中资在德收购全时间线

前几天写京东收购Ceconomy那篇，有朋友问中资到底在德国买了多少东西。

我把这些年的案子翻了一遍，发现这份名单有个很清楚的时间断层，大致能切成三段：2010到2016是狂买期，2017到2022是急刹车期，2023到现在是买不动了改成自己建期。

先说个反直觉的数据。按EY的统计，2016年是峰值，那一年中资在德国做成68笔收购。到2023年只剩28笔，投资额2.02亿美元，是2010年以来的最低点。整个欧洲从2016年的309笔跌到119笔，投资额从近860亿美元跌到20亿美元。但同一家EY另一份报告说，2025年老钟首次成为德国最大的外国投资来源国，96个投资项目，超过美国的90个。

买公司的门关上了，建工厂的门还开着。

第一阶段，2010到2016，狂买期。

这一波的主角是工程机械。2012年1月，三一重工联合中信产业基金出资3.6亿欧元收购普茨迈斯特100%股权，三一德国出大头3.24亿拿90%。普茨迈斯特1958年成立，是全球混凝土泵第一品牌，员工三千人。当时德国工人在厂门口拉横幅抗议，担心饭碗没了。四年之后路透社去回访，德国的雇佣人数一直稳定，公司承诺至少维持到2020年，营收还涨了将近三分之一，品牌和供应商关系都完好。这笔交易德国津津乐道了很久，是当成正面案例。

同年7月，徐工集团拿下德国另一家混凝土巨头施维英52%控股权，同时投了三千六百多万欧元在克雷菲尔德建欧洲研发公司。潍柴动力买了凯傲集团25%的股份和林德液压70%的股权。那几年里老钟的混凝土机械三巨头在欧洲基本雨露均沾。

2016年是达到顶点，同时也是转折点。1月，中g化工以9.25亿欧元收购克劳斯玛菲，这是德国老牌塑料机械制造商。5月，就是大名鼎鼎的美的对库卡收购案了，每股115欧元，整体作价45亿欧元。库卡作为工业机器人先驱，是德国工业的门面。时任经济部长加布里尔公开想撮合一个德国或者欧洲财团来截胡，但没人来，福伊特把手里25.1%的股份以12亿欧元卖给了美的。到8月要约结束，美的持股94.55%。为了通过美国的审查，库卡还专门把美国的航空航天业务剥离卖掉了。

第二阶段，2017到2022，急刹车。

库卡这笔交易后，德国政界和商界分歧越来越大。同样是2016年，福建宏芯基金出价6.7亿欧元收购半导体设备商爱思强，溢价50.7%。德国政府其实已经9月8日已经批准了，但10月24日突然撤回批准证书（契约精神呢哥们？），理由是出现了此前未知的安全相关信息。12月老美也来掺一脚，也出手否决。

2018年，国家电网想买德国东部电网运营商50Hertz的20%股份，德国政府拦不住，最后让国有的复兴信贷银行KfW自己出钱把这块股份买下来，用国家资本堵住了口子。同年8月，烟台台海要收购莱菲尔德金属旋压机公司，德国政府直接动用对外经济条例否决，这是历史上第一次真正意义上的直接叫停。

法规一路收紧。先是关键基础设施的审查门槛从25%降到10%，2020年又扩大审查范围，人工智能、机器人、半导体、生物技术、量子技术全部纳入，非欧盟投资者持股超过10%就必须申报。

2022年11月，赛微电子旗下的Silex收购埃尔莫斯在多特蒙德的晶圆厂被否决。

这份被拦下的名单其实比达成交易的名单更能说明问题，红线是这么画的：电网、半导体、军民两用的金属加工设备。而放行的交易，基本集中在传统机械和消费品。

第三阶段，2023到现在，终于开始从买公司转向自己建厂了。

2023年1月，宁德时代在图林根阿恩施塔特的电池工厂正式投产，投资18亿欧元，这是它在外国以外的第一座工厂。

中远拿下汉堡港Tollerort码头24.99%的股份，作价6500万欧元，还是在朔尔茨动用总理否决权硬推、六个部委反对的情况下过的，原本谈的35%被砍到24.99%，卡在德国公司法25%那条能拿到否决权的红线以下。这个故事详细可以看这篇：中远海运大战德国六扇门

京东这笔是这几年唯一像样的大宗收购，每股4.60欧元买下Ceconomy，估值约22亿欧元，目前控制85.2%。德国卡特尔局和经济部都放行了，卡在欧盟那一关，欧委会依据《外国补贴条例》查到现在，最迟10月2日给结论。

把三个阶段连起来看，能凑出一个逻辑。

第一阶段买的是技术和渠道，普茨迈斯特的全球销售网、库卡的机器人专利、克劳斯玛菲的塑料机械工艺，本质是花钱把自己缺的那一段产业能力买回来，省下十年的追赶时间。

第二阶段德国意识到了这一点，开始按行业设卡。有意思的是设卡的顺序，最先保的是电网这种基础设施，然后是半导体，最后才是AI和机器人这些泛技术领域。这些基本能看出来德国的命门排序。

第三阶段是被迫的转型。买不动了，就自己从零建，或者退而求其次买那些不碰红线的消费零售资产。

也许逼着你建厂也是德国人的阳谋之一。收购是把现成的公司和技术整体拿走，建厂是在本地雇人、缴税、培养供应链。所以才会：并购数量创十二年新低，但投资项目数反而登顶第一。

今天就聊到这把。发射！

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