从A股兜转到港股递表，星星充电的资本化大考

六年，三次改道，万帮数字能源（星星充电母公司）的上市之路曲折艰难。

2020年9月，万帮数字能源同国泰海通签订A股辅导协议，第二个月完成备案。2023年6月由于战略调整、市场环境变化等原因主动终止该计划。

2024年初，市场传出它与港方机构接触、拟筹资5亿美元的消息，但是始终没有正式提交申请，也没有获得中国证监会的备案。同年10月，公司重新开始了A股辅导进程，但只进行了一年时间，在2025年11月再次叫停，并且完全放弃了A股上市的道路。

2026年1月4日，万帮数字能源向港交所主板递交招股书，摩根大通、国泰君安国际和招银国际为联席保荐人，于2026年7月4日失效。

图源：万帮数字能源招股书

这不是一次简单的“转板”，而是一场历时多年、反复选择的资本征途，终于到了新的关卡。在市场关注它设备业务成长性的同时，也会以更加谨慎的眼光去看待它的盈利能力是否具有持续性。

设备龙头的光环：规模优势和行业红利仍然存在

大众认知中，星星充电是国内公共充电网络的主要企业之一，将充电桩的经营业务从上市公司主体中剥离出来之后，在国内公共充电领域里它仍然占据着重要位置。

根据中国充电联盟(EVCIPA)的数据可知，到2025年12月31日为止，星星充电运营的公共充电桩（按充电枪统计）数量为73.1674万座，市场份额为15.37%，在国内公共充电设施行业里仅次于特来电89.8755万座。

万帮数字能源在智能充电设备赛道深耕发展的产业基础，就来自这份扎实的运营基础。

万帮数字能源剥离星星充电之后开始走轻资产道路，其主要业务为智能充电设备和服务、微电网系统、大型储能系统三部分，资产结构更轻，盈利确定性更高，有利于降低上市审核难度，为IPO做铺垫。

另外，全球新能源汽车渗透率的提高、充电基础设施建设速度加快、海外充电桩需求扩大等都给智能充电设备行业带来增长机会。

根据弗若斯特沙利文的数据显示，2020年全球充电设备销量为189.8万台，到2024年增长到886.0万台，复合增长率是47.0%，预计到2030年市场销量会超过3808.6万台，2024年到2030年的年均复合增长率在27.5%左右。

增量市场中万帮数字能源处于有利地位。

图源：万帮数字能源招股书

招股书显示，按2024年收入和销量计，万帮数字能源是全球最大的智能充电设备供应商，2024年全球销量为47.0万台。依靠星星充电庞大的充电网络积累的产品打磨经验、供应链资源和技术能力，它进一步巩固了设备端的竞争力，形成了区别于同行业的壁垒。

行业红利仍然存在，规模优势还存，这是万帮数字能源赴港上市的信心所在。

增收不增利与一次性利润：招股书里的真实盈利成色

尽管规模很大，但是万帮数字能源财务上出现了增收不增利的情况。

招股说明书显示，2023年、2024年和2025年前三季度，万帮数字能源实现的营业收入分别为34.74亿元、41.82亿元、30.72亿元。从收入趋势上来看公司仍处于扩张期，2024年的收入比2023年有所增长，2025年前三季度也有较大的收入。

图源：万帮数字能源招股书

但是利润端并没有跟进，同期公司归属于母公司净利润分别为4.74亿元、3.21亿元和3.05亿元。

在万帮数字能源2025年前三季度的利润3.05亿元中，包含向Schneider eStar转让合营资产的一次性收益为1.957亿元，占税前利润的比重是58.4%，除去该项之后主营口径净利润同比仍然下降。

更加突出的问题就是毛利率的持续走低，根据相关数据可知，万帮数字能源的整体毛利率由2023年的33.4%下降到2024年的29.2%，又降到2025年前三季度的24.6%。

这不是某一条业务线所承担的压力，而是多条业务线共同承受的压力。

智能充电设备及服务属于公司的主要业务之一，毛利率由2023年的34%降到2025年前三季度的26.6%，降幅为7.4个百分点，说明该板块盈利空间逐渐缩小。

微电网系统的业务毛利率波动大，2023年为26.7%，2024年一度上升到33.4%，但2025年前三季度又下降到了25.3%，说明其盈利能力没有稳定性。

大型储能系统业务所承受的压力更大，该项业务的毛利率由2024年的19.7%下降到2025年前三季度6.8%，减少了约12.9个百分点，对重资产、重技术、重项目交付的业务来说，毛利率降到个位数时，盈利空间已经很薄了。

图源：万帮数字能源招股书

万帮数字能源规模不小，但是规模不能很好地转化为持续稳定的利润。

收入增长可以体现公司获得订单、扩大市场占有率，但是只有毛利率和净利润才能体现公司是否有持续盈利的能力，当收入增长的时候如果毛利率不断下降，并且净利润依靠一次性的收益来维持，那么规模扩大反而会掩盖盈利质量下滑的问题。

对于一家拟上市或者正在被市场审视的企业来说，规模固然重要，但是资本市场最看重的是盈利的可持续性。

盈利验证、补贴退坡、长期增长，关关是坎

港股招股落地，万帮数字能源未来也有在国际资本市场接受检验的可能性，但在此之前还有许多不确定因素。

第一是盈利验证压力大。港股市场对于持续盈利能力、现金流质量、盈利稳定性都有很高的要求，充电运营本身不是天然的高毛利生意，场站建设、设备折旧、电力成本、场地租金、运维费用等都会不断压缩利润空间。

对投资者来说，如果充电企业仅仅依靠充电服务费来获得微薄的利润，很难支撑起长期的估值。万帮数字能源能否通过降低运营成本、依托虚拟电厂、能源交易等增值服务业务来打开第二增长曲线就成为决定其估值的关键。

第二是行业政策和竞争变量。充电桩行业在早年依靠政策红利迅速发展，2014年到2020年充电桩被纳入新基建布局，中央和地方配套大量的建设、运营补贴来推动行业发展，目前我国大部分地区补贴大面积退出，充电桩运营商告别了政策兜底的时代。

与此同时，互联网、地产、出行平台等跨界者不断涌入，低价价格战越来越激烈，行业内卷愈加严重，直接压缩各个充电场站的利润空间，盈利难度越来越大。

第三是国际化兑现难题。对于中国企业来说，港股上市除了融资功能之外，还带有海外扩张的想象空间，万帮数字能源也在加强海外市场布局。

根据招股书可知，2025年前三季度万帮数字能源海外收入为5.729亿元，占同期总收入的18.6%。万帮数字能源将欧洲作为全球化中心地区，并且已经同Schneider在合资企业Schneider eStar Holding B.V的合作下，在当地开展充电设备和配套能源服务的业务。

不过，国际化不是将国内的模式照搬到国外，它是对企业全球合规能力、本地化组织能力、客户开拓能力和长期投入的耐心的一种检验。港股上市可以给海外扩张提供资金支持，但是资金只是开始，决定成败的是海外项目能否持续落地、客户能否稳定复购、品牌能否建立信任。

港股上市能够给星星充电提供长期资金，但上市只是起点，之后能不能把规模优势转化成稳定的利润、真正实现数字能源的商业价值，才是决定企业长期发展的关键问题。

关关虽然难过，但是成长必经之路。