傍上华为大腿后，江淮还在巨亏

8月19号晚上，江淮汽车发了半年报。

百万豪车尊界S800都交付1.9万辆了，江淮居然还在亏。

根据财报，江淮上半年营收221.3亿，涨了14%。归母净利润呢？亏了7.49亿。扣掉那些卖资产、拿补贴之类的杂七杂八，主业自己亏了9.91亿，比去年还多。

说白了，表面看好像少亏了两个多亿，但那点钱是靠卖东西、拿补贴凑出来的。车子主业本身，造血能力不但没好转，反而更差了。

01

连续8个季度亏钱，窟窿越挖越深

先看账面数据，公司上半年营收221.3亿，增14.31%。毛利率从8.98%提升到11.14%。尊界S800的交付，确实把面子和里子都撑起来了。

但扒开归母净利润看扣非归母净利润-9.91亿元，同比扩大8.22%。

换句话说，归母那2.42亿的减亏，是靠非主营的一次性因素撑起来的，不是车子卖得更好带来的经营改善。主业自身的造血能力，不升反降。

经营现金流方面：-52.88亿元，去年同期是-31.47亿元，净流出同比恶化68%。营收增长14%，现金反而多流出了21亿。

这说明啥？说明卖出去的车，回款质量极差。要么是经销商压库，要么是赊销，要么是给供应商的账期在拉长。钱没真金白银回到账上。

与此同时，江淮的老本行，乘用车跌得最惨。

根据数据，上半年江淮累计销售整车及底盘17.24万辆，同比下滑9.56%。其中乘用车4.91万辆，同比暴跌25.6%；商用车12.33万辆，同比微跌1%。

乘用车这块，除了尊界，基本盘在塌方。

江淮自己在财报里写得也很诚实：“公司乘用车除尊界外，产品和品牌竞争力不强。”

尊界S800，是江淮的“全村希望”。

自2025年5月30日上市以来，累计交付超1.9万辆。从0到1.9万，尊界用一年时间，把德系超豪华品牌几十年的垄断给破了。

上半年，S800在70万元以上超豪华轿车市场累计上险6965辆，比第二名迈巴赫S级多2696辆，领先63%。

只用中国单一市场，S800就进入了对标迈巴赫S级、保时捷Panamera的全球年度量级。

那是尊界最高光的时刻。

然后呢？看看这条过山车一样的曲线：

去年12月：4376辆

今年1月：2798辆

2月：922辆

3月：783辆

4月：1142辆

5月：938辆

6月：593辆

7月：367辆

从4376辆跌到367辆，半年时间跌掉了九成多。

月销四千到月销三百多，只用了半年。更要命的是，整个百万级豪车市场本身就在缩水。

今年上半年这个细分市场总共才卖了不到2.3万辆，比去年同期少了12%。去掉尊界的6965辆，其他五个老牌豪车加起来从去年的2.6万辆跌到1.6万辆，跌了近四成。

尊界确实从德国人嘴里抢了肉，但它没能把蛋糕做大。大家在一个越来越小的池子里抢食吃。

02

大众安徽：隐藏在财报里的“出血点”

如果说尊界是江淮的希望，那大众安徽就是江淮的无底洞。

江淮持有大众安徽25%的股份，按比例分担亏损。大众安徽亏多少，江淮账上就得认多少。

根据财报数据，2024年大众安徽亏了53.5亿，江淮认了13.5亿。2025年大众安徽亏超40亿，江淮认了约10.8亿。今年上半年大众安徽又亏超23亿，江淮认了1.3亿。

两年半时间，大众安徽累计让江淮背了25.6亿的亏损。

这个数字占了江淮同期总亏损的六成还多。

说白了，江淮这两年半每亏10块钱，有6块是替大众安徽扛的。

更要命的是，江淮还有8个多亿的股权认购款没交。一旦这笔钱交进去，大众安徽后面的亏损又要重新按比例算——到时候窟窿只会更大。

大众安徽的工厂设计年产30万辆，今年6月一个月才交付2423辆。产能利用率不到20%。

一个能年产30万辆的工厂，一个月只造两千多辆。每台车分摊的固定成本有多高，想想就知道。

除了大众安徽这个大坑，江淮的利润还被两头啃。

一头是销售费用猛涨。上半年花了12.23亿，比去年多了近七成。尊界是百万级豪车，开店、打广告、招人，每一分钱都得烧。

另一头是汇率由赚变亏。去年上半年汇率还帮江淮赚了2.55亿，今年反过来亏了1.4亿。一来一去，将近4亿的利润被汇率吞掉了。

03

还是那句话，抱上华为大腿，不等于就能躺着挣钱。

尊界S800用一年时间交付1.9万辆，打破了德国豪车几十年的垄断。这是江淮二十年造车史上离“高端化成功”最近的一次。

但财报的现实很骨感：营收涨了14%，现金流却恶化68%。主业亏了将近10亿，连续8个季度在亏钱。大众安徽两年半吞掉25.6亿。尊界S800月销从4376辆跌到367辆。

江淮的投资逻辑，说白了就是“尊界的故事”和“亏损的现实”在打架。

江淮的困境，其实是很多传统车企转型的缩影。给蔚来代过工，跟大众搞过合资，又跟华为深度合作。

三次踩中风口，三次都没能真正翻身。每次合作都带来希望，每次希望都卡在了“规模还没起来”这个坎上。

如果接下来尊界销量继续往下掉，大众安徽继续流血，那江淮的亏钱周期怕是要奔着十个季度去了。

华为给了江淮一张通往高端市场的门票，但进门之后怎么活下去，还得江淮自己想办法。

参考资料来源：

第一财经（江淮汽车还在泥潭）

红星资本局（百万元级尊界上市以来卖了近2万辆，江淮汽车还是亏）

证券之星（财报快递|江淮汽车2026上半年营收增14%仍亏7.49亿，现金流净流出52.88亿）

驾仕派（尊界S800终结德系垄断，这一年超豪轿车市场到底发生了什么？｜第三方观察）

电车大玩家（大众安徽两年半亏掉江淮25.6亿，25%持股的亏损传导何时逆转？）

驾驶坐标系（七年亏超160亿，江淮汽车三次转型为何总在替人做嫁衣？）

DoNews（报道称江淮汽车被大众安徽拖垮：今年一季度亏6超亿元）