百亿固废龙头冲刺港股IPO，军信股份完成港股上市备案，2025年净利7.17亿

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8月14日，中国证监会国际合作司发布《关于湖南军信环保股份有限公司境外发行上市备案通知书》（国合函〔2026〕1848号）。根据备案文件，军信环保拟发行不超过221,434,400股境外上市普通股，并在香港联合交易所主板上市。备案通知书出具日期为2026年7月31日。

8月13日，军信环保已向港交所更新递交H股上市申请，香港联交所上市委员会已于当日举行上市聆讯。联席保荐人于8月14日收到港交所反馈信函，表明上市委员会已审阅申请，但不构成正式批准，香港联交所仍保留提出进一步意见的权利。公司本次发行上市尚需取得香港证监会及香港联交所等监管机构的核准，存在不确定性。

截至8月14日收盘，军信股份(301109.SZ)报13.46元/股，市值106.21亿元。

综合 | 证监会 招股书 编辑 | Echo

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军信股份成立于2011年9月22日，总部位于湖南长沙。公司于2022年4月登陆深交所创业板（301109.SZ）。公司实际控制人为戴道国，持有公司19.67%股份。戴道国、李孝春（戴道国的岳母）、军信集团及道信投资为控股股东，合计控制公司约64.92%股本。

军信股份是国内领先的废物综合处理及资源利用专业解决方案提供商，专注于绿色环保能源项目的投资、管理及运营。核心业务覆盖四大板块：垃圾清洁焚烧发电、多类废物协同处理（污泥、污水、渗滤液、飞灰等）、生活垃圾中转压缩转运、餐厨垃圾收集处理及资源化利用。

根据弗若斯特沙利文数据，公司主要业务运营所在的长沙环保产业园是中国同业中最大的环保综合园区之一。在运营效率方面，按每吨垃圾平均上网电量计算，公司2025年位居国内垃圾焚烧发电企业第一位。运营项目两次获得中国建设工程鲁班奖。公司还是目前中资企业在中亚地区已投运固废项目规模最大的运营商。

军信环保近年业绩保持稳健增长态势。

2023年至2025年，公司营业收入分别为18.57亿元、24.31亿元、27.48亿元，同比分别增长18.26%、30.86%和13.05%；归母净利润分别为5.14亿元、5.36亿元、7.17亿元，同比分别增长10.21%、4.36%和33.62%。

2025年净利润增长主要受益于收购仁和带来的收入增加。公司毛利率持续改善，2023年至2025年及2026年一季度分别为51.19%、41.51%、55.03%及56.60%。经营性现金流同样表现强劲，2025年经营活动现金净流入达16.99亿元。

进入2026年，增长势头延续。一季度公司实现营收7.36亿元，同比增长5.59%；净利润3.05亿元，同比增长29.21%。利润同比上升主要得益于浏阳及吉尔吉斯斯坦比什凯克的垃圾清洁焚烧发电项目运营带动毛利增加10.9%。截至2026年3月31日，公司现金及现金等价物达12.21亿元。

在稳健业绩的背后，军信环保面临若干结构性风险。

客户集中度极高。公司主要客户为当地政府机关及电网公司。报告期内，前五大客户收入占比分别高达99.7%、96.8%、92.5%及90.6%。公司大部分项目及客户均位于湖南。地域及客户的高度集中，使公司面临人口下降、地方政府政策变动、经济状况及环境法规变化等地区特定风险。

贸易应收款持续攀升。报告期各期末，公司贸易应收款项总账面值分别为8.10亿元、18.59亿元、18.20亿元及19.49亿元。公司解释称，增加主要是由于财政预算紧缩导致地方政府实体延迟付款。同期贸易应收款周转天数分别为137.5天、199.2天、242.5天及230.3天。

资产负债率持续下降。2023年至2025年，公司资产负债率分别为40.66%、38.75%和34.53%。

港股上市将为公司提供国际化的资本平台，匹配其在中亚等海外市场的业务拓展需求。本次IPO募集资金拟用于境内外废物综合处理及资源利用项目、技术创新、一般企业用途及营运资金等。

从2011年长沙起步到2026年完成港股备案，军信环保用十五年时间成长为国内领先的固废综合处理龙头。27.48亿元的年度营收、7.17亿元的年度净利润、垃圾焚烧发电效率全国第一的行业地位，这些数字勾勒出这家湖南固废龙头的产业底色。

公司两次获得鲁班奖、中亚最大中资固废项目运营商的标签，则为公司的技术实力和国际化能力提供了背书。

但挑战同样清晰：前五大客户贡献超九成收入，贸易应收款从8.10亿元攀升至19.49亿元，周转天数超过240天，这些因素构成了公司业绩高增背后的另一面。

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