估值 11 亿美元，这家教育独角兽计划 2—3年内上市

又一家印度教育科技独角兽，把 IPO 提上了日程。

近日，主要面向学校提供课程、教材和教学系统的 LEAD School 透露，公司计划在 2027 财年实现近 20% 的收入增长，并争取实现净盈利或至少达到盈亏平衡。按照联合创始人兼 CEO Sumeet Mehta 的最新说法，公司预计在 2028—2029 财年进入更适合 IPO 的阶段。

目前，LEAD 已与约 9000 所活跃学校合作。2022 年，公司完成 1 亿美元融资，估值达到 11 亿美元 (约合人民币 73.9 亿元)。

LEAD 做的是一门面向学校的生意。

与直接向学生销售在线课程不同，LEAD 主要服务印度学校。其核心业务 Learning System 覆盖课程、教材、教学支持等多个环节，学校引入后，可以将这套系统用于日常教学。2026 财年，Learning System 贡献了 LEAD 约 76% 的收入，是公司目前最主要的收入来源。

LEAD 的学校网络在过去几年迅速扩大。2023 年，公司收购培生印度的 K-12 业务。按照当时披露的信息，这笔收购将 LEAD 的学校网络从约 3500 所扩大到约 9000 所，也给公司带来了一批原本使用培生教材等产品的学校客户。

客户数量扩大之后，LEAD 开始尝试在这些学校销售更多产品。过去两年，公司每年将约 100 所出版业务客户转换为完整的 Learning System 客户。Sumeet Mehta 表示，完成转换后，单所学校为 LEAD 带来的收入约为转换前的 3 倍。

目前，LEAD 与约 9000 所活跃学校保持合作，一年前这一数字约为 8400 所。过去一年，公司新签约约 900 所学校，同时流失约 300 所，活跃合作学校净增加约 600 所。同期，公司净收入留存率约为 100%，低于此前设定的 110% 目标。Mehta 将这一差距部分归因于 AI 产品推出延后以及教材方面的不确定性，影响了公司向现有学校进一步销售产品。

不过，随着学校网络扩大，LEAD 也重新调整了对长期规模的预期。

2023 年，公司曾提出覆盖 6 万所学校。最新采访中，Mehta 表示，未来五年更现实的目标是达到 2 万至 2.5 万所学校。对于目标变化，他给出的原因很直接：仅依靠 Learning System，很难覆盖到 6 万所学校。

这与 Learning System 本身的产品形态有关。这套系统并非单独出售教材或软件，而是需要进入学校更多教学环节，对学校原有教学方式进行相应调整。按照 Mehta 的说法，并没有足够多的私立学校准备进行这种程度的全面转型。因此，在完整 Learning System 之外，LEAD 也开始通过更容易被学校采用的产品扩大覆盖范围。

从 2023 年收购培生 K-12 业务扩大客户基础，到持续将出版客户转为完整 Learning System 客户，LEAD 已经形成了一条提高单校收入的路径。但从目前约 9000 所学校继续向 2 万至 2.5 万所扩张，公司还需要更多能够以更低门槛进入学校的产品。

完整 Learning System 之外，LEAD 已经开始增加更容易单独进入学校的产品，AI 是其中投入较多的方向。

2024 年，LEAD 推出 AI 教材产品 TECHBOOK，将课程内容、课堂教学、评估和个性化练习等功能整合到教材中。经过两年发展，Sumeet Mehta 最新披露，TECHBOOK 目前已经形成约 2.5 亿至 3 亿卢比的业务规模。

今年，LEAD 又将 AI 产品延伸到英语口语学习。公司推出 AI Tutor Miss Curie，并将其用于英语口语项目 Fluento。与需要学校进行较完整教学调整的 Learning System 相比，这类产品可以围绕单一教学场景部署，也成为 LEAD 扩大学校覆盖范围的新产品之一。

Miss Curie 目前仍处于快速扩展阶段。今年 4 月，公司披露的早期试点覆盖 10 所学校、约 1000 名学生。到最新采访时，使用这一产品的学校已经增加至约 70 所，覆盖约 2 万名学生。LEAD 计划未来一年将其进一步推广至 500 所以上学校。

学校数量增加之外，公司也开始为 Miss Curie 设定更明确的商业化目标。Mehta 预计，到明年，Miss Curie 可以形成与 TECHBOOK 相近的业务规模，即约 2.5 亿至 3 亿卢比。按照他的最新判断，随着产品逐步扩大，AI 产品未来可能贡献 LEAD 约 25% 至 30% 的业务。

资金也在继续投入。近期，Mehta、联合创始人 Smita Deorah 以及一名现有投资者共同向 LEAD 注入约 2.1 亿卢比，主要用于支持公司的 AI 项目。与此前依靠大规模融资扩张不同，Mehta 表示，公司目前并不需要通过外部资本支持有机增长，未来如果再次融资，资金可能更多用于收购。

从 TECHBOOK 已经形成数亿卢比业务，到 Miss Curie 从早期试点进入更多学校，LEAD 的 AI 产品已经开始从产品测试进入规模化推广阶段。对于一家仍以 Learning System 为主要收入来源的公司来说，下一步需要验证的，是这些采用门槛更低的产品能否在扩大学校覆盖的同时，形成稳定的收入贡献。

新产品开始扩大覆盖的同时，LEAD 现有业务的增长速度并没有达到此前预期。

2026 财年，公司实现营业收入约 38.6 亿卢比，较上一财年的约 35.1 亿卢比增长 10%。此前，LEAD 曾预计这一财年的收入增长达到 25%—30%，最终实际增速低于原定目标。

Sumeet Mehta 表示，Miss Curie 推出时间延后是影响收入增长的主要原因之一。由于底层 AI 模型快速变化，公司花费了更多时间测试实际学习效果，产品产生收入的时间也随之推迟。此外，中东出版业务受到影响，新版 CBSE 教材存在的不确定性，也使公司推迟了九、十年级部分教材的销售。

收入增速低于预期，但 LEAD 的盈利情况继续改善。2026 财年，公司经营性 EBITDA 从上一财年的约 0.4 亿卢比增至约 3 亿卢比；同期净亏损从约 4.3 亿卢比收窄至约 3.3 亿卢比。

进入 2027 财年，LEAD 将收入增长目标定在接近 20%，同时计划把经营性 EBITDA 提高至约 9 亿卢比，约为上一财年的 3 倍。Mehta 预计，公司将在这一财年实现净盈利，或至少达到盈亏平衡。

盈利目标的时间点，也与 LEAD 的上市计划逐渐靠近。

2022 年，LEAD 完成 1 亿美元 E 轮融资，估值达到 11 亿美元，成为印度教育科技独角兽。此后，公司没有再进行同等规模的股权融资。Mehta 最新表示，LEAD 目前依靠自身资金即可支持有机增长，虽然未来可能为了收购进行融资，但现阶段并不需要外部资本支撑日常扩张。

与此同时，LEAD 已持续收到投资银行家的接洽。公司目前尚未正式提交 IPO 申请，管理层也没有给出具体上市日期。按照 Mehta 的最新表述，公司希望先进一步扩大收入和盈利基础，预计在 2028—2029 财年进入更适合 IPO 的阶段。

从 2027 财年接近 20% 的收入增长目标，到经营性 EBITDA 提升至约 9 亿卢比，再到实现盈利或至少盈亏平衡，LEAD 已经把上市之前需要完成的几项经营指标进一步明确。相比此前依靠融资和学校数量快速扩张，公司接下来两年的经营表现，将直接影响这份 IPO 时间表能否继续向前推进。

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