1200年后，阿里巴巴再次玩弄了“四十大盗”

账上躺着465亿美元净现金，阿里却折价8%增发800亿港元新股。

这一个动作直接让现代的“四十大盗”——机构和投资人组成的资本愤怒咒骂，并且用脚投票，周一阿里直接暴跌10%。

但这一次，其实是阿里没得选。

01

不增发，就蒸发

8月23号周六，阿里做了一个决定：港股配售7.1亿股新股，每股112.7港元，募资800亿港元，约合102亿美元。

这是阿里2019年回港上市以来初次增发新股，而且增发的这部分，据说都要砸进AI能力和基础设施上。

市场里的机构在获取信息上总是狡黠的，上周五美股ADR就提前跌了8.57%，周一港股开盘后，散户们也都纷纷跟进，直接崩超10%，午盘报111港元，已经跌破了112.7的配售价。也就是说，那些号称"闪电超额认购"的机构，认购当天就浮亏了。

讽刺的是什么，是阿里在AI赛道里暂时依旧不缺钱。

截至上季度末，账上净现金465亿美元，折合超过3300亿人民币。一个手里攥着三千多亿现金的公司，非要折价增发、稀释老股东权益，去融那686亿人民币？

原因在于，在AI竞赛的当前阶段，越来越多有传统业务的大厂都开始缺"敢花钱的底气"了。

算笔账就懂了。阿里刚发布的财报，单季资本开支676.78亿人民币，同比暴增75%。一个季度就烧掉近680亿，而且这还只是开始，吴泳铭明确说了，3800亿的AI三年投资计划现在才走了一半。

后面还有将近两千亿要扔出去。

账上465亿美元看着多，但电商主业要养、云业务要投、国际业务要烧、AI基础设施更成了反互联网轻资产模式的无底洞。

如果真等现金储备降到警戒线再去融资，那时候市场给你的估值只会更难看。趁现在还有人愿意接盘，趁主权基金还在抢，先把弹药备足。

这是管理层在"被市场骂一顿"和"未来断粮"之间，选了前者。

阿里不是不知道增发会被砸会被骂。

阿里太知道了。但它更知道，在AI这条赛道上，停下来就是原地蒸发。

02

做AI也骂，不做AI也骂

融来的钱砸进AI之后，财务报表会变成什么样？答案已经有了：不好看。

还是看刚出的这份财报。营收2689亿，同比增长9%，看起来还行。但归母净利润105.37亿，同比暴跌76%；经调整EBITA273亿，同比降30%；Non-GAAP净利润207亿，同比降38%。上一财年更夸张，全年经营利润同比下降64%，自由现金流直接转负。

钱都去哪了？财报很清楚：电商主业贡献了397亿EBITA，AI云业务贡献56亿，但AI实验室和应用业务直接亏掉138亿。

电商赚的钱，左手进右手出，填进AI的窟窿里。

这还不是阿里一家的问题，是全球科技巨头的集体困境。

本土这边，腾讯二季度资本开支528亿，同比暴增176%，自由现金流-138亿，是近20年来首次转负。字节更猛，2025年全年资本开支超1500亿，2026年计划再砸1600亿，而它的净利润已经同比下滑超过70%。百度二季度资本开支114亿，同比增长201%。

硅谷那边更疯狂。2025年微软、谷歌、Meta、亚马逊四家AI资本支出合计突破2500亿美元，2026年五巨头合计预期冲到6000到7000亿美元。亚马逊过去12个月自由现金流从正的182亿美元直接变成负的76亿，全年资本支出预计1250亿美元。微软的毛利率已经连续几个季度下滑。

一个荒诞的死循环正在成型：

资本说，你不做AI，你就是下一个智能机时代的诺基亚，我要抛售你。好，那大厂做AI。然后资本看着财报说说，你做AI把利润都烧没了，自由现金流都负了，我要抛售你。

不做AI估值杀逻辑，说你没有未来。做AI估值杀业绩，说你赚不到钱。

面对这样反复的“新时代四十大盗”，横竖都是不妙。

这就是为什么阿里账上有钱还要增发：它不是在给AI融资，它是在给自己争取"熬下去"的时间。

在这个死循环里，现金流就是生命值，谁先断粮谁先出局。

03

赢不赢已经不重要了

那这个死循环怎么破？答案是破不了，只能熬——熬到AGI。

注意，不是熬到AI商业化赚钱。那太近了，远水解不了近渴。

现在大厂的AI收入，跟投入比起来都是零头。亚马逊、微软、谷歌的AI直接年收入加起来，还不到它们资本开支的零头。阿里AI产品ARR突破495亿人民币听起来不少，但对比单季677亿的资本开支，你就知道这是什么概念了。

真正的破局点是AGI，通用人工智能。AGI出现，商业逻辑才会被重写，到时候今天烧的钱、亏的利润、稀释的股权，才能真正得到回报。

但是在那是新游戏到来前，而你必须在牌桌上。而到来的这个时间段，谁也不知道有多长。

这就像一场逐渐打上头的拳击比赛。

开始，两个人上台是为了赢，为了金腰带，为了奖金。但打到第十几个回合，眉骨开了，鼻子断了，体能透支了，这时候你问他为什么还不认输？他已经不是为了赢了。他是因为对面那个人还站着，他就不能倒下。

打出恩怨了，打出执念了，赢不赢已经不重要了，重要的是"我不能先倒"。

阿里、腾讯、字节、亚马逊、微软、谷歌——现在都是这个状态。它们不是在算ROI，不是在算回收期，它们在比谁的血条更厚。

于是曾经一度重要的资本的看法、短期涨跌、分析师的目标价，在这场比赛里，权重越来越低。

再回头看阿里这次增发，就明白了。

800亿港元，折价8%，股价暴跌10%，老股东被稀释——这些疼不疼？疼。但跟"在AGI到来之前先断粮"比起来，这点疼算什么？

四十大盗的贪婪就在那里，你不玩弄它，它就玩弄你。