消灭量化，散户终于可以喘口气了？

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/云半间 顾左右

有一种说法是，量化交易薅散户的羊毛，让散户产生普遍的亏损。

是不是解决了量化，市场的公平问题、散户普遍亏损问题就解决了呢？

这两年，关于量化交易的探讨极多，情绪也极为激烈。有人将量化交易视作洪水猛兽，是散户的亏损之源，是这两年收割游资的镰刀。

随着方前任被审查，为量化鼓与呼最大声量的喇叭在今年7月偃旗息鼓，量化基金收益下行在江湖流传，围绕量化的争议更多。

据贝壳财经报道，中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长吴晓求认为，量化交易本质上只是交易技术的变化，并没有改变市场运行的根本规律，截至目前没有充分的证据表明散户的亏损是量化交易带来的。他强调，必须使量化交易在规则公平的前提下接受针对性监管。

中泰国际首席经济学家李迅雷认为，要辩证地看待量化，不能一味地认为量化就是割韭菜，去掉量化股市就好了。

中国政法大学商学院教授刘纪鹏则是量化交易的严厉批评者之一，根据凤凰网财经2025年4月的报道，他认为不能牺牲95%投资人的公平，去获取少数5%机构的效率。

8月，上善资本集团首席经济学家，香港城市大学商学院客座教授夏春写了《关于量化交易的几点思考》，一篇1万多字的文章，在短视频、短文时代，居然成为热点。

看来，量化交易将长期激荡市场的情绪，将是市场关注的长期焦点。

7月31日，A股量化交易的末日？

根据澎湃新闻的报道，2026年7月31日，上交所托管机房内一批网线被正式关闭，这是一种局域网行情线路，只有将服务器托管在交易所机房内的机构才有权使用的行情接入方式。

而深交所在8月7日收盘后统一调整，所有机构再次站在同一起跑线上，从物理层面被拉回同一起跑线。

这些热线，关键是快。

比普通交易快多少呢？在关闭之前，这些机构通过同园区内的专线光纤接收股市行情数据，比其他投资者速度上要快几十到几百毫秒。

1秒等于1000毫秒，1毫秒等于1000微秒，一微秒等于一百万分之一秒，人类眨眼一次大约40万微秒。现在的高频交易最快以微秒计，快几十到几百毫秒。

在高频交易领域，拥有这些热线等于用核武器碾压冷兵器时代的长矛和木棒。

有人说，这次是监管给量化资金们的一记重拳，量化交易从此淡出江湖。

这倒未必。还是用夏春的文章，厘清三个概念。

一是量化交易，那是一种投资方法论，用数学模型和计算机代替人脑做投资决策。投资经理不再凭感觉这只股票要涨下单，而是把投资逻辑写成规则和模型，让计算机在海量数据里找规律、执行交易。它的对立面是“主观交易”。

二是程序化交易，那是一种交易方式：交易指令由计算机程序自动生成或下达。它是工具，不是方法论。程序化交易不等于量化交易，虽然两者高度重叠。

三是高频交易，这是程序化交易里最极端的一类，持仓时间以秒甚至微秒计，一天报单、撤单成千上万次，每笔只赚极其微小的价差，靠海量交易积少成多。

按中国监管2025年7月起实施的认定标准，单个账户每秒申报、撤单最高达到300笔以上，或单日达到2万笔以上，就算高频交易。

夏春在文章中认为，2025年7月的新规被业界视为“规范”而非“扼杀”量化交易。

由于新规标准从征求意见到正式实施有一年多的过渡期，多数合规的头部量化私募已提前完成系统调整和策略优化，因此对市场的短期冲击有限。

更深远的影响在于，它推动了量化行业的主策略从依赖交易速度的高频策略，转向注重模型研发和基本面分析的中低频策略。

从理论上说，新举措对高频交易会有影响，对量化交易没有影响，但考虑到量化交易与高频交易高度重合，对量化交易必然产生影响，整体速度会因此下降。

设想一下，如果政策规定短视频长度必须在5分钟以上，会不会影响到短视频的整个创作？会不会影响观看者的心态？

机构正在想方设法绕过去，既然无法把服务器放在交易所内部，就转向“就近部署”。目前，量化机构正在激烈争抢距离交易所数据中心极近的第三方机房资源，将服务器部署在距离上交所金桥数据中心3公里左右的机房。

传说上交所周边的机房目前一柜难求，部分标准机柜的租赁价格相比之前上涨了50%甚至翻了两倍，机构用更高的资金成本来换取物理上的“近水楼台”。

有资金实力的机构还会向三大运营商购买更高等级的政企专线，优化路由跳数，以尽可能压低广域网的抖动。

什么也阻挡不住机构追求更快、更赚钱的欲望。

不管有没有高频交易，散户赚钱都难

在这个市场上，散户赚钱很难。

刘纪鹏在文章中说，2025年80%的亏损占比、人均2万元的亏损额，是无数散户的真金白银。12月连续两周3000-4000家个股下跌，更是让本就亏损的散户雪上加霜，不管是抄底的、追涨的，还是坚守价值的，几乎都难逃被套命运，市场彻底失去赚钱效应。

不止2025年，最近十年的数据，甚至几十年的数据显示，散户亏损绝非朝夕之功。

牛市亏得少，在2019-2020年的结构性牛市中，散户亏损比例能降至60%左右；但在单边熊市或极端分化行情中，如2018年和2022年，亏损比例会迅速飙升至85%以上。

从长期来看，由于行为偏差和工具劣势，散户整体难以跨越“七亏”的周期魔咒。

量化交易和高频交易固然放大了散户的劣势，但在量化交易成为主流之前，散户同样无优势可言。当时叱咤风云的是大户、游资、内幕信息获得者，这个系、那个系的资金人人喊打。

既然如此，散户该怎么办？

在回答这个问题之前，我们先要问问，为什么美国量化交易、高频交易多于中国，普通投资者还是受益于股市的长期增长？

投资者想必对巴菲特普通人应该投资指数的劝告不会陌生，从标普500指数的季k线长期趋势看，这样的劝告相当正确。

在一个头部企业具有代表性、能够赢利的经济体中，投资宽基指数获得平均收益，是相对稳妥的办法。当然，这几年费城半导体指数甩了宽基指数三条街。

但投资宽基指数的办法能够用在国内吗？悬。同样的季K线，同样的时间段，指数表现截然不同。

如果05年持有到现在，我们大概得祈祷市场继续上涨，才能实现获得平均收益的梦想。

淮南为桔淮北为枳，有些所谓的常识未必能用，除了指数外还包括定投等常识，坑了不少人，换一个市场未必能起作用。

美国普通投资者获利还因为，主要通过401(k)养老金计划和指数基金间接持股。按照夏春的说法，他们赚的是“公司盈利增长”的钱（beta），而不是“交易对手犯错”的钱（alpha），换手率极低，因此，不会直接到市场上成为量化基金成为竞争对手关系。

中国养老基金的投资收益也显示，这大概也是国人长期最好的投资，总体而言，周期踩得比较准，不会牛市高位接盘，更重要的是，即使量化基金也不会妄想成为国家队的对手。

美国的独立研究机构DALBAR连续三十多年发布的《投资者行为定量分析》（QAIB）报告，结论很明确，美国散户跑输市场的幅度，和他们交易市场的量化程度没有多大关系，和他们自己的行为高度相关。

截至2023年的三十年里，标普500年化收益约10%，而平均股票基金投资者只拿到约3.6%到7%；投资者实际收益与基金本身收益之间的缺口，大约每年1%到4%，几乎全都来自投资者自己的高买低卖、追涨杀跌行为。

美国市场普通投资者长周期的收益还不错，主要有三个原因。

一是美股的底层资产质量过硬，上市公司赚钱和分红的能力比较强。

二是美国散户基本都是通过养老金和指数基金间接投资美股，换手率低，主要是赚公司盈利和增长的收益。

三是追涨杀跌的短线交易的散户们，长周期收益依旧非常低。

翻译成人话，散户通过国家队基金、通过经过市场考验的基金投资，不要短线投资。

不公平的交易手段，是最糟糕的

不公平的高频交易有娘胎里带来的风险。效率太高，必然会放大市场的波动性，放大人性的劣根性。只要能看底牌、能比别人以更低的价格买入，除了道德圣人，其他人都有可能动心。

美国东部时间2010年5月6日下午2时32分，美国股市发生闪崩事件（2010 flash crash），持续了大约36分钟。

五分钟之内，道琼斯工业平均指数从10,460点开始，跌到9,870点附近，几分钟后迅速回升。

原因是英国交易员纳文德·辛·萨劳（Navinder Singh Sarao）通过高频交易短时间大量下单卖出操控指数。

五年后，他在英国被抓获引渡至美国，被指控进行电信及商品交易诈欺罪指控。欺诈性交易和肥手指，一两个疯狂的高频交易员就可能撬动整个市场。

高频交易算法也有可能存在设计上的缺陷，以及始料未及的错误。2012年，美国大型交易公司和四大高频交易运营商之一的骑士资本（Knight Capital）因算法出错而损失4.4亿美元，一度几近破产。

与高频交易大部分重合的量化交易，大家的因子都差不多，形成同频共振。今年7月，量化和高频交易收益大规模下行，原因就在于此。

一个时代，总有一个时代的工具出现，关键是工具的使用得公平。与其呼吁取消电商，不如给电商建立公平的游戏规则；与其呼吁取消量化，还不如让量化基金普及到千家万户。

夏春的文章说，伤害市场的是“速度不对称”，不是“速度”本身。

2020年《金融学期刊》（JF）年度最佳论文，两位学者安德里·什基尔克（Andriy Shkilko）和康斯坦丁·索科洛夫(Konstantin Sokolov)做了一个绝妙的自然实验：连接芝加哥和纽约的微波通信链路，在雨天会被干扰，雨天里高频公司之间的速度差异被抹平。结果发现，恰恰是这些日子，市场流动性改善了。

也就是说，当大家的交易一样快的时候，就没有伤害性；如果一部分人比另一部分人快。构成不公平竞争，那不是交易，而是屠杀。

如果量化与量化竞争，如果都控制在100毫秒一单，情况是不是会好得多？

一个阶段会出现一个阶段的工具，交易行业迟早有一天会全部使用AI和量化这些工具。与其取消，还不如制订相对公平的规则。其实，电商也是如此，何必取消呢？

2026年6月6日，吴清在中国证券投资基金业协会会员代表大会上明确表示：

证监会将深入调研，持续完善程序化交易监管的机制安排，更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势，坚决打击操纵市场、扰乱市场秩序等违法违规行为。

这是理性的选择。

量化交易不是魔鬼，也不是替罪羊。从华尔街到A股，量化的终局从不由速度决定。规则守住公平底线，散户认清自身边界，市场才能走出零和博弈的陷阱。

个人最好的策略，从来不是跑赢机器，而是了解人性，胜过自己。

想像一下，如果有外星人看到地球人拼尽全力快1毫秒就是为了多赚1厘，不知道做何感想？这大概就是人吧。

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作者：云半间 顾左右编辑：妮妮

图片：来源于AI生成

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