四川
最近，阿里的一笔新股配售操作引发市场热议。账上躺着近 699 亿美元现金，单季净利润暴跌 75%，资本开支反而暴增 75%，自由现金流流出约 66 亿美元，可阿里偏偏要增发 7.1 亿股普通股，募资约 102 亿美元，老股东持股直接被稀释 3.57%。
这种 “有钱不花反而募资” 的反常操作，到底打的什么算盘？
最新季度，GAAP 净利润只有 104.44 亿元人民币，同比暴跌 75%，但把这 75% 全部算到 AI 头上是不准确的。
阿里自己的财报解释里还包括营业利润下降、投资处置收益减少以及股权投资按市值计价收益减少。Non-GAAP 净利润同期下降 38%，也明显小于 75%。
资本开支更不是买一批 GPU 后当季就一次性全部变成利润表上的费用，它先大量消耗现金，然后在以后通过折旧等方式逐步进入成本。
不少人纳闷，阿里明明手握近 700 亿现金储备，为啥非要发新股募资？要知道，这笔 102 亿美元的融资，相当于阿里现有净现金的 1/3，几乎等于上一个季度的全部资本开支规模。如果用现有现金砸，会吃掉 1/3 的净现金；如果全借债，又会增加未来偿债压力。
现在市场愿意以比收盘价低 3.6% 的价格接盘，还出现超额认购，阿里等于把部分 AI 投入风险分给了新股东，同时保住了自己的现金和债务空间。
按照阿里 8 月初披露的股本计算，7.1 亿股新股相当于配售前股本的 3.7%，完成配售后，新股占总股本约 3.57%。如果一个股东没参与配售，原来持有的 1% 股份会变成 0.9643%，看似损失不大，但股权永久让渡的风险确实存在。
阿里这次募资，100% 投入全站 AI 布局，从芯片、服务器到模型、企业应用，整条技术栈都要自己掌控。旗下平头哥的真武 M890 芯片累计出货超 56 万颗，后续还规划了 V900 和 J900。
毕竟美国对先进 AI 芯片的销售仍有限制，自研芯片不仅能解决供应安全问题，还能提升云业务的毛利率。商业 GPU 越贵，自研替代比例越高，理论上每单位算力留下的利润就越多。
管理层甚至给出激进的回本框架：AI 计算类资本开支大约 3 年可以达到盈亏平衡，如果毛利率改善，回收期可能缩短到两年半，甚至两年。
当然，阿里的 AI 布局也并非没有隐忧。新划分的 AI Labs and Applications 部门，单季收入仅 33.38 亿元，调整后 EBIT 却亏损 138.61 亿元。多头看中的是快速增长的云业务和缩短到两年半的算力投资回收期，空头则盯着 75% 的净利暴跌、66 亿美元的自由现金流流出。
两年半算力投资回收期是这场豪赌的核心。但需要注意的是，这个回收期只是 AI 计算资产的回本时间，模型研发、人才投入、消费者应用等成本并未算在内。阿里最新季度还花了 1.62 亿美元回购股票，这次增发规模却是回购的 63 倍，足以看出抢 AI 基础设施的优先级已经远超缩减股本。
这场 AI 竞赛的压力也不小。腾讯、字节、百度、华为都在抢布局，美国的微软、亚马逊等巨头也在持续加大投入，AI 竞争已经从谁的模型排行榜第一，变成谁能连续几年买芯片、建机房、烧现金，还能让投资人继续给钱。
近期这笔配售完成后，阿里只是拿到了新的弹药。真正决定这 102 亿美元值不值的，不是短期股价波动，而是未来几个季度云业务增速能不能维持、利润率能不能上升、自由现金流能不能转正、AI 部门的亏损能不能收窄，以及两年半的回本承诺能不能兑现。
如果能兑现，3.57% 的稀释只是提前锁定 AI 赛道的门票；如果不能，这笔融资就会变成老股东和新股东一起承担的长期账单。
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