行走在冰火淬炼间。一方面，基本面的修复、治理结构的重塑、国资的赋能托底，都显示企业正走出泥泞低谷，为再出发攒足底气。另一方面，自身历史旧账、行业竞争日烈等旧疾新患，又提醒复苏之路依然漫长，需守住初心，把一项项革新重塑落到实处，把经营短板补齐。

从2024年11月算起，第一大股东履新不足两年，加加食品利好接踵而至、喜变肉眼可见，这足够振奋内外信心。展示出企业三十年的厚重积淀，新掌舵者的实力担当。

都说涅槃后是重生，深蹲后有起跳，继续刀刃向内、苦练内功、韧性生长，加加食品的成功摘帽、V型反转又会多远呢？