全球债市崩了，大风暴要来了？

　　长期征集

　　日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

　　重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

　　她说，有苦我们一起分担。

　　每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

　　记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

　　文/叶檀财经团队

　　罗翔说，人生唯一能确定的，就是不确定的人生。在空前不确定的时代，这句话给人安慰。

　　从懵懂幼年开始，几乎每一个中国人都会被灌输一套规划好的未来，“不好好学习，就考不上好大学，考不上好大学，就没有好工作，没有好工作，就无法买房、结婚……”。

　　在这条充满确定性的人生序列里，每一个阶段都被安排好了一个目标，似乎只要沿着走，就能达到理想的彼岸。

　　这不是真实的人生。如果真是这样，人生的不确定性将消失，没有人再会陷入迷茫与痛苦，人类将生活在理想国。

　　这些年，中国进入史无前例的心理学热，短视频最热的话题永远是解脱或和解，这说明，柏拉图式的人生模型正在坍塌，瓦解，崩溃。

　　从一开始，我们就不该走入克莱因壶里，那是没有出路的出路。

　　周国平最近在《一席》的演讲中说，教育并不是从外面把一些东西塞到人的头脑里面去，而是要让人本来有的内在能力生长起来。

　　换言之，教育是生长，生长本身才是目的，除此之外，别无其他。

　　如果把教育当成功利性的手段，某种程度上，人就成了功利的容器，活着的目的，不为活着，而为功利。

　　那么，没了功利，没了目的，人生还剩下什么？

　　剩下与云朵躲猫猫的月亮，剩下雨后破土而出带小雨伞的蘑菇，剩下放声歌唱的知了、蟋蟀、青蛙，打呼噜的猫猫，爱说话的狗狗……剩下人生本身，剩下属于你的世界，它每天都在变，又每天都一样，它是一去不返的河流，又是周而复始的年轮。

　　它才是目的，是一切，是活着。

　　#01

　　热闹的一周，管他机器未来如何，炒了再说

　　本周A股市场最热的事件当属宇树机器人上市。

　　8月19日，宇树机器人登陆科创板，开盘暴涨630%，市值一度突破4000亿。虽然收盘涨幅“只剩”460%，隔天又跌了14%，但还是在3000亿市值左右。

　　这场资本盛宴，让王兴兴等管理层、红杉资本等风险投资者、小米等产业投资者人表面上赚得盆满钵满。

　　据第一财经等媒体报道，王兴兴个人直接和间接持股接近30%，按市值3000亿计算，个人总资产接近千亿，一跃晋升为90后首富，比前首富影石创新的刘靖康身价高出4倍多。

　　跟着王兴兴一起创业的杨知雨、陈立、张阳光等几位90后高管，账面财富也在亿元左右。

　　产业资本的小米系斩获颇丰，上市发行后股份接近4%，价值超百亿，相比几千万的原始投资，收益率十倍有余。

　　红杉资本、经纬创投等风险投资回报率更是惊人。

　　红杉中国作为最早投资宇树科技的专业机构投资者，2019年就开始布局了，至今持有宇树科技6.40%，据估算账面浮盈接近200亿，回报率超过100倍。

　　经纬创投目前持股在5%左右，对应市值150亿附近，预计浮盈近150。

　　除了上述机构，幻方等量化、各路险资也通过战略配售等方式收获亿元、10亿元不等的浮盈。

　　宇树上市前，最后的估值在420亿，上市后获得了接近10倍的市场溢价，如此高的溢价，会否慢慢缩水到理性状态？如果是，上市后参与宇树炒作的投资者将是灾难。

　　8月19日，冲刺IPO的航天科技新贵——蓝箭航天也传来好消息。

　　据央视新闻报道，蓝箭航天旗下朱雀三号遥二运载火箭成功发射升空。随后，火箭一子级按预定程序成功着陆于甘肃省民勤县朱雀三号着陆场坪。

　　朱雀三号遥二运载火箭成功回收，是中国火箭可重复技术的新突破，为国内首次实现入轨级运载火箭一子级陆地回收。

　　蓝箭航天就此成为SpaceX、蓝色起源之后第三家实现此技术的公司。

　　在此前的发射阴霾之后，蓝箭航天的成功给中国商业航天带来新的炒作点，市场也有了更高估值的勇气。

　　据《科创板日报》，蓝箭航天明确表示，将在未来半年内，开展回收箭体复飞试验，搭建“发射-回收-检测-复用”的完整闭环，并坚持液氧甲烷可回收路线，为低成本规模化商业发射铺路。

　　科技时代，日异月新，每天都有大事发生。

　　8月19日晚间，美国mRNA公司Moderna突传重磅利好。

　　据华尔街见闻等媒体消息，Moderna与默沙东联合研发的个性化mRNA癌症疫苗在大型三期临床试验中取得成功，成为首个在三期试验中证明疗效的个性化癌症疫苗。

　　据Moderna公告，结果显示新疫苗，能够显著降低高危黑色素瘤患者术后复发风险，并抑制肿瘤向远处器官扩散，且优于此前已被视为标准治疗的Keytruda单药方案。

　　消息出炉后，Moderna股价大涨接近180%，默沙东涨幅也达到13%。受此激励，美国生科ETF XBI大涨快6%，无限接近2021年初的历史最高点，美国生物医药产业非常强劲。

　　8月20日，受到Moderna消息鼓舞，国内疫苗产业链集体大涨。沃森、智飞等被市场遗忘的疫苗企业大面积涨停，CXO产业链鸡犬升天。

　　映射炒作是A股的一贯逻辑，一般无法持久，毕竟那是别人的突破。

　　其实，即便对于Moderna，华尔街也有不同看法。据invest wallstreet公众号，摩根大通认为，Moderna当前市值已充分反映了黑色素瘤的预期，考虑到这是一个“相对较小的适应症市场”，目前的股价严重高估。

　　花旗则认为，统计学上的显著并不等于商业上的成功，原因是，个性化疗法的商业化门槛远高于标准化药物。

　　该疫苗需要针对每位患者的肿瘤特异性，进行定制化设计，流程极其复杂，商业推广或有严峻考验。

　　如果真的大面积商业化，意味着癌症治疗领域有了革命性进展，对病人是一大福音。

　　#02

　　史诗级厄尔尼诺现象，引爆全球国债暴跌，你信吗？

　　从宏观层面来说，本周厄尔尼诺触发的全球国债恐慌，是最重要的变化。

　　据界面新闻等媒体报道，国家气候中心消息显示，7月监测区海温指数已达2.09摄氏度，比6月上升0.49摄氏度。进入8月，海水温度加速攀升，上半月已经升至2.64摄氏度。

　　根据国家标准《厄尔尼诺/拉尼娜事件判别方法》（GB/T 33666-2017），当赤道太平洋中东部海区的海温指数3个月滑动平均绝对值达到或超过0.5℃，且持续至少5个月时，即可判定为一次厄尔尼诺事件。其中，如果峰值强度≥2.5℃，则判定为超强事件。

　　换言之，如果海温指数以目前的情况继续几个月，就可以判定为一场超强厄尔尼诺。

　　历史上，一共有三次超强厄尔尼诺，分别是1982/1983年、1997/1998年，以及2015/2016年。NOAA预计，今年10—12月的厄尔尼诺强度可能跻身1950年以来最强厄尔尼诺事件之列。

　　关键在于，现实影响已经出现，等一个预言实现了、确定了再应对已经晚了。

　　厄尔尼诺会有什么影响？

　　除了天气、灾害以外，主要是粮食价格上涨，通货膨胀。

　　粮食价格上涨既因为天灾，也因为人祸。8月21日，据路透社报道，俄乌冲突导致黑海港口及散货船货运持续遭受重创。

　　乌克兰方面统计，仅7月一个月，港口船只便遭受35次攻击，港口设施遭遇67次袭击。要知道，2025年黑海港口及散货船全年只遭遇了14起同类事件。

　　频繁的袭击导致乌克兰粮食出口几近停滞，芝加哥小麦期货已升至两年高位。

　　目前，西方国家多数仍在高通胀区间，想尽办法降低通胀，接踵而至的超预期事件对于通胀高企的发达国家来说，是灾难中的灾难。

　　所以，从8月17日开始，日本、美国、欧洲等主要国家的国债收益率联动性上升。其中，美国30年期国债创2007年以来新高，日本、德国30年期国债为15年来新高。

　　据Haver研究，如果用10y10y远期收益率，即市场预期10年后的10年期国债收益率度量当前的情况，可能比实际情况还严重。

　　10y10y远期收益率的意义在于，规避了央行短期货币政策的干扰。

　　在国债市场上，全球最关注美国。8月18日，美国财政部数据显示，外国投资者6月持有的美国国债环比下降721亿美元。

　　减持最多的两个国家是日本和中国。日本减持了264亿美元，减持后还剩1.1万亿美元，中国减持了259亿美元，减持后还持有6334亿美元。

　　日本减持大概率是为了汇率，中国则是常态化减持的中继。

　　红线为日本，绿线为中国

　　在中日减持美国国债的同时，美国财政部宣布会加大国债发行力度，原因是净融资需求持续升温。

　　5月份，美国财政部预估三季度净融资需求在6700亿左右，近期上调至7390亿美元。美债加大供给，外国需求在降温，结果就是，美债收益率持续走高。

　　而美债收益率越高，美国的融资成本就越高，对AI，对政府都不是好事。

　　怎么办呢？

　　8月19日，美国财长突然宣布，将利用债务管理工具，缓解美国长债的利率抬升。简单来说，就是加大购债规模，左手倒右手。

　　据美国财政部，从9月9日开始，美债回购规模将从单次20亿美元提升至不低于40亿美元。消息公布后，美债收益率迅速跳水，美元指数快速走低。

　　不过，美国财政部的口头救市效力仅维持了一天，主要美债就回到了救市之前。

　　对此，贝森特8月20日表示，美国财政部回购规模可能超过40亿美元，且工具箱非常庞大，武器多多。贝森特还透露，老川责成自己和预算管理局局长制定新的财政整顿计划，最早将于周末公布。

　　美国财政部的做法，让美联储犯难。据财联社消息，美国媒体预计，美国财政部的举动可能会逼迫美联储主席凯文·沃什以更激进的方式加息。

　　美银全球基金经理调查显示，203名基金经理（管理资金5810亿美元）中，有72%认为美联储不会在中期选举前加息，但53%的基金经理判断，8月27日的杰克逊霍尔年会，会有更加中性，甚至鹰派的表述。

　　西方国家债券遭遇困境时，全球三大资产逆势走强。黄金、比特币和中国国债。

　　金价悄无声息地重回4500美元以上，走强的逻辑比较传统，一旦美元体系遭遇困境，市场信任往往瞬时从美元转移到黄金为首的非美元体系里。

　　加密货币近期表现不俗，从8月17日开始，比特币价格连续大涨近一周，从63000美元一路上涨至最高79500美元。

　　比特币价格主要推手来自老川。近期，老川不断释放对加密货币的支持。

　　8月18日，老川在白宫会见了Coinbase Globa等加密货币企业高管，敦促国会尽快通过《数字资产市场清晰法案》，还希望有关部委制定额外购买比特币的计划。

　　据智通财经，《数字资产市场清晰法案》将数字资产定性并划分为“证券”类和“商品”类，由美国证券交易委员会和商品期货交易委员会分别监管，囊括进美国金融监管体系中，意味着美国国家层面对数字资产的整合。

　　《数字资产市场清晰法案》还引入了所谓“成熟区块链系统”的概念，通过认证实现监管转换。

　　这句话听起来很复杂，简单解释就是，美国证券交易委员会会对数字资产的申请者，进行区块链系统性认证，在60天内被认定通过后，就会盖上官方的信用背书，视作“成熟”。

　　而成熟的数字资产监管主导权，将从美国证券交易委员会过渡到商品期货交易委员会，完成从“证券”到“商品”转换。

　　《数字资产市场清晰法案》已于2025年7 月 17 日在众议院通过，2026年5月14日完成参议院银行委员会表决，下一步将进入参议院全院辩论程序。获得60票以上，方能通过。

　　中国国债有另一套逻辑。

　　一方面，CPI、消费等数据不及预期，市场加大期待下半年的宽松政策，另一方面，随着人民币国际化以及融资利率低廉等因素，海外需求不断升温。

　　8月19日，据新华财经等媒体消息，随着巴西主权熊猫债建档落地，2026年，熊猫债发行规模正式突破2000亿元大关。

　　2000亿，不仅超越了2025年全年的水平，也创下熊猫债诞生以来的历史新高。

　　截至19日，熊猫债累计发行总规模已经突破1.3万亿元，市场存量突破5000亿元。

　　2026年，熊猫债的发行人中，纯境外主权政府、金融机构占比已经超过50%，成为绝对的增量核心。

　　不过，国内普通人对利率环境没有太多感受。

　　8月20日，央行公布的LPR显示，1年期维持在3%，5年期以上在3.5%，仍然是不动如山。

　　据融360数字科技研究院，7月份，1年期平均存款利率为1.263%，5年期平均存款利率为1.560%。

　　存贷款之间差距明显。国内民众何时能享受到与存款利率匹配的贷款水平呢，或者说，存款的人也能享受一点过得去的利息呢？

　　#03

　　全球最大IPO来袭，超过Space X？

　　AI竞争，表现在资本市场融资竞争。

　　在美国，OpenAI和Anthropic之间的头部竞争日益白热化。8月19日，《华尔街日报》援引知情人士报道，OpenAI二季度收入“仅”为67亿美元，较一季度的57亿美元增长18%。

　　这一增速不仅让投资者失望，也令OpenAI的上市前景蒙上一层阴影。

　　相比之下，Anthropic的表现好得多。知情人士透露，Anthropic二季度收入有望超过115亿美元，环比大增140%。

　　115亿美元的季度收入，不但让Anthropic首次单季度超越OpenAI，还使得其年化收入拉高到650亿美元，同比暴增7倍多。

　　投资者预计，全球AI需求风向标Anthropic收入增速越快，AI收入覆盖开支的时间就越早。

　　8月18日，据英国金融时报、Axios等媒体报道，Anthropic计划在2026年9月或10月，以2万亿美元的估值上市，摩根士丹利、高盛和摩根大通正携手推进上市事宜。

　　为了保住对公司的绝对控制权，仅持股2%的CEO达里奥·阿莫迪预计会引入超级投票权。

　　在中国，大模型公司也在持续发力。腾讯超预期资本开支后，字节跳动传出巨额融资消息。

　　8月19日，彭博社报道，字节跳动近期获得了超过300亿美元的银团贷款额度，计划将资本开支提高至700亿美元。如果后续融资顺利，经营改善，可能将2027年的资本开支提高到1000亿美元。

　　8月20日，阿里巴巴也释放出加码算力的重要信号。

　　据华尔街见闻，在业绩电话会上，阿里巴巴CEO吴泳铭表示，AI已经成为阿里云加速增长的核心引擎。二季度，阿里AI相关产品年化收入（ARR）突破495亿元人民币（73亿美元）。

　　吴泳铭进一步表示，AI算力资本开支的投资回报确定性较高，目前整体投入预计可在三年内回本。乐观情况下，甚至有望缩短至2.5年。

　　2025年，阿里计划三年投入3800亿在AI上，目前进度符合预期。

　　字节、阿里等巨头加码投资背后，是全球大模型更新迭代速度不断加快。据新加坡联合早报等媒体报道，全球大模型更新速度正从年更、季更变为月更甚至数周更。

　　举例来说，国内编程能力最强的智谱GLM，最近两次版本迭代仅隔了两个月。而，2024年到2025年，一年半才更新一次。

　　另一家头部公司月之暗面，在2026年1月、4月、6月、7月一直在迭代，已然成了月更。

　　在这场无限游戏中，除非消亡，谁也无法停下来，用户不允许，投资人也不允许。

　　这背后是巨大的能源、电力和水的消耗，代价有时候看得见，有时候看不见。8月18日，据星岛头条，AI数据中心明星城市——内蒙古乌兰察布经济增速惊人，能源消耗速度更惊人。

　　从2020年到2025年，由于吸引了89个数据中心的几千亿投资，乌兰察布5年GDP大增53%。

　　代价是，水资源变得日趋紧张。

　　据36氪，一座采用蒸发冷却的大型数据中心，夏季每日耗水量可达数百万升，全年耗水量相当于一个三四万人口的县城。乌兰察布全市人均水资源仅484立方米，不足全国平均水平的四分之一。

　　虽然乌兰察布绿能丰富，地广人稀，但水成了当务之急。

　　经济增长慢的地方，担心增长，经济增长快的地方，担心资源。目前，最难的还是地产链为主的传统产业，8月17日，国家统计局在发布会上罕见承认：部分企业经营困难。

　　接受现实，承认困难，是好的开始，但如何解决，疑惑未减。

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　　作者：叶檀财经团队编辑：妮妮

　　图片：来源于AI生成

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