24亿驰援“西安最强民企”：地方AMC的新打法

隆基绿能（601012）获得24亿强援！

8月中旬，陕西国资AMC陕西金资官微发文称，已成功联动央地金融机构，领投隆基绿能旗下核心子公司“隆基乐叶”的24亿元市场化债转股项目，助力其完成财务结构优化。

与早年较多案例集中于省属国企不同，“民企市场化债转股”在陕西仍然非常罕见，尤其是隆基绿能在2025年“中国民企500强”中，以陕西第一的身份入选，在鼓励扩大民间投资的关键期，堪称重要的金融创新。

01

24亿：股权换债权

谁出了这24亿？

披露的信息中共出现4家机构：陕西金资及旗下的金资基金、招银金融资产投资有限公司（简称招银AIC）、信银金融资产投资有限公司（中信银行旗下AIC，简称信银AIC）以及陕西金控集团。

其中两家省外资本招银AIC、信银AIC都成立不到一年且均为首次入陕。这与当前政策方向高度吻合。2024年以来，金融监管总局多次扩大金融资产投资公司股权投资试点，鼓励银行系AIC加大对科技创新、先进制造和民营企业的权益性投资。

而陕西金资正是促成这一跨区域、跨体系协同的关键枢纽。

很多人随即关注：24亿元用来做什么？

依按监管要求，这笔24亿元的债转股项目只能用于偿还贷款，但绝非债务上的“借新还旧”。

这笔钱更像一笔“股权投资”。后续4家机构将以股东身份出现在隆基乐叶的工商信息中，与企业共享收益、共担风险。大家可以理解为“以股替债”：隆基乐叶在负债端少了一笔银行贷款，权益端则多了一笔股权投资。

通过债转股赋能企业陕西金资已经有过多次尝试。

例如其曾为陕煤集团、陕西建工等省属国企，通过债转股帮助企业压降有息负债、优化资本结构，将存量债务压力转化为支持低碳转型、产业转型升级的长期产业资本，跳出传统债务处置“借新还旧”的路径。

此次牵头联动两家省外银行系 AIC 以及陕金控推进隆基乐叶项目，正是这套产融协同模式向民营科创制造企业延伸的又一标志性探索。

需要补充的是，作为项目主体的隆基乐叶的财务杠杆并不高。我们以上市公司隆基绿能的财务报告为参考：

2026年Q1数据显示，隆基绿能总资产为1531.58亿元，整体负债1012.03亿元，资产负债率为66.08%。其中真正的刚性有息债务仅约287亿元。

那隆基绿能有多少货币资金？答案是526.22亿元。

此外，隆基绿能还未使用银行授信额度超650亿元，现金安全垫极厚。

02

储备粮：以技术反内卷

“一手大量现金储备，一手引入债转股”，背后有何深意？若将时间线拉长来看，维持低杠杆是隆基绿能长期以来的战略选择。

在2024年度股东会上，针对行业周期下行，钟宝申曾明确表示：“隆基一直在坚持稳健的财务政策。行业低谷期，企业核心竞争力之一就是财务稳健性，要保持充裕的现金流和较低的资产负债率。”

钟宝申是这么说的，也是这么做的。

2020—2025年，隆基绿能资产负债率常年维持在60%以下，对比同业公司，隆基绿能的低杠杆更加明显。

以光伏四大巨头为参考，2026年一季度晶澳科技、天合光能、晶科能源、隆基绿能的资产负债率分别为79.07%、77.95%、76.49%、66.08%；货币资金分别为233.5亿元、224.43亿元、280.56亿元、526.22亿元。

四家公司中，隆基绿能资产负债率最低，货币资金储备最多。

既然隆基绿能财务本就稳健，为何还会有这次债转股？我们分析认为，这背后有着更深层的核心考量：

即以充足的现金流实现“技术溢价”，从而突破低价内卷。

面对行业内卷，隆基绿能曾在年报中明确将技术创新定位为破局的核心路径，即“不卷价格卷技术”，充足的现金流正是持续加大研发投入的底气。

年报数据显示，隆基绿能2020—2023年研发投入持续高速增长，从25.91亿元增至2023年的峰值77.21亿元；2024年后，受行业周期下行影响，研发投入绝对值有所下降，2024年、2025年分别为50.14亿元、42.99亿元。但研发投入占营收比重反而从2020年的4.8%增至2025年的6.11%。

隆基绿能“保研发”态度非常明确，而且长期高强度的研发正在回报公司的业绩。

公开信息显示，隆基绿能重金投入的BC组件已实现0.03—0.10元/W的溢价，海外市场溢价更高，毛利率大约高出10个百分点；出货占比同步提升，从2025年末的28%提升至66%。隆基绿能的管理层曾在投资者交流会时，便预计组件业务有望在三季度实现盈利。

03

耐心资本：核心还是产业

把视角拉回此次24亿元债转股的领投方——陕西金资基金，会发现它早已不是第一次出现在陕西重点产业链链主企业的关键融资名单中。

2023年机床“唯一链主”秦川机床（000837）定增中，陕西金资基金作为唯一的本土投资方，累计出资1.3亿元，支持其在高档工业母机、新能源车零部件等方向实现突破。（详见《》）

更早前，金资基金还参与了西部超导（688122）和天和防务（300397）的出资。前者是钛及钛合金产业链链主，金资基金出资定增用于支持高端钛合金、超导材料等产能扩充；后者聚焦军民融合与5G射频芯片等优势环节，金资基金通过金融赋能，支持其补强陕西国防科技产业链的关键节点。

除直接投资上市公司外，金资基金还通过投资上市公司核心子公司实现间接赋能。隆基乐叶24亿元债转股即是最新注脚。

同样的逻辑也体现在彩虹股份（600707）案例中：虹阳显示是彩虹股份承担200亿元G8.5+基板玻璃生产线项目的核心子公司，2024年，金资基金撬动“险资系”“金控系”“地方引导基金系”等多方力量，通过咸阳金财基金对虹阳显示完成股权投资，助力G8.5+基板玻璃项目建设实现国产替代。

上述案例背后有一个共同的底层逻辑：以耐心资本帮助链主企业及核心经营主体加强研发、扩大产能或是降杠杆，最终穿越行业周期。

支撑这一打法的，是金资基金长期以来对陕西重点产业链的深耕以及对链主企业的持续跟踪和对行业周期的长期研判。公开信息显示，陕西金资基金累计管理56支基金，总规模超440亿元，已覆盖陕西22条重点产业链；此外，金资基金已在省内八个地市设立超百亿元的地市产业基金矩阵，围绕当地特色产业和优势产业开展差异化投资。

从成果看，金资基金累计对外投资企业130家，近年来投资价值持续兑现，已推动美畅股份（300861）、凯立新材（688269）、天润科技（920564）、陕西华达（301517）、长岭科技（被烽火电子并购）、麦科医药（02335）等多家陕西本土企业登陆资本市场。

仅今年上半年，就一举收获壁仞科技（06082）、大普微（301666）、麦科医药（02335）三家IPO项目。

以上种种意味着，陕西金资基金正在构建“纵向深耕全省重点产业链、横向辐射地市特色产业集群”的立体化覆盖网络。正因如此，才能在隆基绿能、秦川机床、西部超导、彩虹股份等链主企业的关键融资节点频繁出现，这更像一种系统性能力的外溢，而非孤例。

值得注意的是，陕西金资基金不久前还打通“债市信用”，成功发行全国首单“收益挂钩”科创私募公司债，票面利率2.09%。这背后隐含的利好是，监管层和资本市场对金资基金的治理结构和风控体系投下了赞成票。参阅《》

行文最后金融棒棒糖认为，陕西金资以24亿元市场化债转股为民营链主企业赋能，其信号意义已超过交易本身。在全省鼓励扩大民间投资的关键期，24亿强援不仅是给隆基的，更是给民营先进制造和民间投资信心的一针强心剂。