日本限制出口五轴机床，钶锐锶IPO通过，国产替代进程加速

2026年8月17日，上交所上市审核委员会将召开第47次审议会议，审议广东钶锐锶数控技术股份有限公司的首发事项。

一家成立仅十年的数控机床企业，带着国产全直驱数控机床销量第一的头衔，即将登陆科创板。

招股书里的钶锐锶，营收三年从2.53亿增至4.09亿，毛利率从44.75%增至52.24%，远超行业均值29.71%。2026年上半年，营收2.48亿，同比增长34.08%。

这家国产第一，到底有没有那么硬？

一、十年磨一剑，还是风口红利？

钶锐锶成立于2016年，创始人蒙昌敏，大专学历，电子商务专业。在此之前，他在香港东源精密机械、深圳华汇等公司任职，履历与高端制造的关联度并不算深。

但钶锐锶的起点并不低。成立次月，蒙昌敏便以1元/注册资本的价格向上海铼钠克数控科技有限公司转让了10%股权，双方开始深度合作。

铼钠克的核心团队来自上海交大精密仪器专业，姚丹，这位1966年出生的技术骨干，后来成了钶锐锶的董事和核心技术人员。

2021年，钶锐锶完成了对铼钠克的收购，先是以12元/股的价格、对应铼钠克整体估值约2.94亿元，现金受让51.44%股权（对价约1.52亿元），随后换股收购剩余股份。

这笔交易让钶锐锶同时拥有了PWM型数控系统和总线型数控系统，也埋下了7169万元的商誉。

自此，钶锐锶成为国内少数同时拥有两种数控系统且均已形成规模销售的企业。

弗若斯特沙利文报告称，2024年钶锐锶全直驱数控机床销量在国产厂商中排名第一。

但这个第一的含金量，需要仔细掂量。

2023年，中国全直驱数控机床市场规模42.22亿元，预计2029年达到132.83亿元。钶锐锶的4.09亿营收，放在整个市场里，占比不到10%。

要知道，这4个亿里，有超过六成来自三轴数控机床，技术含量最高的五轴联动产品，收入占比从2023年的18.92%一路下滑到2025年的10.65%。

所谓国产第一，更像是国产三轴全直驱第一。而五轴联动，才是高端数控机床真正的技术制高点。

二、毛利率碾压同行

报告期内，钶锐锶主营业务毛利率分别为44.75%、48.84%和52.24%，连上三个台阶。

同期科德数控为44.90%、42.87%、39.48%，纽威数控为24.50%、23.68%、20.89%，国盛智科为23.99%、24.07%、25.29%，同行平均值仅30.56%、29.84%、29.71%，相差近22个点。

在审核中心意见落实函中，监管曾要求说明数控机床和数控系统毛利率显著高于可比公司的原因及可持续性。

在毛利率逆势走高的同时，公司的研发费用率却在逐年走低，7.82%、7.75%、7.64%。技术驱动的科创板企业，研发费用率自2024年起已低于行业平均水平，且仍在持续下降。

三、核心部件外购的国产替代

招股书称，公司全直驱数控机床对日本牧野、德国罗德斯、瑞士UMS等国外品牌进行了替代；数控系统产品实现对德国西门子、日本发那科的替代；U系列PWM型数控系统更是打破了德国海德汉对中国市场的垄断。

但翻开供应链，完全是另一幅画面。

光栅尺，被誉为工业母机之眼，主要向德国海德汉采购，报告期内采购额从642.12万元攀升至1303.64万元，海德汉始终位列前五大供应商。

精密导轨、直线电机线圈等核心零部件，也主要依靠日本、德国、西班牙品牌，直线电机线圈的外购比例高达98.5%。

然而，钶锐锶宣称要打破垄断的海德汉做生意的同时，主轴和转台均为外购，而同行科德数控已实现电主轴、转台自研自产，纽威数控也研发了高精度数控转台。

床身的外购比例从51.71%升至75.22%，外协加工服务费占采购总额的比例从4.07%提升至6.32%，远高于同行1%左右的水平。

换句话说，钶锐锶的国产替代，替代的是整机品牌，而非核心零部件。它的竞争力更多来自系统集成和数控系统自研，而非全产业链自主可控。

四、应收账款，利润去哪儿了？

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.13亿元、1.70亿元和2.49亿元，年均复合增长率48.38%，远超同期营收27.06%的增速。2025年末，应收账款占营业收入的比例已高达60.83%。

逾期金额分别为4285.71万元、6249.94万元和8707.27万元，逾期比例始终维持在31%至35%的高位。

截至2026年6月30日，2023年末应收账款的期后回款率为92.05%，2024年末为84.92%，而2025年末骤降至53.32%。

经销商客户的应收账款期后4个月回款率，从57.62%一路降到29.04%。

这意味着，钶锐锶2025年账面上赚了7648万元，但真正收回的现金只有2027.64万元，经营活动现金流量净额仅为净利润的26.5%。净利润现金含量从2023年的0.49一路下滑到2025年的0.27。

赚的钱越来越多，到手的现金却越来越少。

五、募资用途

钶锐锶本次IPO拟募资7.19亿元，其中最大的一笔是2.4亿元的新一代智能化数控系统研发项目，其次是1.64亿元的数控机床生产基地建设，另有1.5亿元用于补充流动资金。

但问题是，公司真的缺钱吗？

报告期内，公司资产负债率（母公司）分别为9.47%、10.02%和7.62%，远低于行业水平，流动比率、速动比率远优于同行，账面货币资金常年持有数千至两亿元闲置理财，无短期资金缺口。

2024年12月，工业母机基金刚以投前20亿元估值增资1亿元；2025年3月至5月，多家外部投资人以投前18.38亿元估值受让股权。

一家账面宽裕、刚刚完成融资的公司，为什么要在IPO中拿出1.5亿补流？

然而，2024年12月投前估值20亿，2025年3月至5月降至18.38亿，下滑约8.1%。而按照发行股数和募资金额测算，发行价约42元/股，对应发行市值约28.7亿。

一二级市场之间的估值落差，意味着Pre-IPO轮的投资人将获得可观的账面回报。而二级市场投资者，则需要为这个故事支付更高的溢价。