科技的第二波来了？

今天又靠科技带上来了。

之前给大家讲过，科技作为牛市主线往往会有两波上涨。之前都是从技术层面分析的，今天从基本面给大家分析下。

上一轮牛市（2019~2021年），科技走势如下图黑线。这里的科技我用半导体股价代替。

你会发现主要有两波上涨。第一波上涨的顶部见于2020年7月，第二波顶部见于2021年8月。第二波的顶部比第一波的更高。

那么问题来了，这里面有基本面规律吗？

是有的。

我们可以在这张走势图上再叠加两个基本面指标。一个是估值（黄线），另一个是ROE（净资产收益率，代表盈利能力，黑线）。

你会发现，科技的两次牛顶刚好对应了估值和盈利能力的两个顶部。

具体而言，科技的第一波上涨是靠估值推上来的。

2019年1月到2020年7月，科技的估值从40倍推高到了140倍，膨胀了3倍多。与此同时，股价也从2200点上涨到了8000点，也膨胀了3倍多。

在此期间，科技的盈利能力尽管有所提升，但不是股价上涨的主要来源。

而2020年7月到2021年8月，科技有所回调，从8000点调到5500点，随后开启了更为凶猛的上涨，从5500点上涨到了9600点，再创新高。

在这一波回调和上涨中，估值反而从140倍降到了120倍，即估值有所消化。

真正变化的是ROE，科技股的盈利能力。科技的年化ROE从11%提升到了18.4%，出现了大幅提升。

简单总结，科技有两个顶：

第一个顶出现在估值的高位；第二个顶出现在盈利能力的最高位。

不过，在股市里没有什么事是绝对的，不能因为有这样一个结论，大家就觉得高枕无忧。

比如2015年的情况就不太一样。

2015年牛市前后的科技走势如下图黑线，黄线是估值，紫线是ROE。

2015年牛顶确实对应了估值最高位。但等到2016年ROE提升，收益兑现，并没有出现第二波上涨。

所以怎么去看这个问题呢？难道前面的双顶结论就不对吗？

别着急，这里我们要有更宏大的世界观。

我们来看过去15年。下图是2013年以来科技走势（黑线）以及估值（黄线）和ROE（紫线）的情况。

你会发现，2015年牛市主要拉的是估值，而且估值拉得极高，比2019~2021年牛市以及本轮牛市都要高。

而2019~2021年牛市，科技估值拉得不是很高，但ROE很高，是过去10年的巅峰，也比2015年牛市高很多。

这说明2015年牛市主要是靠估值拉上来的，科技股的盈利能力提升非常有限，这也是为什么没有出现第二波上涨。

而2019~2021年的牛市，在估值上拉后，科技股的盈利能力确实出现了大幅的提升。这才带来了第二波的上涨。

所以要我说，回顾历史是非常重要的，以史为鉴，可以知兴替。只是不能刻舟求剑。

最后，我们回到本轮科技牛市。

这轮牛市像前面的哪一轮呢？我觉得二者兼而有之，但更像2019~2021年的那一轮。

在估值指标上，本轮牛市的估值在今年6月最高拉到170倍，小于2015年的210倍，但又要高于2021年的140倍。

在ROE指标上，本轮牛市的盈利能力提升很明显。现在还没有到终局。但到目前为止，ROE已经达到了11%，超过了2015年牛市的最高值。

这里还可以观测一下润增利速：

2015年前后，科技的利润增速在40%左右。

而2020年和2021年，科技的利润增速分别为40%和100%，远超2015年年。

而本次牛市，2025年科技板块利润增速为40%，今年一季度为100%。

因此，本次牛市的利润增速情况更像2019~2021年的牛市，而非2015年牛市。

总之，本轮牛市和 2019~2021 年的牛市更接近，完全有可能出现双顶。但有一个前提：

利润增速保持高增，同时估值不能拉得太高，否则就会提前耗尽动能。

在AI这个大背景之下，长期利润增速你甭管，至少今年问题不大，所以关键还是在于估值。

7月回调后，科技估值降到120倍，现在是130倍。跟之前几次牛市比，我是认为不够便宜，所以没去抄底。

但我也没有小涨止盈，更没有割肉。因为还是想等盈利兑现带来的那波上涨。

未来如果科技的盈利兑现不及预期，或者说估值涨得太高了，我会提醒大家再次止盈的。

当然，最后还是那句话，没有人能够预测未来，特别是股市这样一个超大型混沌系统。

只是在我看来，我们有逻辑、有数据、有理性，总要比拍脑袋的决定要好一些。

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