二十年公募马拉松，这三家"元老"公司是如何掉队的

公募基金行业二十年，容易给人一种错觉：能活到今天，就算没输。

2003年到2005年，中国公募市场迎来一轮快速扩张期。同一批拿到入场券的机构里，广发基金管理规模已站上1.82万亿，景顺长城超9000亿，兴证全球超8000亿。同样成立于那一轮的中海基金、天治基金、益民基金，三家管理规模全部不足百亿。

同一场考试，分数差出了几百倍。

01 中海基金：股东三轮更替，战略从未落地生根

中海基金2004年3月成立于上海，前身是国联基金。2006年中海油旗下中海信托入主，公司更名"中海基金"，算是有了央企背景。2026年6月，国联民生将所持33.4%股权以1.53亿元转让给成都交子新兴集团，加上法国洛希尔银行持有的25%股份，58%控股权总作价仅2.67亿元。

一家经营二十二年的基金公司，控股权只值这个价。市场已经给出了评价。

股东反复更替最直接的后果，是战略方向始终稳不下来。据公司年报披露，中海基金近十年合计亏损2.23亿元，2017年单年亏损2.26亿元。管理费收入从2021年的1.83亿元逐年降到2025年的1.11亿元，连降三年。

规模的缩水上下一目了然。2015年中期还有420亿元，到2026年二季度末只剩约87亿元。旗下55只基金中大量产品规模不足1亿元，全公司仅11位基金经理，不到行业平均水平的一半。行业集中发力ETF和指数量化的那几年，中海基金在这两个方向上几乎没有布局。近期旗下中海海誉混合接连发布净值低于5000万元的清盘预警公告，中海科技创新主题召开持有人大会讨论存续问题，产品线面临进一步收缩。

二十二年股东换了三拨，投研体系、人才梯队、产品竞争力，这些需要长期投入的事，一件也没真正做起来。

02 天治基金：股东二十年没变，但也没有真正做事

天治基金的情况恰好相反。股东倒是"太安定"了。

吉林信托持股61.25%、吉林森工持股38.75%，二十年间股权结构几乎没有调整。稳定本身未必是坏事，但如果不引入战略投资者，不搞市场化改革，管理层也没足够的空间和激励去拼市场，稳定就变成了停滞。

管理层变动却相当频繁。2022年至今，天治基金经历了4任董事长、3任总经理。2026年3月，履职仅341天的董事长柴晓秀因"个人原因"离任，副总经理林洪钧代任董事长，完成了"副总→总经理→代董事长"的三级跳。业内更多把这解读为公司内部无人可用。

人事之外，业务层面的收缩更值得关注。2019年中到现在，天治基金连续六年没有发行新的权益类产品。2020年核心资产行情、2021年新能源赛道、2023年AI浪潮，这些年中最重要的一波结构性行情，天治基本没有参与。截至2026年二季度末，9只混合型基金合计规模仅4.48亿元，占总规模不到6%。8只产品规模不到5000万，逼近清盘线。量化核心精选成立以来累计亏损已达49.52%，规模缩水到不足200万元。全公司只有5位基金经理，在212家基金公司中排第148位。

截至2026年二季度末，天治基金管理规模81.6亿元。同年成立的广发基金规模已达1.82万亿元，差出了220多倍。

国资背景本身没毛病。但体制的保守性让一家公司主动放弃了权益管理能力，只能靠低费率债基维持运转，这条路只会越走越窄。

03 益民基金：整改四年，错过了整整一个时代

三家中处境最难的是益民基金。

2005年12月成立于重庆，控股股东重庆国际信托。2007年巅峰时期管理规模达到132亿元，在当时算有一定市场地位。然后2008年北京证监局例行检查发现公司治理存在问题，要求整改。从2008年到2012年新基金获批发行，中间四年没有新基金发出来。2009年A股反弹、2010到2011年基金行业发展窗口，全部错过。

2012年重新起步后，节奏依然很慢。2018年4月之后再没推过新产品，截至2026年，已连续八年没有新基金发行。

管理层稳定性同样堪忧。成立二十年，先后五任总经理，平均任期不到三年。2021年因未及时披露高管变更、未报送离任审计报告，被证监会立案调查。

投研人才流失是最棘手的问题。2022年中，全公司仅剩1名基金经理管全部6只在管产品，这在行业中很少见。截至2026年中期，基金经理恢复到5人，但产品端仍在收缩：益民信用增利、益民中证智能消费主题先后清盘，权益类和债券类产品已清零，目前仅剩10只混合型基金。截至2026年二季度末，管理规模仅8.59亿元，在212家基金公司中排第178位。

从132亿到不足9亿。治理层面出了问题，问题一旦形成惯性，再扭转就极为困难了。

04 时间对每家机构都一样

三家公司各有各的具体困境。中海困于股东反复更替带来的战略断裂，天治困于国资体制下的进取心不足，益民则是内控治理的溃败拖垮了整体节奏。但有一个共性绕不开：二十年间，没有哪一任股东真正将公募视为需要持续投入核心资源的事业来做。

2026年二季度，全行业公募总规模已达39.66万亿元，163家管理人同台竞技。头部阵营中，易方达、华夏双双突破万亿，广发、富国、南方紧随其后。前50名的门槛已抬升至1045亿元，三家公司的规模加起来，不及行业龙头的一个零头。

公募费改持续推进，管理费下行，小公司靠"保壳"吃管理费的空间越来越窄。证监会已提出将推出支持中小基金公司规范健康发展的一揽子措施，但政策倾斜只是外力，真正摆脱生存危机，终究要靠扎扎实实的投研能力。

这三家公司的处境，是二十年里一点一点被稀释出来的。股东换过，管理层换过，战略调过，但该建的东西一直没建起来。时间对每家机构都一样，区别只在于，有人把时间用在了做事上，有人把时间花在了换人上。