四川大决策投顾：央行购金与资源稀缺共振，黄金矿企盈利弹性可期

四川大决策投顾 摘要：当前全球央行持续购金、美元信用体系松动、地缘不确定性常态化，共同支撑金价中枢长期上移；而全球高品位金矿资源日益稀缺、新建矿山周期漫长，供给端弹性几乎消失，进一步夯实了矿企的盈利安全垫。投资黄金开采行业，本质是押注"金价长牛+低成本优质矿山"的双重确定性，重点关注资源储量充裕、成本控制优异、具备海外扩张能力的头部矿企。

1. 黄金开采行业概述

黄金开采行业是指从地壳中提取黄金矿物的资源开发产业，涵盖地质勘探、矿山建设、矿石采选、冶炼提纯及成品产出全流程。

产业链分为矿石采选、金矿冶炼、加工成材、终端需求等环节。金矿石是商业上能生产出黄金的天然或经加工的岩石、矿物或矿石聚集料。上游通过对自有或进口的金矿石进行采矿、选矿得到金精矿。中游通过对金精矿或回收所得的再生金进行初步冶炼得到合质金，并进一步精炼得到直接用于加工的标准金。下游将标准金加工成金线、金箔、金条、金锭等不同形状。

2.供给端：供应量稳定，成本较为刚性

供给方面，黄金来源为金矿开采、再生回收和金矿企业通过衍生金融工具套期保值三大口径。2025年末，人类累计已开采黄金总量为21.63万吨，世界黄金协会（WGC）与美国地质调查局联合测算显示，黄金已探明经济可采储量区间在5.2-5.5万吨。另据WGC数据，全球黄金开采行业平均的总维持成本约为1605美元/盎司，总维持成本刚性。

黄金的供给量稳定。虽在2025年创下3672吨的历史新高，但金矿产量同比仅增长1%，事实上黄金供应量特别是开采量很难因金价波动而及时调整，较为稳定；且尽管金价2025年表现亮眼，但回收金供应量仅温和增长了3%。

3.黄金的需求稳健增长

2026 年二季度，全球黄金市场延续前期平稳均衡的运行特征：黄金在当前地缘政治风险高企、金价持续高位运行的背景下，整体供需总量基本持平，供给内部结构出现明显分化。据世界黄金协会数据，二季度全球黄金总需求量（含场外交易）同比持平于1,269吨。由此，上半年黄金需求量达到2,522吨，同比增长2%，需求总值创历史新高，达3,800亿美元。全球央行购金量显著增长62%达289吨，一季度各央行购金需求曾明显放缓，随后二季度全球央行购金量强劲回升至过去四年来的高位水平；中国7月黄金储备环比增加64万盎司，央行已连续第21个月增持黄金。 投资需求预计将在2026年下半年及更长期内成为推动黄金需求的核心因素。这将支撑全球央行持续净购金，后续有望带动黄金 ETF 由当前净流出转为资金回流，金条金币实物配置逐步修复积累。2026 年下半年金矿产量和回收金供应量的增长空间预计均较为有限。高位金价和更广泛的通胀压力持续削弱购买力，或将继续对金饰需求造成负面影响。

4.金价盘整后有望继续上涨

世界黄金协会在报告中对2026年下半年展望的核心判断是，投资需求仍将是下半年黄金需求增长的主要动力，并将日益受到场外交易活动和亚洲买盘的支撑，我们认同这一判断并补充以下配置逻辑。综合当前盘面资金结构与海外宏观环境，我们短期看好黄金迎来阶段性反弹行情。经过此前一轮价格调整之后，黄金场内交易筹码已趋于干净，此前参与利率预期博弈的短线投机资金基本完成出清，盘面集中抛压风险充分释放，多头布局的上行阻力显著降低，多重外部催化落地后金价修复行情具备启动条件。

本轮黄金反弹具备四大宏观逻辑支撑：其一，美国最新就业数据不及市场预期，劳动力市场韧性出现松动，市场对于美联储高利率维持周期的判断出现边际修正，实际利率进一步上行的空间受到制约；其二，美国财长贝森特近期释放偏鸽派表态，进一步弱化了市场的紧缩预期，带动美元与美债收益率承压运行；其三，7月末美联储FOMC议息会议结束后，市场对于美联储政策公信力产生一定质疑，政策路径难以明确锚定的背景下，黄金避险对冲配置需求有所抬升；其四，近期美债集中大规模发行，市场对于美国长期债务可持续性的担忧持续发酵，市场对于美债资产的信任度下降，资金持续向无信用风险的黄金分流，进一步助推金价上行。

中期来看，我们认为黄金有望突破前高，点位看 6000 美元/盎司。当前的黄金可能重演 2022 年行情，地缘政治冲突的长逻辑没变，美债也已经定价了年内 1 次加息，逻辑上伴随市场逐渐对美伊冲突与油价钝化，黄金定价将逐渐回归中期逻辑中。节奏上，年内如果美联储有加息落地，可能是黄金集中回调的时点，调整即布局机会。

5.黄金开采投资逻辑与个股梳理

当前全球央行持续购金、美元信用体系松动、地缘不确定性常态化，共同支撑金价中枢长期上移；而全球高品位金矿资源日益稀缺、新建矿山周期漫长，供给端弹性几乎消失，进一步夯实了矿企的盈利安全垫。投资黄金开采行业，本质是押注"金价长牛+低成本优质矿山"的双重确定性，重点关注资源储量充裕、成本控制优异、具备海外扩张能力的头部矿企。

相关个股：中金黄金、山东黄金、湖南黄金、山金国际。

风险提示：数量模型在稳健性等方面存在缺陷，如央行黄金储备等指标解释效力改变；地缘政治风险与政策不确定性释放快于预期；金融创新等因素推动新货币秩序加速形成；私人部门获利了结，投机资金放大波动。

参考资料：

1.2026-8-7浙商证券——央行购金大幅回暖，黄金短期迎反弹机遇

2.2026-8-20财通证券——黄金价格的底部可能已经出现

3.2026-3-25金元证券——黄金的货币属性在数量模型中的体现

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