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撰文|蜜妹
这是@闺蜜财经的第1809篇原创
图片来源|AI自动生成
阿里正在用电商的利润和现金流，为全栈AI战略买单。
2026年8月20日，阿里如期披露上半年成绩单，数据有点分裂。4-6月，阿里收入同比增长9%至2,689.53亿元。
但看核心利润指标，阿里该季度GAAP净利润仅104.44亿元，同比大跌75%；归属于普通股股东的净利润105.37亿元，同比大跌76%
阿里怎么了？
01
就先从大跌的利润说起。相比2025年同期的431.2亿元归母净利润，2026年二季度的阿里该数据仅为105.4亿元，约325.8亿元的利润蒸发。
蜜姐拆解后发现，主要有三大原因。
首先是经营利润大降，从2025年二季度的349.88亿元降至151.61亿元，同比下降57%。这里面又有四大推手。
1、AI实验室与应用分部（含千问大模型、千问App、千问办公）经调整EBITA亏损138.61亿元，而2025年同期仅亏损32.24亿元，一个季度多亏了106亿元。
这部分业务的收入只有33.38亿元，亏损是收入的4.2倍。
2、“所有其他”分部由盈转亏。 包含阿里健康、大文娱、高德等业务的“所有其他”分部，经调整EBITA从2025年同期盈利6.87亿元转为亏损33.43亿元，一个季度少了40亿元，原因是对科技业务的投入增加。
3、商誉减值44.58亿元，去年同期为零。对此阿里称与“所有其他”分部业务相关。商誉减值意味着公司承认部分收购资产的盈利能力下降。
4、欧盟罚款准备金约43亿元，导致阿里该季度一般及行政费用率从3.0%升至4.7%。
经营利润之外，阿里二季度利润蒸发的另两大原因就是投资收益退潮、所得税增加。
二季度，阿里的利息收入和投资净收益从2025年同期的173.76亿元降至90.04亿元，同比腰斩48%；
期内所得税费用从88.65亿元增至127.98亿元，同比增长44%。有效税率从17.6%飙升至57.4%。
为什么？因为阿里的利润结构发生了根本变化。蜜姐看到，2025年同期其大量利润来自低税率的投资收益，这些收益的实际税负远低于经营利润。
当投资收益占比大幅下降，高税率的经营利润占比相对上升，有效税率自然上升。
02
可以看到，阿里利润下滑的一个关键原因其实就是AI，这也是阿里近年来着重渲染的故事。
阿里AI业务确实可圈可点。财报里蜜姐看到，二季度阿里云外部商业化收入加速增长至45%，AI相关产品收入连续第十二个季度三位数增长，达123.76亿元。其中千问App已有2.5亿用户体验AI驱动的购物。
但把AI的收入和投入放在一起看，账本是残酷的。
123.76亿元收入背后，AI实验室单季亏损达到138.61亿元。这还只是AI实验室与应用分部的经调整EBITA亏损，不包含云业务中为AI基础设施投入的折旧和成本，不包含资本开支中用于AI算力的部分。
如果把所有AI相关投入加总，实际亏损应该远大于139亿。
还有资本开支，二季度阿里为676.78亿元，同比增75%。对此阿里给出的增长理由是“采购周期波动、AI智能体带动CPU算力增加、芯片组件价格上涨”。
这三个理由没有一个是短期的：AI算力需求是结构性的，芯片涨价是周期性的但短期内不会逆转，采购周期波动只是把未来的支出提前确认了。
二季度，阿里自由现金流净流出446.70亿元，同比扩大137%，这在阿里历史上也是极为罕见的。
当然，按这个烧钱速度，阿里的现金储备还能撑住，问题是：这些投入什么时候能产生回报？管理层的回答是“全栈AI能力带来商业化回报的持续提升”。
在蜜姐看来，这个时间表目前存在较大不确定性，相对确定的是，AI军备竞赛没有终点。只要大模型还在迭代、只要用户还在增长、只要竞争对手还在投入，阿里就不可能停下来。
这不是一个阵痛期，而是一个至少持续2～3年的换血期。
03
最后看看阿里目前的基本盘：电商。
二季度，阿里的中国电商客户管理收入（CMR）825.47亿元，同比下降7%。CMR是阿里电商最核心的利润来源，它直接反映商家在淘宝天猫上的广告投放意愿。
二季度，阿里的中国电商整体收入同比下降8%，其中直营、物流及其他收入下降10%。除此之外，二季度阿里国际电商收入277.61亿元，同比微降1%；全球批发业务139亿元，增长7%。
还有两大亮点值得注意，一是二季度阿里中国即时零售收入同比大增45%至532.95亿元，淘宝闪购和盒马的增长填补了部分缺口；
二是88VIP会员约6,400万，持续双位数增长，高价值用户的留存支撑了客单价。
在蜜姐看来，即时零售是低毛利、高履约成本的业务，它的增长更多是在以价换量，并不能真正弥补CMR下滑带来的利润缺口。
综上，阿里目前仍处于痛苦的盈利模式换血期，真正的拐点要看两个信号：一是AI相关收入增速能否持续保持三位数并接近覆盖AI投入；二是CMR能否止跌企稳。
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