广东
2026年8月24日晚，上海燧原科技股份有限公司正式披露招股意向书。
这家成立八年的AI芯片公司，终于走到了资本市场的“临门一脚”。9月2日，它将正式启动网上网下申购。
“国产GPU四小龙”的最后一块拼图，落定了。
从AMD走出的两位创始人
故事要从2018年说起。
那一年3月，赵立东和张亚林联手创办了燧原科技。两人都出自AMD——赵立东此前做过紫光通信副总裁、锐迪科微电子总裁，是芯片圈的老兵。张亚林是他AMD时期的老同事。
两人选了一条和另外“三小龙”不一样的路。
摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技走的是GPGPU路线，对标英伟达的CUDA生态。燧原科技选了专用架构（DSA）路线，自研“驭算TopsRider”软件平台，不兼容CUDA。
DSA架构针对AI特定算法深度定制，在推理场景下能效比极高，适合数据中心部署。但代价也很清楚——对已基于英伟达生态搭建AI模型的客户来说，转向燧原意味着迁移成本。
八年时间，燧原自研迭代了四代架构、五款云端AI芯片。产品线从AI芯片、加速卡到智算集群、软件平台全覆盖。
营收在涨，亏了八年
燧原的业绩曲线，是一条典型的“先烧钱、再爬坡”的轨迹。
2023年，营收3.01亿元，亏损16.65亿元。2024年，营收7.22亿元，亏损15.10亿元。2025年，营收9.90亿元，亏损收窄到11.64亿元。
三年累计亏了约43.39亿元。营收在翻倍，亏损在收窄，但还没见到盈利的影子。
真正的转折出现在2026年。上半年，燧原实现营收11.20亿元，同比增长279.08%，已超过2025年全年。公司预计2026年前三季度营收将在23亿至30亿元之间。燧原在招股书中表示，预计2026年或2027年可实现合并报表盈利。
八年烧了四十多亿，盈利的曙光终于出现了。
但支撑这条增长曲线的，是一个无法回避的结构性问题。
腾讯：既是金主，又是股东
2025年，燧原科技对腾讯的直接销售及相关收入，占全年营收的83.79%。前五大客户合计占比96.89%。
腾讯不仅是燧原最大的客户，也是第二大股东。腾讯科技及其一致行动人合计持股20.258%。从2019年双方开始合作，腾讯连续投了六轮。
一家公司，既是你的最大客户，又是你的最大股东。这在商业上叫深度绑定，在风险上叫单一依赖。
燧原的解释是：智算系统项目单笔合同金额大，产品已在互联网客户场景中规模化部署。这个解释在逻辑上成立，但在商业上脆弱。如果腾讯缩减采购，燧原的营收将直接腰斩。如果腾讯换一家供应商，燧原的故事可能一夜崩塌。
燧原自己也在招股书中承认：预计未来一段时期内对腾讯销售占比较高的情况仍将持续。
四小龙的会师
燧原的IPO，意味着“国产GPU四小龙”在资本市场首次完整聚齐。
此前三家各有各的表现。2025年12月，摩尔线程打头阵，上市首日涨425.46%，市值2822.5亿元。随后沐曦股份登场，首日涨692.95%。壁仞科技选了港股，首日涨80%。
三家的曲线高度相似：上市初期被稀缺性和国产替代逻辑推着走，热度退潮后在业绩兑现压力下回归。燧原科技会复制哪一段，要看真正上市后的走向。
燧原科技2025年AI加速卡及模组销量为6.63万张，在中国AI加速卡市场对应份额约1.7%。
1.7%的份额，83%的腾讯依赖，八年亏损——这些数字叠加在一起，构成了燧原科技IPO的核心叙事。市场买不买单，9月2日之后会慢慢浮现。
9月2日，燧原科技将启动申购。投资者将用真金白银回答那个悬而未决的问题：一家营收83%靠腾讯、市占率1.7%、亏了八年的AI芯片公司，到底值多少钱？
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