被旧资产拖累、主业逆势突围！国盛证券半年报藏关键信号

出品|中访网

审核|李晓燕

券商半年报密集披露窗口，一组极具冲击力的增长数据，让国盛证券走进市场视野。母公司口径营收同比大幅攀升，亮眼的增速数字一经公布便引发行业讨论。剥开报表口径调整带来的数字表象，透过合并报表观察真实经营基本面可以看到，经历过往阶段的历史遗留问题出清之后，国盛证券多项核心业务正在稳步修复，踏上稳健经营的发展轨道。当然，历史遗留海外持仓带来的公允价值扰动依旧存在，仍是企业经营路上需要化解的现实课题。

不少市场读者第一眼看到数千百分比级别的同比增幅，很容易直接解读成业务规模爆发式扩张，但这份高增速并非来自今年业务的突然爆发，而是会计报表口径切换带来的可比基数重述。完成全资子公司吸收合并之后，企业财务编制规则从一般企业报表体系切换为金融企业报表体系，相应对去年同期母公司利润表项目进行追溯重述，直接改变了对比期的营收基数，进而造就了极具视觉效果的同比增速。

如果切换到更能够反映集团整体经营实况的合并报表维度，经营的真实轮廓便清晰显现。2026上半年，国盛证券合并口径下营业收入保持平稳，净利润实现小幅正增长。在资本市场波动加大、券商业绩分化加剧的大环境之下，能够守住盈利基本盘，实现整体盈利正增长，对于处在经营修复周期的国盛证券而言，具备实实在在的积极意义。经历股权变更、内部整合之后，公司已经摆脱此前的经营困境，具备持续造血的基础能力。

拆分各项业务板块，能够看见国盛证券内部业务结构正在发生良性的迭代调整。利息净收入板块交出不错答卷，实现明显同比提升。这一板块向好来源于多重经营动作共同作用：客户存款带来的利息收益有所抬升，两融融资类业务利息收入稳步扩容，同时回购相关的利息支出得到有效管控，收支两端共同发力，带动利息板块成为稳定的业绩压舱石。对于券商而言，利息类业务具备抗周期属性，该项业务走强，能够为公司构建更强的经营安全垫。

资产管理业务成为上半年一大亮点，手续费净收入实现数倍增长。增长背后，是资管子公司管理产品规模持续做大。资管行业行业大环境之下，机构、个人投资者对于规范化理财资产需求持续释放，国盛证券抓住行业机遇，持续扩充管理体量，带动对应手续费收入水涨船高。资管业务属于轻资本业务，不消耗大规模资本金，盈利来源稳定，这块业务的崛起，有助于优化国盛证券的收入结构，降低对于强周期投资业务的依赖。

与此同时，部分业务板块也出现阶段性承压。投资银行业务手续费收入出现回落，主要是承销类项目阶段性有所减少。投行业务本身受资本市场项目供给、市场发行节奏影响极强，项目落地存在明显的季度、半年度不均衡特征，短期收入下滑并不代表业务能力的长期弱化。而投资收益有所收缩，则是金融市场波动下，权益类投资表现带来的正常现象，也是绝大多数券商都会面对的行业共性。

需要客观看待的是，历史遗留的海外持仓，依旧在持续干扰当期账面利润表现。国盛香港持有的HTT股份，属于国资入主之前就已经形成的老项目，不属于券商常规自营投资布局。经过会计核算规则变更之后，该笔股权以公允价值计量，股价每一轮波动都会直接传导至当期利润表。2026上半年，该笔持仓市值变动，直接侵蚀了合并层面的利润总额与净利润，国盛香港也因此出现阶段性经营亏损。回望今年一季度，同样也是受该只标的价格震荡拖累，集团当期盈利被大幅稀释。

面对历史包袱，国盛证券已经拿出明确处置方案。董事会早已审议通过相关议案，确定适时处置这部分参股股权，同时完成会计核算方式调整。截至半年报披露节点，对应股份仍然持有，后续处置节奏将按照监管要求及时对外披露。这笔历史遗留资产属于过去时代留下的印记，随着后续处置推进，来自股价波动的干扰因素有望逐步消除，公司报表就能够更加纯粹体现自身券商主业的经营成果。

从更长时间维度复盘，江西国资入主之后，国盛证券一直在走内部重整、业务重塑之路。过往的风险事项逐步化解，公司治理完成重塑，内控体系持续完善，各条业务线回归市场化经营逻辑。这一次半年报，正是重整之后交出的阶段性答卷：虽然母公司口径高增长是会计重述带来的数字效应，但合并报表实现盈利正增长、利息业务筑牢底盘、资管业务强势突围，证明内部改革已经逐步落地见效。

放眼整个证券行业，当下行业正处在强弱分化的格局。头部综合券商依靠全牌照优势站稳高地，一批中型券商则在走差异化突围路线，深耕部分特色赛道打造自身竞争力。对于国盛证券来说，它的核心课题，就是在消化历史遗留问题的同时，持续放大优势业务，补齐业务短板。资管、信用业务已经展现出增长潜力，未来如果能够持续夯实，就可以打造属于自身的第二、第三增长曲线；而投行业务、自营投资业务，则需要跟随市场环境，打磨项目储备，优化资产配置。

资本市场永远充满不确定性，股价波动带来的扰动还会存在，但国盛证券的基本面重心，已经重新回到券商本源业务之上。撕掉报表上因会计调整带来的夸张数字外衣，我们看到一家经历过风雨的券商，正在一步一步完成修复。随着历史包袱的有序出清，各项主业持续深耕，国盛证券有望在激烈的行业竞争中，走出属于自己的稳健成长路径。