海外降速、国内占比重回七成，泡泡玛特能否告别LABUBU依赖？

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8月20日，泡泡玛特发布2026年中期业绩公告，收入171.73亿元，同比增长23.8%；公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%。

尽管业绩两位数增长，但这一成绩不及市场预期。市场此前普遍预计公司上半年营收可达199.8亿元、净利润约66.4亿元。

在业绩说明会上，泡泡玛特创始人王宁表示，今年公司的重点在调整，销售不是最主要的目标。今年的困难比想象中大，也有可能会完不成既定的20%营收增长预期，但全年公司的治理和健康度确实比去年好很多。

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海外市场承压

中国再度成为泡泡玛特的增长引擎。2026年上半年，泡泡玛特在中国收入122.01亿元，同比增长47.3%，收入占比从上年同期的59.7%提升至71%。亚太地区收入25.75亿元，同比减少9.7%；美洲地区收入18.92亿元，同比减少16.5%；欧洲及其他地区收入5.06亿元，同比增长5.9%。

在业绩说明会上，泡泡玛特管理层表示，中国市场凭借过去十多年在基础建设、团队和粉丝上的积累，在去年高增长的基础上，今年上半年延续了持续稳定的增长，品牌力不断提升。公司坚持全渠道一体化运营的生态建设和维护，始终强化不同渠道之间差异化的消费者体验和运营协同，也在引导消费者跨渠道转化，并延长产品和服务的生命周期。

泡泡玛特指出，线下渠道依然是拉新的主要渠道。2026年上半年，其移位焕新了20多家门店，还开设了多家旗舰店。下半年，将继续门店焕新升级，在更多城市开设旗舰店。

具体来看，2026年上半年，中国线下渠道收入68.69亿元，同比增长35.1%。其中，零售店收入60.9亿元，同比增长38.2%；机器人商店收入7.79亿元，同比增长14.8%。线上渠道收入47.79亿元，同比增长62.7%；批发及其他收入5.53亿元，同比增长111.7%。

海外市场则呈现线下增长、线上失速的分化态势。2026年上半年，亚太线下渠道收入17.72亿元，同比增长16.2%；线上收入6.44亿元，同比减少39.8%。美洲线下渠道收入10.07亿元，同比增长19.5%；线上收入7.22亿元，同比减少45.6%。欧洲及其他地区线下渠道收入4.14亿元，同比增长49.8%；线上收入6763.1万元，同比减少59%。

对于海外线上渠道收入下滑，泡泡玛特解释称，线上渠道的外部流量红利正在逐渐消退，核心IP热度回归常态。

值得一提的是，泡泡玛玛特在业绩说明会上表示，从目前情况看，2026年海外市场经营利润率会出现下滑。一方面LABUBU在海外热度下降，导致海外收入同比下滑约11%，规模效应减弱、单店效率有所回落；另一方面海外仍处于扩张期，较多新店在下半年开业，新店筹备期间的租赁费用、人力费用对上半年经营利润率也有一定影响。

泡泡玛特称，海外门店“质量远大于数量”。开店的速度不会明显变慢，但条件把控会更加严格，也会开始在亚太地区投入老店的翻新和移位。

值得注意的是，受海外市场影响，泡泡玛特的贸易应收款项（日常业务过程中应收客户的未结算款项）由截至2025年12月31日的9.21亿元下降至截至2026年6月30日的6.27亿元，主要由于若干线上平台收入降低进而贸易应收款项减少。存货从54.73亿元增加至61.02亿元，主要系公司为扩张海外市场提前备货所致。存货周转天数从2025年的123天增加至截至2026年上半年的201天。

同时，泡泡玛特的整体毛利率69.7%，较上年同期的70.3%小幅下滑0.6个百分点。其表示，主要是海外为高毛利销售地区，海外销售占比下降带动毛利率降低；原材料价格上涨导致商品采购成本的增长。

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IP结构多元化

泡泡玛特对单一IP的依赖度正在减弱。2026年上半年，泡泡玛特来自THE MONSTERS的收入44.54亿元，收入占比从上年同期的34.7%降至26%；星星人的收入26.5亿元，收入占比从上年同期的2.8%提升至15.4%。其他收入超10亿的IP中，CRYBABY收入16.33亿元，DIMOO收入16.19亿元，SKULLPANDA收入15.52亿元，HIRONO收入10.09亿元，分别贡献了9.5%、9.4%、9%、5.9%的收入。

THE MONSTERS家族以LABUBU为代表。在2026年4月，LABUBU推出了世界杯联名产品。此后还参与了世界杯官方专辑收录歌曲《Goals》的MV录制。6月，LABUBU作为特邀嘉宾亮相世界杯开幕式，成为世界杯历史上首个受邀的中国原创IP，亮相闭幕式。在世界杯之外，泡泡玛特在巴黎、东京、纽约先后推出了LABUBU十周年展览。

不过，在业绩说明会上，泡泡玛特表示，LABUBU的世界杯联名费用远小于大家的想象，是一个回报率很高的项目。但也有可以优化之处：产品3月就上市，把热度拉得有点长；公司对产品预期可能太好了，虽然销售非常好，确实留下了一些库存，后续会解决。

同时，泡泡玛特也表示，从长期看，过去一年半LABUBU积累了大量的用户和粉丝，但粉丝需要时间去沉淀、更深入理解每一个IP的陪伴和情绪，这是一件需要慢慢养的事。接下来会持续做全球性的大营销活动，也会有一线版权IP联名、明星联名；产品节奏会调整得稍微缓一点，给产品和粉丝留出更多消化时间希望在长期的运营和坚持下，让LABUBU真正成为世界上最好的IP之一。

星星人则是泡泡玛特在2026年上半年成长最快的IP，已经在中国以及大多数亚洲国家成为了现象级IP。泡泡玛特表示，其也在积极筹备欧洲和美洲市场针对星星人的更多营销活动，希望可以将星星人的成功复制到更多国家和地区。

此外，SKULLPANDA和Hirono小野是仅次于LABUBU在海外市场表现非常好的IP。

综合来看，由于LABUBU热度回归常态，海外流量红利消退，使得泡泡玛特在海外“承压”，整体毛利率也略有下滑。国内市场虽保持47.3%的收入增长，但仅凭单一市场难以撑起全年20%的营收增长目标。在此背景下，泡泡玛特将2026年定为经营调整年，销售不是最主要的目标。其海外市场何时重获增长，IP生态能否持续深耕并成功复制到更多区域，将是市场后续关注的焦点。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)