山东
光模块龙头中际旭创成了整个科技板块的“情绪标”，科技股几乎跟着它同呼吸。
8 月 24 日，中际旭创盘，跌幅7.72%，单日成交 344.92 亿元，市值盘中跌破 1 万亿 。8月25日，中际旭创早盘继续下跌超3%。
而就在三天前，公司刚交出一份"炸裂"的半年报：上半年营收 417.78 亿，同比+182.49%，归母 136.51 亿，同比+241.70%，半年利润已超过去年全年 。
利润翻倍，股价却暴跌。市场担心的从来不是"Q2 赚了多少"，而是"Q3 之后还能不能这样赚下去"。把近期的抛压拆开看，主要是三层担忧的叠加。
担忧一：CPO 共封装，会不会让中际旭创"被替代"？
这是悬在头顶最大的一把剑。8 月英伟达宣布 CPO 交换机量产，SK 海力士在《自然·电子学》发表论文把 CPO 定位为突破 AI 集群"带宽墙"的关键路径 ，市场立刻联想到一个可怕的场景：传统可插拔光模块会不会像功能机一样被智能机颠覆？
但真实的产业节奏，比市场情绪要慢得多。把光模块封装到交换机中，是大趋势，不过没那么快，未来 3-5 年，可插拔、NPO、CPO 三者会并存，而不是后者把前者依次淘汰 。但是只要趋势是这样的。股票炒的就是趋势，未来可能被替代，那么股价就要提前反应。
担忧二：三季度业绩增速，能不能扛住高基数？
这才是当下最硬的考验。上半年 136.51 亿的利润已经把市场预期打得很满，Q3 必须继续往上走，否则"利好出尽"的剧本就会重演，也会被证明现在就是周期顶部。
市场对三季度归母净利润的预期基准为90亿元，也就是说到这个数字就达标。超过这个数字就是超预期。如果 Q3 低于 85 亿，动态 PE 会回到 35 倍以上，估值偏贵 。
更大的隐忧是增速的拐点出现。主流机构预测，中际旭创营收增速的峰值出现在 2026Q1（+192.12%），Q2 开始边际放缓，Q3预计同比增速降至 155%-194%，Q4 进一步回落到 112%-142% 。年度层面，2026 年是营收增速顶峰，2027 年起显著放缓。
增速一旦放缓，意味着估值顶部就出现，周期顶部也确立，这才是致命的。
担忧三：公募基金抱团瓦解，筹码拥挤交易的反噬
这是最直接、最暴力的抛压来源。
中际旭创二季度是全市场公募第一大重仓股，1800+ 只基金持有，流通盘持仓占比超 11% 。想买的人基本都买了，潜在买盘枯竭——这是 A 股历史上罕见的极致抱团 。
当筹码拥挤到这种程度，任何风吹草动都会引发踩踏：
1. 7-8 月主力资金持续大额净流出，单月流出超 220 亿
2. 实控人王伟修家族及高管 2025年以来合计套现超 43 亿元——控股股东中际控股套现超 31 亿，董事长刘圣控制的一致行动人套现约 12 亿
大股东都在跑，公募想要调仓，但接盘资金不够。于是"拉升就会被砸盘"成了必然。任何反弹都会被获利盘和调仓盘视为减仓良机，这也是为什么近期每一次反抽都乏力。而股东人数相比第一季度增长了33%，达到20.57万人。
由于股价较贵，加上是创业板，散户数量不算多。主要是基金持股。套牢的筹码也主要是公募基金。很多基金风格漂移，被要求调回原来的风格，那就必须卖出股票。所以中际、新易盛、天孚这些热门科技股的抛压，一直都在。
建议：
1. 空窗期不要抄底，等三季报验证；
10 月底的三季报是两个核心指标的验证点：Q3 归母净利能否 ≥ 90 亿、经营性现金流是否显著改善。在这两个数据出来之前，任何反弹都可能是减仓机会而非加仓信号。
现在的回调，本质是从"高成长溢价"向"业绩兑现定价"的估值压缩 。这个过程不会一蹴而就，也不会毫无抵抗：震荡下跌、脉冲反弹、再下跌，是这类高位抱团股瓦解的典型路径。
在知识星球上，我一直提醒球友，不要碰这些高标，因为风险远远大于收益。同时，提醒球友控制仓位，不要恐慌。
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