传奇投资人拉里·勒帕德最新发声：黄金大涨65%后仍处于牛市早期，很确定金价会到10000美元，极端行情最终或达到3万美元以上！

投资者内参丨寿紫薇

尽管近期金价波动加剧，但在过去两年中，黄金已录得非凡涨幅。Equity Management Associates管理合伙人拉里·勒帕德（Larry Lepard）认为，经历本轮调整后，贵金属已准备好恢复长期上行趋势。

近日，在接受媒体采访时，拉里·勒帕德表示，黄金持续数月的回调是市场走向成熟的信号，但价格远未触顶。

拉里·勒帕德是一位拥有超过40年经验的资深投资者，专注于贵金属及硬资产投资。其职业生涯涵盖了投资银行、风险投资，最终转向创立自己的投资公司。

拉里·勒帕德是“健全货币”（Sound Money）的长期倡导者。他认为，不断攀升的政府债务最终将迫使货币贬值，而黄金等硬资产是对冲这一风险的关键工具。在媒体访谈中，曾被主持人称为“Larry the legend”（传奇拉里）。

勒帕德的策略基于其深刻的宏观判断，通过集中配置黄金、白银矿业股和比特币等“硬资产”，来对冲其预判的、由债务危机引发的货币贬值风险。

1、押注“大印钞”：他认为美联储最终将被高额债务“数学”困住，被迫重启印钞。他将此称为“大印钞”（The Big Print），并认为这将开启贵金属和比特币的长期牛市。

2、警惕美股泡沫：他认为当前美股（尤其是AI相关科技股）估值极高，存在类似1999年和2007年的泡沫。他对此保持警惕，但坦言精准预测顶部极为困难。

其投资组合高度集中于以下三类资产：

贵金属矿业公司（核心）：这是其投资组合的主体，持有超过50家金银矿业公司的集中仓位。

比特币及关联资产：他将比特币视为法定货币体系崩溃时的“逃生通道”和重要价值储存工具，并曾表示在牛市中对冲黄金利润，轮换资金至比特币和MicroStrategy（MSTR）。

实物金银：虽未详细说明，但他建议将实物黄金、白银作为投资组合的基石之一。

沃什面临政策约束，操作空间远不及1970年代

目前，尽管美联储主席凯文·沃什年初以通胀鹰派著称，但勒帕德认为，货币和财政约束最终将主导政策走向。沃什在准备接掌美联储时曾提及缩减资产负债表，这意味着收紧货币条件。

但勒帕德表示，沃什最终将“被迫面对数学问题”，而数学不会站在他一边。

勒帕德补充说，当前主流货币政策叙事与潜在财政现实之间的脱节日益扩大。他指出政府赤字持续扩大，并强调这一区别对黄金投资者至关重要。即便金价已大幅上涨，他仍认为推动市场的基本面力量基本未变。

问题在于，政策制定者已不再拥有上世纪70年代末至80年代初通胀危机时那样的操作弹性。前美联储主席保罗·沃尔克最终通过将利率推至足够高、形成深度正实际收益率来打破通胀周期。但勒帕德指出，当时美国政府债务约占GDP的30%，而如今这一比例约为120%。

“我看不出我们如何能避免这种情况——要么是持续多年的高通胀，有点像南美那样，那或许是结局；要么就是彻底崩溃，导致货币重置。”

在当前环境下，加息尤其成问题，因为这会增加政府的偿债成本，进而扩大赤字，迫使政府发行更多债务，而新增供应又会对借贷成本产生进一步上行压力。勒帕德将这种动态描述为潜在的财政“死亡循环”：利率上升推高利息支出，利息支出扩大赤字，政府发行更多债券，额外供应继续推高融资成本。

“货币就是这样崩溃的。”

在此背景下，勒帕德认为货币贬值在政治上更可能成为应对选项。面对两种选择——允许过度债务和杠杆通过违约和经济收缩出清，或者创造更多货币来支撑金融体系——他预计政策制定者会选择后者。

“在‘印钞’和‘崩溃’之间，他们会选择印钞。”

即使强劲的经济增长也难以提供轻松出路。勒帕德承认人工智能可能带来显著的生产率提升，但他怀疑这些收益来得不够快、规模不够大，不足以克服现有的财政失衡。通过增长来摆脱债务负担还需要大幅提高名义经济增长，而他指出这几乎必然伴随通胀。

如果债券投资者意识到政府打算通过通胀来稀释债务，勒帕德表示，这种认知本身就可能推高收益率，并迫使政策制定者干预。

金价目标：5000至7000美元为基准，极端情形或更高

对于黄金而言，短期波动并不改变长期投资逻辑。

他的信心来自贵金属已大幅上涨之后。勒帕德指出，去年金价上涨约65%，这对黄金而言极为罕见，让人联想到上世纪70年代末牛市爆发的阶段。他认为这不是周期结束，而是投资者对货币贬值日益担忧的早期信号。

“我们只是不知道它在政治上如何具体演绎。但从数学角度看，我们站在交易正确的一边。”

投资者心理的变化已开始显现。许多投资者正因为金价涨幅过大而犹豫买入，但勒帕德认为，黄金在主流投资组合中的配置仍然严重不足，且当前货币周期仍相对年轻。

“尽管已经涨了很多，但我们还处于周期早期。”

他认为，本轮反弹可能代表新一轮上行阶段的开始，因为市场越来越意识到美联储和美国政府面临的约束。

与此同时，他指出民众对通胀态度的转变也是贵金属故事的重要组成部分。疫情前，通胀对多数美国人而言基本是抽象概念；如今消费者日益将其视为切实问题，因为日常消费中就能感受到。但这种意识尚未转化为广泛持有黄金等货币对冲资产的行为。

勒帕德预计，如果通胀持续，情况可能发生戏剧性变化。他估计目前约有5%至10%的人口已足够认识到风险，并通过黄金或比特币寻求保护；若这一比例最终达到50%或60%，对传统金融资产和法定货币的影响将显著加剧。

勒帕德对金价大幅走高保持信心。

“我告诉投资者，我非常确信金价会达到5000至7000美元，我很确定会到10000美元。”

更极端的预测取决于更严重的货币恶化。他表示，在完全货币重置情景下，金价最终可能达到20000、30000美元甚至更高——但他不将这些情景作为基准投资假设，仅作为尾部风险。

对比当前与1970年代的黄金牛市，勒帕德认为仍有借鉴意义。他指出，在那轮通胀周期中，黄金从前期基数最终上涨约十倍；类似涨幅在当前周期将使金价达到约每盎司10000美元。更大的不同在于，如今政策制定者的回旋余地远小于当年——债务水平高得多，大幅正实际利率将对政府财政造成不可承受的压力。对勒帕德而言，这一数学约束胜过美联储的任何鹰派言论。